在所有的考量因素中，投資者特別需要注意兩點：不可低估美國量化寬松政策對全球市場影響的廣度；不可低估中國宏觀調控政策對中國市場影響的深度

　　 2011年開局兩個多月，全球市場對比明顯，美國股市延續了去年四季度的強勁走勢，而新興市場則顯得疲弱乏力。2011年世界市場格局將重新輪轉，前兩年處于漩渦中心的美國強勁復蘇；危機后率先復蘇的新興市場則在緊縮政策下短時間內難有出彩表現。

　　可以用四句話來概括我們對2011年全球主要市場的判斷：美國結構失業，寬松政策兩年難改；歐洲兩極分化，貨幣中庸泥豬入海；新興市場抑制泡沫，繼續加息熱錢多彩；中國調控轉型，貨幣從緊市場搖擺。

　　在所有的考量因素中，投資者特別需要注意兩點：不可低估美國量化寬松政策對全球市場影響的廣度；不可低估中國宏觀調控政策對中國市場影響的深度。

　　美國：結構失業，

　　寬松政策兩年難改

　　美聯儲的第二輪量化寬松（QE2）已排除近危，預計美國GDP 2011年和2012年的增長率均可達到4％左右，但2011年CPI增長只有1%~2％，核心CPI只有0.8%~1％。

　　高失業和低通脹給了美聯儲充分的空間進一步實施量化政策。美國結構性失業短期難以解決，導致其相對寬松的貨幣政策短期難以改變。

　　另一方面，從美國自身的角度看，希望貨幣政策和財政政策兩條腿走路，但共和黨中期大選獲勝后，進一步財政刺激難以實現。美國總統奧巴馬和共和黨達成共識之后把布什的減稅政策再延續兩年，相當于給全民“發錢”，家家戶戶拿到了消費券。美國消費在未來兩年里想弱都比較難。這是我們相對看好美國未來兩年的一個政策面的原因。

　　我們認為，在美國的失業率降到7%以下、美國CPI上升到4%~5%以上之前，美聯儲的貨幣寬松取向難以改變。這大概需要兩年時間，預計到2012年底，失業率約為7%。2011年美國的經濟增長可能在3.5%左右，有的季度超過4%，甚至5%——經濟增長大好，貨幣政策積極寬松。這是2011年我們在全球經濟中要注意的重要事件。

　　歐洲：兩極分化，

　　貨幣中庸泥豬入海

　　歐洲國家經濟狀況的差別比較大。德國沒有什么問題，但是德國好對歐元未必是好事。比如一個大家庭，兄弟姐妹在一起過日子，差別越來越大，就可能不齊心�，F在德國和歐盟其他國家——尤其是歐豬五國（PIIGS）差距拉得越大，對歐元可能造成的沖擊就越大。因為市場擔心那些差的國家，是讓它們離開，還是由比較好的國家給它們一些補貼？擺脫困境難度較大。歐盟是一個貨幣聯盟，不是財政聯盟，成員之間無法通過財政轉移支付來抹平波動。事實上，歐盟是一個松散的經濟聯盟，由于文化、歷史等各方面原因，在很多方面無法統一，這會帶來一系列問題。

　　從PIIGS國家國債到期時間來看，歐洲今年風險比較大的是4月、8月和10月。因為今年三四月份很多債券到期，再融資壓力較大。要發新債，會不會有人買，值得關注。PIIGS再融資需求相當于歐元區GDP的7%。再融資需求是高債務國面臨的一大風險，歐債風險仍可能再現，而EU/IMF貸款并非最終解決途徑。而希臘的壓力明顯大于其他PIIGS國家。

　　歐央行已盡力救助銀行，但政策空間有限。為了維護歐元的信譽，加之德國的反對，歐央行仍會堅持其穩健作風，難以大幅度量化寬松。我們預計2011年有序債務重組成為可能選擇，歐盟內部缺乏統一財政政策的制度性缺陷，迫使歐盟面對歐債危機必須采取政策協調。

　　新興市場：抑制泡沫，

　　繼續加息熱錢多彩

　　這幾年，很多新興市場國家實際上已經成為消費進口國。而全球大量流動性助推全球農產品(18.33,-0.31,-1.66%)與自然資源產品價格普遍上揚，新興市場既是最大生產出口國，也是最大消費進口國，面臨兩方面的輸入性通脹壓力。

　　從內部環境看，部分經濟體已經明顯過熱：

　　第一，產出缺口消失。四個國家（中國、印度、印尼、巴西）危機以來的年均GDP增長率已經接近或超過危機前7年均值（2000~2007），過熱跡象顯現。

　　第二，流動性依然充沛。自危機以來，中國、巴西、印度、印尼貨幣供應增速最快。2008年6月至2010年底，四國的貨幣供應量年化增長22%、18%、15%和14%，高于2000~2007年均值。2010年以來，中國、巴西、印尼的貨幣供應增速已較2009年危機時期明顯放緩，但印度仍保持快速增長。

　　第三，通脹顯現，CPI高于歷史水平。中國香港、新加坡、中國內地、印度、中國臺灣等經濟體最顯著。

　　第四，資產泡沫風險加大。印尼、泰國、印度的股市泡沫風險突出，中國香港、中國臺灣和新加坡房市泡沫突出。

　　新興市場的應對政策高度趨同——加息與本幣升值并用。

　　2010年3~11月，新興市場12國總計加息27次，幅度為25~200基點。2010年各新興市場國貨幣普遍升值，泰銖、澳元和馬來西亞林吉特尤為突出（兌美元分別升值11%、11%、9%）。

　　新興市場的加息周期尚未結束，多數國家還是低利率或負利率，繼續加息勢在必行。目前，中國大陸、印度、韓國、泰國、越南、中國臺灣還處在負實際利率，馬來西亞、印尼、俄羅斯的實際利率還小于1%，大多低于其十年平均水平。

　　受國際流動性影響，多個新興市場股市與房市的泡沫風險加劇。但是，一旦美國經濟增長出彩或貨幣條件收緊，導致資金流出新興市場時，產生的羊群效應往往導致新興市場的資產價格大幅下跌。

　　政策的有效實施雖可使新興市場的資產泡沫風險相對降低，但游資會造成市場波動性加劇。過去5年流入新興市場的資金的波動性已經顯著放大，大進大出的資金流動，加劇了新興市場調控政策的難度，也為新興市場的未來走向帶來很大不確定性。

　　中國：調控轉型，

　　貨幣從緊市場搖擺

　　目前市場上的觀點是看好美國、看淡中國。中國已經從危機后的非常寬松的宏觀政策，開始轉向相對緊縮的“穩健政策”，央行春節后第一件事就是加息。

　　在投資依然強勁、出口復蘇、境外貨幣寬松、境內調控轉向的復雜環境下，中國市場在2011年將處于搖擺的狀態。

　　整體來看，中國的經濟增長并沒有太大問題，中金宏觀組的預測，2011年中國GDP增速依然在9%以上。

　　比較令人擔心的是房地產泡沫。長期而言，泡沫會對經濟增長產生危害，它意味著財富在同代之間、在城市和農村之間、在企業家和地產商之間、在年輕一代和年老一代之間轉移，而這種轉移并不利于經濟增長。

　　在政策取向上，中國已經采取越來越嚴厲的房地產調控政策，很多城市出臺了條件苛刻的限購令；而一而再再而三地上調存款準備金率和加息，預示著貨幣政策已經走上從緊的通道。從近幾個月的股市來看，緊縮政策對市場上漲的抑制是明顯的，市場呈現搖擺狀態。不可低估中國宏觀調控政策對中國經濟影響的深度。