對于一只股票來說，我們有各種各樣的數據和指標來計算合理股價，但是到了黃金身上，既沒有資產也沒有負債，更別提盈利、市盈率、股息分紅這些，黃金價格的計算變得困難起來。
　　
　　黃金由于其獨特的貨幣屬性、商品屬性、金融屬性等特征被廣泛應用于各種領域，因為其屬性的復雜性，黃金價格不僅受到供求關系的影響，對經濟環境與地緣政治的變動也頗為敏感，股票市場、貨幣市場、石油市場的沖擊都會引起黃金市場的劇烈波動。
　　
　　但若一次考慮太多因素反而會使得分析陷入困境，那么，有沒有一種簡單一些的模型來估算黃金的價格呢？
　　
　　CNN最佳博主、資深市場人士Eddy Elfenbein指出，理解黃金市場的關鍵并不全是研究黃金本身，實際上我們應該研究的是貨幣，簡單來說就是美元。
　　
　　黃金是一種“反貨幣”資產，可以顯示信用貨幣發行國的誠實度。每一種貨幣都有相對應的利率，而利率便是一種貨幣最重要的指標。
　　
　　吉普森悖論
　　
　　在了解Elfenbein的模型之前，我們先得了解兩個概念，第一個就是長久以來困擾經濟學界的“吉普森悖論”(Gibson’s Paradox)，簡單的說，利率并不隨著通脹而是隨著物價水平的變化而變化的現象稱作吉普森悖論。
　　
　　根據傳統貨幣數量學說：“貨幣數量增加則物價上漲”；而流動性偏好理論則認為：“貨幣供給增加促使利率下跌”。所以當政府采行擴張性貨幣政策時，理論上將觀察到物價與利率呈反向變動。
　　
　　聽到這里，大家可能感到有些奇怪，因為當通脹上升，利率理應緊隨其后，同樣，通脹回落，利率也應下降。但實際情況并非這么簡單。相反，經常會出現名義利率上升，物價也跟著上升，直到出現通縮利率才下降的情況。
　　
　　諾貝爾經濟學獎得主弗里曼(Milton Friedman)與施瓦茲(Anna Schwartz)稱“吉普森悖論仍然是一個無法用理論解釋的經驗現象。”
　　
　　一度身為本屆美聯儲主席熱門候選人而被大家熟悉的薩默斯(Larry Summers)曾在1988年與經濟學教授Robert Barsky合著論文《吉普森悖論與金本位》(Gibson’s Paradox and the Gold Standard)，其中承認吉普森悖論所述現象確實存在，但論文指出，這種現象與名義利率并無聯系，真正有聯系的是真實利率(剔除通脹后的利率)，且吉普森悖論只在金本位環境下有效。
　　
　　Elfenbein至此提出了自己的觀點，他認為在當前背景下吉普森悖論也并未消失，只是很難觀察到。他利用薩默斯和Barsky的理論建立起了自己的金價模型。核心點為，金價與真實利率走勢相關，與上述論文的不同點在于Elfenbein使用短期真實利率，而論文里討論的是長期利率。
　　
　　維克賽爾自然利率
　　
　　接下來，我們還要再理解的一個概念是著名經學家克努特·維克塞爾(KnutWicksell)提出的兩種利率“互相拔河”的理論。一種是我們平時可以見到的利率，即貨幣利率。另外一種利率則是隱形的所謂“自然利率”(natural rate)。
　　
　　自然利率的概念假設各種各樣的價格可以反映供求關系而在瞬時被調整，所謂自然利率是指在這個假設中成立的實質的利率。在這種假想經濟中，由于各商品的供求一致，就實現了有效率的資源分配。這樣，自然利率也就可以說是為實現理想的資源分配所要求的實質利率。
　　
　　雖然我們見不到自然利率，但是它有著自己影響這個世界的方法。維克塞爾認為，當貨幣利率跌至自然利率以下時，經濟和物價共同上漲；反之，則經濟收縮，物價下跌。
　　
　　Elfenbein將維克塞爾的自然利率觀點和吉普森悖論結合起來，得到了黃金價格如何計算的模型。
　　
　　就像維克賽爾曾寫道：
　　
　　就像貸款中存在一種自然利率，商品身上也存在一種自然利率可以保證商品的價格既不漲也不跌。
　　
　　這個特定的自然利率便是本次模型中的關鍵，Elfenbein在幾年前曾使用2%作為這個特定的自然利率，盡管2%并不一定準確，
　　
　　但把2%作為維克賽爾自然利率長期近似值，在模型試驗中的表現還不錯。
　　
　　金價模型
　　
　　在Elfenbein的金價模型中，當美元的短期真實利率降至維克賽爾自然利率以下時，金價上漲。當短期真實利率升至自然利率之上時，金價下跌。就像維克賽爾所表述的那樣，當金價保持完美靜止的時候，你便可以知道現在正處于自然利率之下。
　　
　　既然金價總是與整體物價水平緊密掛鉤，這也正是吉普森悖論的含義。
　　
　　現在我們可以稍微理解這個模型的原理了。不過這幾個要素之間的關系也存在很多波動性。根據Elfenbein最初建立的模型，真實利率與自然利率每相差1個百分點，黃金的年化變動幅度將是8%。
　　
　　即如果真實利率是1%，而自然利率是2%，則黃金價格會年化上漲8%。如果真實利率低于自然利率2個百分點，則黃金將上漲16%(這正是我們在1999~2011年間看到的現象)。反之，如果真實利率較自然利率高1個百分點，則金價將下跌8%。
　　
　　為何中間存在一個8倍的關系呢？Elfenbein表示，8是根據回溯測試找出來的最合適的倍數，這可能代表對持有黃金的風險因素的補償。
　　
　　不過Elfenbein也發現了這個模型中存在的一些問題，即上文中所提到的，自然利率并不是固定的。但如果他不能在計算中使用固定的自然利率，那么他相當于使用一個變量來解釋另外一個變量。這樣的模型顯然是不太合適的。他也考慮過用金價和對應的真實利率來倒推真實利率。
　　
　　Elfenbein表示，金價在過去三年中一直在下跌，短期真實利率也相當低，事實上已經進入負值。同期的自然利率可能也在下跌。
　　
　　Elfenbein總結道，黃金具有高度波動性和投機性，影響黃金價格的因素多種多樣，他的模型并不是為了解釋和預測的金價走勢，而是為了找出有哪些潛在因素與金價緊密相連：
　　
　　首先，也是最重要的一點便是，黃金并不與通脹直接關聯，與通脹的副產品 -- 真實利率的直接聯系也較低。所以上漲的金價與低通脹一齊出現并不奇怪，這也是我們在前幾年所能親眼看到的現象。
　　
　　其次，當真實利率處在低位時，金價可以以非常快的速度上漲。
　　
　　第三，當真實利率處在高位時，金價也可以以非常快的速度下跌。
　　
　　第四，沒有理由存在一種所謂股市與金價之間的聯系。
　　
　　最后，金價的變化本質上來說是與政治有關的。當央行提高真實利率，就像前美聯儲主席沃克爾(Volcker)在35年前所做的那樣，金價便遭受了毀滅性的打擊。