進(jìn)入2017年，美聯(lián)儲(chǔ)首發(fā)“第一彈”，公布了2016年最后一次聯(lián)邦市場(chǎng)公開委員會(huì)（FOMC）的會(huì)議紀(jì)要。5日凌晨發(fā)布的這份紀(jì)要顯示大多數(shù)票委支持漸進(jìn)加息，并著重討論了美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普治下美聯(lián)儲(chǔ)的角色微調(diào)。站在新年的起點(diǎn)，2017年加息怎么加、何時(shí)加、加多少，加了會(huì)對(duì)各類資產(chǎn)產(chǎn)生多大影響，成為市場(chǎng)最關(guān)心的話題。
　　
　　讀懂這份聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要，整年“劇情”或許可以窺見一斑。
　　
　　解析三次加息時(shí)機(jī)
　　
　　從市場(chǎng)呼聲可以看出，投資者最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于2017年三次加息究竟會(huì)在何時(shí)啟動(dòng)。據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年首次加息要等到6月份，加息概率為73%。加拿大皇家銀行全球資產(chǎn)管理公司的股票交易主管拉森也指出，6月份最有可能加息。“特朗普1月上臺(tái)后將實(shí)施哪些具體舉措目前尚不明朗，無(wú)論是決策層面還是市場(chǎng)層面，都需要相當(dāng)一段時(shí)間的觀察期。”拉森指出。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)在觀察，投資者也在觀察。德意志銀行首席證券分析師拉馮納表示：“市場(chǎng)對(duì)2017年額外加息的預(yù)期太過(guò)激動(dòng)了。我們將持續(xù)觀察會(huì)議紀(jì)要中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于預(yù)期的樂觀跡象，只有經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)才能順利啟動(dòng)加息。”此前，多名聯(lián)儲(chǔ)官員在不同場(chǎng)合暗示2017年很有可能加息兩到三次，2016年12月份美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖就作出了上述判斷。在去年12月政策會(huì)議后發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)展望中，決策者對(duì)2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)率的預(yù)期變動(dòng)很小，對(duì)通脹預(yù)測(cè)則完全不變，這也是加息很重要的支撐因素。
　　
　　瑞銀集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于潛在財(cái)政及其他政策變動(dòng)都在“觀望”之中，很可能拖延加息進(jìn)程，2017年僅將加息兩次。會(huì)議紀(jì)要也顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在溝通方面的挑戰(zhàn)不斷增加，目前經(jīng)濟(jì)面臨諸多不確定因素，其中包括強(qiáng)勢(shì)美元和海外經(jīng)濟(jì)疲軟。美元指數(shù)已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)站上100的關(guān)口，不少FOMC委員稱美元進(jìn)一步走高可能將持續(xù)影響通脹，進(jìn)而影響加息。
　　
　　相比決策層不置可否的態(tài)度，一份貼近市場(chǎng)的數(shù)據(jù)則更簡(jiǎn)單明了。4日聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)，下一次加息時(shí)間點(diǎn)在6月份前后，第二次大約在12月份。美國(guó)聯(lián)邦基金利率則顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率為34.8%，6月加息概率為72.8%，9月加息概率為86.1%。2017年7月合約隱含利率0.88%，位于75-100基點(diǎn)目標(biāo)區(qū)間內(nèi)；12月合約隱含利率1.145%，接近100-125基點(diǎn)區(qū)間中點(diǎn)。FOMC預(yù)測(cè)中值顯示，聯(lián)邦基金利率2017年底料在1.375%，9月份時(shí)預(yù)估的是1.125%；對(duì)2018年的兩次預(yù)估分別是2.125%和1.875%。彭博數(shù)據(jù)顯示，2017年6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率大約在71%。這些數(shù)據(jù)基本“劇透”了市場(chǎng)心中的加息路徑。
　　
　　最新紀(jì)要還特別關(guān)注特朗普治下各項(xiàng)政策的走向。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率目標(biāo)區(qū)間主要是考慮到特朗普即將實(shí)施大規(guī)模刺激計(jì)劃。特朗普公開主張，其上任后會(huì)將最高聯(lián)邦企業(yè)所得稅率由目前的35%降至15%，并大幅增加支出。這些無(wú)疑會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，刺激通脹上行。分析人士指出，在這些刺激政策下，為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不加快加息。
　　
　　知名金融博客零對(duì)沖評(píng)論稱，耶倫發(fā)布會(huì)的中心議題就是圍繞特朗普最新財(cái)政政策的影響。美聯(lián)儲(chǔ)指出，財(cái)政政策或給經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)上行風(fēng)險(xiǎn)，這可能意味著需要加快加息步伐。
　　
　　票委換血影響幾何
　　
　　進(jìn)入2017年美聯(lián)儲(chǔ)變化最大的就是票委大換血：FOMC兩名最為鷹派的委員——克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特和堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席喬治在2017年都不再是投票委員，而鴿派委員——芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯將成為今年的投票委員。此外，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克、達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭、明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利也將第一次成為投票委員。哈克和卡普蘭的態(tài)度偏向鴿派，而卡什卡利則是中間派。
　　
　　多家大行指出，2017年FOMC委員部分被更換，更增加了2017年加息三次的不確定性。花旗分析道，在這樣的新格局下，美聯(lián)儲(chǔ)今后的決策走向不太可能比FOMC聲明和耶倫的新聞發(fā)布會(huì)更加鷹派。該行指出，投資者應(yīng)該更側(cè)重研究FOMC投票委員的鴿派變化。
　　
　　巴克萊則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)有刻意低調(diào)之嫌，他們即使表面不談?wù)撔乱粚谜�府�?duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決策影響，實(shí)則已經(jīng)將這些因素納入考慮之中。耶倫在公開講話中一再維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)的“獨(dú)立性”，并表示判斷財(cái)政政策效應(yīng)“為時(shí)過(guò)早”。但一些官員暗示已經(jīng)將政策變動(dòng)納入升息預(yù)期之中。不過(guò)，裕信銀行美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)真正具影響力的人物其實(shí)只有主席耶倫和副主席杜德利。無(wú)論票委發(fā)生多大變化，還是這兩位重量級(jí)人物說(shuō)了算。根據(jù)正副主席的措辭，美聯(lián)儲(chǔ)2017年最多加息兩次。
　　
　　熟悉美聯(lián)儲(chǔ)政策的市場(chǎng)人士更傾向提出一個(gè)問(wèn)題，在通脹率低于2%的階段，美聯(lián)儲(chǔ)又將如何行動(dòng)呢？根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)政策，通脹是其在加息中必須考慮的因素。公開數(shù)據(jù)顯示，三年多來(lái)，美國(guó)的通脹率一直低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)，但官員們稱，低通脹數(shù)據(jù)是強(qiáng)勢(shì)美元和低油價(jià)的暫時(shí)效應(yīng)，目前這些支持低通脹的因素也在發(fā)生變化，因此加息沒有太大技術(shù)障礙。
　　
　　從官方預(yù)測(cè)來(lái)看，通脹并不是橫亙?cè)诩酉⒅�路上的阻礙。在12月的新聞發(fā)布會(huì)上，耶倫充滿信心地預(yù)測(cè)通脹將回升至目標(biāo)水平，并稱這將證明進(jìn)行前瞻性加息是合理的。Amherst常駐紐約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·史丹利（11.740， 0.02， 0.17%）認(rèn)為，應(yīng)關(guān)注會(huì)議紀(jì)要中有關(guān)通脹和失業(yè)的描述。“就通脹而言，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在通脹沖破2%之前行動(dòng)，將直接決定2017年加息的時(shí)點(diǎn)和力度。”史丹利解釋道。
　　
　　美股牛市或隨時(shí)終結(jié)
　　
　　一邊觀察人士正密切關(guān)注著加息進(jìn)程，一邊市場(chǎng)則仍然在高歌猛進(jìn)。新年后道指重拾升勢(shì)再度逼近兩萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，然而金融市場(chǎng)上卻響起了越來(lái)越多看空美股的聲音。2017年美股交易開局以來(lái)，美股已經(jīng)連續(xù)上漲4天，但市場(chǎng)人士指出，加息周期中，一旦股票估值被拉得過(guò)高，接下來(lái)往往會(huì)進(jìn)入低迷期，這可能會(huì)導(dǎo)致牛市終結(jié)。
　　
　　瑞銀集團(tuán)技術(shù)分析師指出，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股票的上漲可能持續(xù)到2017年年中，但目前長(zhǎng)期牛市的格局已經(jīng)進(jìn)入尾聲，這意味著投資者應(yīng)提防股價(jià)大幅波動(dòng)。“自2009年全球金融危機(jī)以來(lái)，美股已經(jīng)上漲了兩倍不止。但從波浪理論看，股價(jià)已經(jīng)到了第五浪升勢(shì)的最后階段。根據(jù)預(yù)測(cè)，美股將在未來(lái)6至18個(gè)月內(nèi)達(dá)到高峰。”瑞銀集團(tuán)技術(shù)分析師在報(bào)告中指出。
　　
　　瑞銀將2400-2500點(diǎn)視作標(biāo)普500指數(shù)第五波升勢(shì)的終點(diǎn)，并預(yù)計(jì)此后指數(shù)將開始一個(gè)深度且持久的修正周期。從估值角度看，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)8年的總回報(bào)為正，且只在1991年至1999年期間出現(xiàn)過(guò)負(fù)回報(bào)。因此無(wú)論市場(chǎng)的長(zhǎng)期橫盤能否恢復(fù)其動(dòng)能，股票的估值都無(wú)法顯得更有吸引力。
　　
　　另外目前有一些顯而易見的利空因素初見端倪。首先與股市息息相關(guān)的上市企業(yè)凈利潤(rùn)增速基本為零。從2011年以來(lái)，美國(guó)上市企業(yè)的凈利潤(rùn)增速基本保持為零。2016年上半年，美國(guó)上市企業(yè)的凈利潤(rùn)增速甚至低于同期平均水平。從2011年第二季度至2016年第二季度，不計(jì)商品庫(kù)存和資本開支后，美國(guó)上市企業(yè)平均稅前凈利潤(rùn)僅為1.557萬(wàn)億美元，其中2016年上半年上市企業(yè)凈利潤(rùn)總額僅為1.526萬(wàn)億美元。分析師認(rèn)為，2017年美國(guó)上市企業(yè)的平均盈利表現(xiàn)預(yù)計(jì)將低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　
　　從資金面來(lái)看，美股投資者中杠桿比例接近歷史最高水平。在過(guò)去幾年中，美國(guó)股市也出現(xiàn)過(guò)幾次回調(diào)。其中，每當(dāng)股指小幅下跌后，一些杠桿比例較高的交易員就會(huì)選擇平倉(cāng)賣出股票止損，這種行為會(huì)加劇股市下跌的幅度。一連串的杠桿融資盤被強(qiáng)行平倉(cāng)可能將一次小幅市場(chǎng)回調(diào)轉(zhuǎn)化成為股市“閃崩”，投資者開始互相踩踏離場(chǎng)。
　　
　　與股市中融資杠桿比例指標(biāo)密切相關(guān)的另一項(xiàng)指標(biāo)也正接近邊界——美國(guó)消費(fèi)者的貸款利息支出占個(gè)人可支配收入的比例達(dá)到歷史新高。目前，平均每個(gè)美國(guó)家庭的信用卡負(fù)債總額高達(dá)1.6萬(wàn)美元。與此同時(shí)，盡管過(guò)去幾年中，美國(guó)名義平均工資和每小時(shí)工資出現(xiàn)小幅上漲，但這些數(shù)據(jù)并沒有考慮到通脹因素。不計(jì)通脹影響，過(guò)去十年中，美國(guó)實(shí)際每周平均公司僅上升15美元，尚未達(dá)到每周800美元的實(shí)際購(gòu)買力水平。實(shí)際上，過(guò)去十年中，美國(guó)醫(yī)療保健、處方藥和教育等方面的開支都大幅上升，抵消了名義工資增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)能力的刺激，因此分析師對(duì)2017年美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀。
　　
　　然而，市場(chǎng)最擔(dān)心的還是新總統(tǒng)上臺(tái)后，各項(xiàng)政策將進(jìn)入調(diào)整期。隨著特朗普在2017年1月正式入主白宮，新一屆美國(guó)政府預(yù)計(jì)將很快開始推行自己奉行的政策路線，這種政策不確定性或?qū)⒊蔀?017年美國(guó)股市潛在的最大“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　按照特朗普在總統(tǒng)競(jìng)選活動(dòng)中許下的承諾，新一屆美國(guó)政府將推行稅法改革，這將鼓勵(lì)更多的美國(guó)企業(yè)將滯留在海外的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移回美國(guó)境內(nèi)。但分析認(rèn)為，這種樂觀預(yù)期很可能不會(huì)兌現(xiàn)。盡管在特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后，美國(guó)股市大幅上漲走出一波“特朗普行情”，但目前投資者應(yīng)當(dāng)開始警惕市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)。有交易數(shù)據(jù)顯示，投資者正通過(guò)買入股指看跌期權(quán)或設(shè)立止損位來(lái)做好對(duì)沖準(zhǔn)備。考慮到2017年第一季度美股市場(chǎng)大概率會(huì)大幅回落，投行策略指出，投資者可以買入價(jià)外的看跌期權(quán)或掛鉤恐慌指數(shù)VIX的看跌期權(quán)，在市場(chǎng)大幅下跌時(shí)候獲利。
　　
　　與此同時(shí)，資深市場(chǎng)人士提醒，在通脹預(yù)期抬頭以及諸多不確定面前，經(jīng)過(guò)大幅回調(diào)的黃金值得關(guān)注。據(jù)彭博對(duì)26位分析師的調(diào)查顯示，金價(jià)將在2017年反彈13%。大型黃金交易銀行也普遍看好2017年金價(jià)。瑞銀預(yù)計(jì)，2017年金價(jià)將漲至1350美元/盎司；匯豐銀行預(yù)計(jì)，2017年金價(jià)將漲至1440美元/盎司。
　　
　　2017年的新一輪投資周期正式啟幕。在未來(lái)幾年，投資者回顧自己的投資經(jīng)歷，很有可能會(huì)發(fā)現(xiàn)2017年乃是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折之年。