2017年上半年的外匯市場(chǎng)被全球政治局勢(shì)所帶來(lái)的不確定性攪得不得安寧，這些政治局勢(shì)包括荷蘭、法國(guó)和英國(guó)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家的政治選舉，以及美國(guó)總統(tǒng)特朗普謎一般的施政政策。而就在上半年收官之際，除了美聯(lián)儲(chǔ)之外的全球主要央行們也不忘出來(lái)刷一下存在感，這些央行官員們對(duì)于貨幣政策表態(tài)，激起了市場(chǎng)對(duì)于下半年全球貨幣政策猜想的千層浪。
　　
　　但如果仔細(xì)回想起來(lái)便會(huì)發(fā)現(xiàn)，不論是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)還是貨幣政策，都是美聯(lián)儲(chǔ)在帶著全球“節(jié)奏”。那么，雖然美聯(lián)儲(chǔ)下半年的政策路徑已經(jīng)沒(méi)有前幾年那么多的不確定性了，但有幾個(gè)方面還是需要密切保持關(guān)注的。
　　
　　加息是堅(jiān)定地，“縮表”是明確地
　　
　　自2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加了4次息了。2015年和2016年分別在年底各加了一次息，但進(jìn)入2017年后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息的態(tài)度是明確且堅(jiān)定的，大大出乎了市場(chǎng)的預(yù)料。至少美聯(lián)儲(chǔ)表明了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)增強(qiáng)的信心。事實(shí)上，直到最近一次加息前，市場(chǎng)上還有人質(zhì)疑稱，美聯(lián)儲(chǔ)如此快速地加息可能會(huì)引發(fā)之后的大危機(jī)。
　　
　　不管怎么說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)在6月的議息會(huì)議上已經(jīng)透露了很多他們未來(lái)的政策信息了。概括起來(lái)說(shuō)，主要有兩點(diǎn)。其一，加息會(huì)繼續(xù)，但仍是循序漸進(jìn)地，這說(shuō)明他們不會(huì)在每次議息會(huì)議后進(jìn)行加息，每個(gè)3個(gè)月或者半年都是有可能的選項(xiàng)，直至達(dá)到長(zhǎng)期利率目標(biāo)。
　　
　　其二，美聯(lián)儲(chǔ)清晰地向市場(chǎng)拋出了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃：他們預(yù)計(jì)一開(kāi)始每個(gè)月停止再投資的到期國(guó)債規(guī)模不超過(guò)60億美元，此后在12個(gè)月內(nèi)每三個(gè)月增加60億美元，直到達(dá)到每個(gè)月停止國(guó)債再投資的規(guī)模達(dá)到300億美元；對(duì)于機(jī)構(gòu)債和抵押貸款支持債券(MBS)，最初設(shè)定的每月停止到期再投資的規(guī)模為40億美元，此后在12個(gè)月內(nèi)每三個(gè)月增加40億美元，直到達(dá)到每個(gè)月停止機(jī)構(gòu)債和和MBS再投資的規(guī)模達(dá)到200億美元。
　　
　　貨幣政策搭配大猜想
　　
　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)拋出了首份關(guān)于縮減4.2萬(wàn)億美元國(guó)債和MBS組合計(jì)劃的明確綱要(美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的這些證券多數(shù)是在2007-2009年金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退后購(gòu)買(mǎi)的)，但是他們并沒(méi)有明確從什么時(shí)候開(kāi)始。不過(guò)，在明確了內(nèi)容后，想要猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)下半年的政策其實(shí)已經(jīng)不那么難了。
　　
　　首先來(lái)說(shuō)加息，不論是從“點(diǎn)陣圖”還是官員表態(tài)來(lái)看，今年大概率還會(huì)加息一次，而且在具有新聞發(fā)布會(huì)的政策會(huì)議時(shí)加息的可能性較大，那可選項(xiàng)只有9月和12月。
　　
　　接下來(lái)說(shuō)“縮表”，美聯(lián)儲(chǔ)多位高級(jí)官員都曾表示過(guò)，一旦開(kāi)始“縮表”了便會(huì)是按照預(yù)先設(shè)定好的路徑，程式化地進(jìn)行。這就意味著，美聯(lián)儲(chǔ)只需要選擇一個(gè)開(kāi)始的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，然后“按下開(kāi)關(guān)”即可。
　　
　　需要關(guān)注的問(wèn)題就在于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)將加息和“縮表”同時(shí)進(jìn)行。倘若認(rèn)可同時(shí)進(jìn)行的話，那么目前市場(chǎng)對(duì)于9月加息且開(kāi)啟“縮表”的預(yù)期還是挺高的；倘若不認(rèn)可同時(shí)進(jìn)行的話，那么一種選項(xiàng)是9月開(kāi)啟“縮表”，然后12月再加息，亦或者是9月加息、12月開(kāi)啟縮表。
　　
　　從近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)來(lái)看，他們對(duì)于加息的迫切度其實(shí)不如“縮表”。此外，有官員也表態(tài)過(guò)，加息和“縮表”是可以同時(shí)進(jìn)行的。換句話說(shuō)，政策選項(xiàng)一是9月加息的同時(shí)開(kāi)啟“縮表”；選項(xiàng)二是9月開(kāi)啟“縮表”，然后12月再完成一次加息。
　　
　　前方“攔路虎”會(huì)在哪里？
　　
　　① 就業(yè)？
　　
　　促進(jìn)就是美聯(lián)儲(chǔ)兩大核心政策之一。5月非農(nóng)報(bào)告顯示，美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)降至4.3%，幾乎是2008年金融危機(jī)以來(lái)的最低水平。而且每月新增就業(yè)人數(shù)平均來(lái)看還算穩(wěn)定在15-20萬(wàn)上下。
　　
　　接下來(lái)在過(guò)完獨(dú)立日后，也就是北京時(shí)間7月7日20:30，美國(guó)勞工部將公布最新的一份就業(yè)報(bào)告。目前從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，美國(guó)6月將新增就業(yè)17.7萬(wàn)人，好于前一個(gè)月的13.8萬(wàn)人；失業(yè)率持穩(wěn)于4.3%。無(wú)論怎可看，美國(guó)都在接近充分就業(yè)的狀態(tài)。
　　
　　② 薪資增長(zhǎng)緩慢？
　　
　　或許能讓政策制定者頗感欣慰的是，2009年后薪資增長(zhǎng)龜速狀況已由家庭財(cái)富上升所抵消，家庭財(cái)富的增多要?dú)w功于金融市場(chǎng)的繁榮以及房?jī)r(jià)的上漲。
　　
　　在美國(guó)，與2009年擴(kuò)張初始時(shí)相比，家庭凈財(cái)富已激增40萬(wàn)億美元，從55萬(wàn)億美元增至95萬(wàn)億美元。而且僅過(guò)去兩年便增長(zhǎng)了11萬(wàn)億美元。
　　
　　所以，盡管薪資滯漲，更健康的家庭資產(chǎn)負(fù)債狀況應(yīng)該能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及股市繼續(xù)帶來(lái)支撐，尤其是假如貨幣政策收緊趨勢(shì)當(dāng)真實(shí)現(xiàn)的話。
　　
　　但市場(chǎng)觀察人士仍對(duì)央行意向持一定程度的懷疑，這也無(wú)可厚非。過(guò)去十年間，他們?cè)�有過(guò)數(shù)次同樣的經(jīng)歷，而且每一次都是寧肯過(guò)于謹(jǐn)慎也不冒險(xiǎn)犯錯(cuò)。
　　
　�、� 通脹？
　　
　　很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)都對(duì)通脹預(yù)期表示十分擔(dān)憂，因?yàn)?%的目標(biāo)似乎總是遙不可及。也正是處于對(duì)通脹預(yù)期的擔(dān)憂，使得美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去兩年中小心謹(jǐn)慎。
　　
　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的爭(zhēng)論是異常激烈地。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克最近坦言，美聯(lián)儲(chǔ)圍繞衡量通脹的指標(biāo)是否正確的爭(zhēng)論很激烈，因?yàn)樗麄冊(cè)趹岩墒欠褚呀?jīng)進(jìn)入了一個(gè)低通脹的世界。
　　
　　就在今年年初時(shí)，市場(chǎng)被特朗普拋出的財(cái)政計(jì)劃想法攪得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。由于預(yù)計(jì)該財(cái)政計(jì)劃大大的激發(fā)了對(duì)于未來(lái)的通脹預(yù)期，所以市場(chǎng)也走出了一大波“特朗普(上漲)行情”。但是，對(duì)此美聯(lián)儲(chǔ)一直保持清醒，且并未將財(cái)政調(diào)整因素納入他們的增長(zhǎng)模型考量中，因?yàn)樗�謂的特朗普財(cái)政計(jì)劃仍不夠明確。
　　
　　此外，在通脹的影響因素中，油價(jià)一直扮演著重要的角色。上半年國(guó)際油價(jià)累計(jì)下跌了大約14%左右。不過(guò)從技術(shù)面來(lái)看，油價(jià)仍然很好的保持在了2016年4月以來(lái)的40-54美元/桶的這一橫向的大區(qū)間內(nèi)。預(yù)計(jì)隨著歐佩克繼續(xù)為提振油價(jià)做出努力，以及全球經(jīng)濟(jì)顯露出的轉(zhuǎn)好跡象，油市供需或?qū)⒗^續(xù)趨于平衡。如果油價(jià)繼續(xù)維持在一個(gè)寬幅區(qū)間內(nèi)震蕩，料對(duì)通脹的影響會(huì)進(jìn)一步消退。
　　
　　④ 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？
　　
　　自2015年加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)總是在強(qiáng)調(diào)他們的貨幣政策是依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出決定的。事實(shí)上，在收緊貨幣政策的初期，美聯(lián)儲(chǔ)更多的是根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期來(lái)做出決定的，很多時(shí)候他們需要防患于未然。但是在貨幣政策正常化的中途，需要密切留意他們是否開(kāi)始從關(guān)注數(shù)據(jù)預(yù)期轉(zhuǎn)向關(guān)注數(shù)據(jù)本身了。雖然相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)利率目標(biāo)和歷史利率來(lái)看，1.00%-1.25%的利率水平仍是低位，但是已經(jīng)讓美聯(lián)儲(chǔ)獲得了一些應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。
　　
　　從近期公布的數(shù)據(jù)感受來(lái)說(shuō)，似乎美國(guó)經(jīng)濟(jì)總是有一種差于預(yù)期的感覺(jué)。從花旗編制的美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來(lái)看，該指數(shù)自4月末以來(lái)始終位于0軸下方，上半年收于負(fù)72.6，是近6年以來(lái)的最低水平。經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)體現(xiàn)了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的感受，負(fù)值表示差于人們預(yù)期，正值則表明好于預(yù)期。
　　
　　這其中卻含有季節(jié)性因素。從歷史情況來(lái)看，美國(guó)7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的可能性是非常大的。
　　
　　如何獲得美元未來(lái)走勢(shì)的線索？
　　
　　自2015年后，從天圖來(lái)看，美元指數(shù)進(jìn)入一個(gè)大范圍的區(qū)間震蕩。盡管在本輪加息周期伊始，美聯(lián)儲(chǔ)曾多次表示將會(huì)關(guān)注美元走勢(shì)，但時(shí)至今日，美元走勢(shì)已經(jīng)漸漸淡出了美聯(lián)儲(chǔ)的視線。
　　
　　去年底美元指數(shù)接近了本世紀(jì)以來(lái)的最高水平，但自此之后，似乎美聯(lián)儲(chǔ)越加息美元越是頭也不回的往下跌。似乎有背加息使得匯率上漲的常規(guī)理解。
　　
　　其實(shí)不然。如果能夠體會(huì)到，美元走勢(shì)其實(shí)反映的是各主流央行貨幣政策之間的預(yù)期差時(shí)，便會(huì)不難理解美元走勢(shì)了。
　　
　　美元之所以走軟，并不是說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不行了，也不是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)將放緩收緊貨幣政策了，而是世界其他央行，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)最大的對(duì)手央行——?dú)W洲央行開(kāi)始釋放停止寬松的政策預(yù)期了。換句話說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路徑已經(jīng)大庭廣眾了，此時(shí)歐洲央行也開(kāi)始討論停止繼續(xù)擴(kuò)大寬松政策了，兩大央行之間的政策背離在未來(lái)幾個(gè)月中會(huì)得到修復(fù)應(yīng)該是大概率事件了，市場(chǎng)對(duì)此開(kāi)始進(jìn)行重新定價(jià)。除此之外，英國(guó)央行、加拿大央行也都表露了“鷹派”傾向。
　　
　　那么對(duì)于未來(lái)，美元該何去何從，就需要重點(diǎn)關(guān)注各大央行之間政策預(yù)期差。尤其是需要關(guān)于歐洲央行和英國(guó)央行的貨幣政策動(dòng)向。
　　
　　從市場(chǎng)的角度來(lái)看，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年還會(huì)加一次息早已是公開(kāi)的秘密了，然后在2018年6月前再加一次息概率目前僅有27.3%。
　　
　　但是對(duì)于歐洲央行來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)該央行最早將于2018年6月開(kāi)始加息。從6月9日以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于該央行在2018年6月加息的概率從20%左右飆升至了63.9%，幾乎翻了兩倍。
　　
　　再來(lái)看英國(guó)央行，市場(chǎng)認(rèn)為該央行年底加息的概率已經(jīng)過(guò)半，而在明年年中前加息的概率也已經(jīng)從6月時(shí)的20%左右的底點(diǎn)，串升至近75%，較歐洲央行的加息預(yù)期升的更高。
　　
　　不過(guò)，眼下最需要關(guān)心的卻是加拿大央行。市場(chǎng)預(yù)期加拿大央行最快將于下周三(7月12日)加息，概率高達(dá)84.3%。而僅僅在一周前，這一概率只有36.6%。換句話說(shuō)，加拿大央行最快將于下周重啟近7年來(lái)的首次加息！
　　
　　未來(lái)一段時(shí)期對(duì)于基本面需要關(guān)注什么？
　　
　　首先，需要關(guān)注的是北京時(shí)間7月6日02:00和19:30公布的美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲央行6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。兩大央行會(huì)議紀(jì)要在同一天公布正好為對(duì)比觀察他們的政策預(yù)期差提供了一個(gè)良好的途徑�？紤]到近期美元指數(shù)(或者說(shuō)歐元兌美元)的技術(shù)面走勢(shì)處于多空的臨界水平，或許是做出中期方向抉擇的一個(gè)好時(shí)機(jī)。
　　
　　其次，無(wú)疑是美國(guó)6月的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，該報(bào)告將于北京時(shí)間7月7日20:30發(fā)布，從中將觀察美國(guó)就業(yè)狀況，料在接近實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的狀況下，只要數(shù)據(jù)不是太難看，都不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有的政策節(jié)奏。反而如果大幅好于預(yù)期了，那么需要提防美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　但對(duì)于此次非農(nóng)，最好是觀望。如果不愿意觀望的話，也最好及時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)了結(jié)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)將在北京時(shí)間7月7日23:00發(fā)布半年度貨幣政策報(bào)告。以往，有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與央行政策的報(bào)告都是與聯(lián)儲(chǔ)主席的國(guó)會(huì)證詞一道發(fā)布。此次提前發(fā)布是為國(guó)會(huì)議員與公眾在主席耶倫作證之前，留出時(shí)間來(lái)檢視報(bào)告。美聯(lián)儲(chǔ)管理市場(chǎng)預(yù)期可謂是“溜到飛起”。
　　
　　到了7月中旬，需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)的作證。在發(fā)布半年度貨幣政策報(bào)告五日后，耶倫將出席國(guó)會(huì)作證。美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)稍早也確定，耶倫將定于北京時(shí)間7月12日22:00在該委員會(huì)作證。同日早些時(shí)候的北京時(shí)間20:30，將公布耶倫在該會(huì)議上的講話稿。
　　
　　綜上所述，2017年上半年政治因素主導(dǎo)了市場(chǎng)走勢(shì)的話，那么2017年下半年，或許需要將視線重新移回到全球各大央行身上了。