未來幾個季度內風險資產最好的牛市行情仍然會重復1998和1999年那種情況。換句話說，最近全球政策反應的“咄咄逼人”就如同1998年10月份那樣，代表未來4-6個季度里最后的買入機會。4月28日標普500將開啟持續時間第二長的一次牛市。
　　
　　3個觀察結果：
　　
　　1、華爾街量化寬松的成功
　　
　　美股的牛市是由政策和市場定位所驅動。在2009年3月，美國股市的長期回報已經跌至了1940年以來的最低水平。下圖完整的揭示了美股的“恥辱”。美國決策者驚慌失措，且此后一直恐慌：QE(量化寬松)、ZIRP(零利率政策)、NIRP(負利率政策)、全球629次降息、各央行11萬億美元金融資產的購買，且全球當前有9萬億美元的政府債券收益率小于0%，等等。這對資產價格影響顯著。
　　
　　2、經濟量化寬松的失敗
　　
　　與1949-1956年以及1990-2000年相比，盡管有前所未有的貨幣政策刺激舉措，但是恰巧此次長期牛市并未導致經濟活動的強勁擴張。政府債券收益率保持在通縮水平。雖然牛市受到企業利潤的助推，但是成本的削減以及持續較低的經濟增長使得利潤的進一步增長遭到質疑，同時也意味著最近幾個季度世界經濟復蘇的放緩開始打壓風險資產，尤其是自美聯儲于2014年10月結束QE 3以來。2014年10月以來股票和高收益債券的年化收益率分別為0.8%和-1.5%，與QE 1開始至QE 3結束的20%和18%相比相去甚遠。
　　
　　最近幾年市場由“憤怒的公牛”變為“端坐的公牛”再到“波動之牛”，這反映出未來出現高每股收益以及低利率情況的概率較低(如下圖)。加之美國政治承諾：更高的稅收、更高的工資，更多的保護主義，以及更少的資本和勞動力市場的自由競爭，這些政策可能會減少不平等，提高通脹，但是并不會帶來更高的企業利潤。
　　
　　3、市場的漲跌轉變
　　
　　對當前商品市場最好的描述就是“恥辱”。類似于2009年的股票市場，商品價格跌至幾十年來的低點，準確的將是1933年以來的低點。大宗商品生產商和新興市場在中期內每股收益增長的概率極低。
　　
　　大宗商品價格長期性的上漲好于下跌。我們喜歡黃金。但是，偉大的歷史性的牛市往往起始于“恥辱”和顯著的市場刺進因素：
　　
　　·債券牛市1981-2016年：“沃克爾(美聯儲前主席)沖擊”以及美國和英國“資本主義政權”的更迭。
　　
　　·股票牛市1990-2000年：柏林墻的倒塌。
　　
　　·大宗商品牛市2001-2008年：911恐怖襲擊以及中國加入世貿組織。
　　
　　·股票牛市2009-2016年：QE影響。
　　
　　持續的大宗商品價格突出表現加之顯著的市場刺激因素，這一刺激因素目前就是通脹擴張。能源類一直是股票中表現最好的行業，且在1970年滯漲時期，只有價值股和小盤股表現較好。
　　
　　看好美國股票市場
　　
　　今年迄今全球資產收益：石油+17.6%；黃金+15.7%；債券+6.0%，股票+1.9%；美元-3.8%。
　　
　　投資者情緒在最近幾個月已經從“石油時代的終結”變為“世界末日”再到現在的“波動結束”。芝加哥期權交易所波動性指數VIX及其平均移動指數當前已經降至2014年12月以來的最低水平。
　　
　　2月份和3月份決策者的恐慌意味著美聯儲、中國人民銀行、沙特以及歐洲央行至少解除了2016年兩大“尾部風險”：美聯儲的加息以及中國人民銀行的貨幣貶值。
　　
　　第二季度的積極因素：
　　
　　·資金：流動性高(機構5.4%；私人客戶12.0%)相對于資金償還較為充足。
　　
　　·中國：經濟增長暫時加速。
　　
　　·美國：美國經濟增速顯示上揚。
　　
　　第二季度的消極因素：
　　
　　·消費者：美國消費者繼續儲蓄而不是消費，消費信心指數顯著下滑。
　　
　　·美聯儲：美國GDP/消費出現反彈，美聯儲再次登場，信貸事件擔憂重現。
　　
　　·美元：美元疲軟雖好，但是很難會看到美元自此出現明顯下跌，即美元指數跌至90下方。
　　
　　·英國退歐公投：6月23日英國全民公投。
　　
　　全球政府債券年化收益錄得1986年以來的最高水平。
　　
　　日本是一個大問題。日本股市在1990年代平均每年上漲20%(下圖)，且由政策和利潤主導的這一漲勢正在褪色。當股市開始看漲，宏觀經濟信心改善以及美聯儲開始贊揚加息前景，這將導致第二季度市場波動風險增加。
　　
　　未來幾個季度內風險資產最好的牛市行情仍然會重復1998和1999年那種情況。換句話說，最近全球政策反應的“咄咄逼人”就如同1998年10月份那樣，代表未來4-6個季度里最后的買入機會。
　　
　　1998年和1999年和現在情況類似，牛市以及以美國為主導的經濟復蘇被新興市場危機“粗魯”的打斷。那場危機威脅了華爾街以及全球經濟，納斯達克綜合指數在1998年7月至10月期間下跌33%，美國長期資本管理公司(LTCM)破產。決策者驚慌失措放寬貨幣政策，但是事后看來并不必要。
　　
　　需要注意什么信號？在1998和1999年寬松期間需要注意的是：1、美國消費在未來6個月內的強勁；2、美國適時恢復緊縮；3、較低的油價導致宏觀經濟數據更好；4、并購、股票回購以及金融新股發行將有力于股市；5、市場寬度惡化。
　　
　　為什么？因為自1999年開始，大的市場流動性、經濟增長以及互聯網泡沫的結束導致利率、經濟增長以及通脹水平出現明顯上漲。