“特朗普牛市”一說是否*譜尚無從考究，但風險資產偏愛特朗普已是事實。然而，瘋狂背后往往藏著一只“黑天鵝”。
　　
　　道瓊斯、標普500、納斯達克和代表小盤股走勢的羅素2000等美國四大指數當地時間11月21日收盤都創下了歷史新高。這四大指數上一次同日突破歷史高位還要追溯到1999年12月31日。
　　
　　“市場上漲存在不理性因素，過度預期了特朗普尚未落實的利好政策，到美聯儲12月中旬的議息會議前后，市場可能會迎來一波回調。”荷寶亞太區股票聯席主管兼中國首席投資總監繆子美對第一財經記者表示，12月的意大利公投、美聯儲議息會議，以及明年的一系列大選都是潛在的“黑天鵝事件”。
　　
　　面對當前瘋狂且懷揣著單邊預期的市場，有一句諫言顯得異常冷靜——“從美國大選的事態發展中我們可以得出兩個重要結論。首先，沒有人知道未來會發生什么事件；其次，沒有人知道市場會如何反應。這些結論讓我更加相信，根據宏觀預測去作投資決策是錯誤的。其實，投資者對這些早已心知肚明，卻不斷犯下同樣的錯誤。”著名的“華爾街禿鷲”之一、橡樹資本聯席董事長霍華德·馬克斯（HowardMarks）在接受第一財經記者采訪時表示。
　　
　　“狂歡”中的風險資產
　　
　　美股近期的狂歡有著三大特點：此前春風得意的科技股跑輸大盤；小盤股漲幅跑贏了大盤股；金融股的上漲進一步抬高了市盈率，使得美股更貴了。
　　
　　第一財經記者采訪多家機構獲悉，金融股上漲主要有三大因素：特朗普關于降稅、擴基建的政綱助推了經濟增速回暖的預期；對于去監管的言論利好盈利空間收窄的銀行業；美聯儲12月加息在即、收益率曲線走峭等利好銀行利潤率。
　　
　　相比之下，科技股此前的估值已不低；降稅預期對于已經享受較低稅率的科技企業幫助不大；市場更擔憂特朗普可能會修改美國現行貿易和移民政策，從而導致科技公司業績出現下滑。
　　
　　值得注意的是，市場在美國大選前一直認為，銀行業無法跑贏低利率、低增速環境。然而，特朗普的勝出扭轉了這一觀點。令華爾街沸騰的是，特朗普的過渡團隊承諾將廢除“多德-弗蘭克法案”（用來嚴防金融風險，保護消費者合法權益），甚至取消禁止銀行從事自營交易業務的“沃爾克規則”。
　　
　　“機構得知這個消息后都十分興奮。”擁有20年華爾街交易經驗的資深投行人士馮磊告訴第一財經記者，“（2008年）金融危機后的嚴厲監管給銀行業帶來了巨大的成本壓力。”
　　
　　小盤股是特朗普勝選后，美股市場的最大贏家。羅素2000小盤股指數已經連漲12周，這是自2003年6月以來的最長連漲周期。該指數自大選日以來漲幅已達11%，超出了標普500指數2.7%的漲幅。
　　
　　美盛業務拓展董事曾劭科此前對第一財經記者表示：“大盤股的上漲空間已經有限，而被ETF（交易型開放式指數基金）追蹤較少的價值型小盤股將是未來的投資主題。”
　　
　　債券末日將至？
　　
　　除了股票，狂歡的還有大宗商品——11月22日，油價和其他主要大宗商品強勢上行。與之相對應的是，因為“黑天鵝事件”頻發、經濟低迷而備受追捧的債市持續遭遇重挫。
　　
　　特朗普勝選后的一周內，渣打銀行便調升了其對于核心PCE（PersonalConsumptionExpenditures，個人消費支出）的預期，這也是美聯儲青睞的通脹指標，渣打預計該指標在2016年為1.7%（+0.1%），2017年料為1.8%（+0.6%），2018年為3%（+1.4%）。這一切似乎都在暗示，權益類資產和大宗商品將繼續走俏，通脹則將戳破債券泡沫。
　　
　　高盛集團本周也發聲稱，隨著制造業在全球范圍內回暖，投資者明年應該押注大宗商品價格會走高。這是該集團在4年多以來首次建議加重對于這一資產類別的押注。
　　
　　除特朗普的言論對于大宗商品價格存在支撐作用外，全球主要地區的10月采購經理人指數（PMI）都在走強，推動了鐵礦石、銅及其他基礎金屬的上漲。
　　
　　高盛分析師柯里在周一的報告中表示：“近期全球PMI都在加速回升，意味著大宗商品市場正進入一個更為強勢的周期。”
　　
　　同時，油價大漲也助長了風險情緒。截至北京時間11月22日18時，布倫特原油日內累計漲逾1美元，漲幅擴大至1.8%，報49.88美元/桶。
　　
　　銀河證券分析稱，要密切關注OPEC（石油輸出國組織）的限產進程。本周以俄羅斯為代表的產油國一改前兩周的消極態度，紛紛表明減產決心，扭轉了EIA（美國能源信息署）庫存上漲、美元加息概率進一步上漲的利空壓力。
　　
　　最近的債券市場卻遭到大幅拋售，收益率急速上升。大選結束后，美國10年期國債收益率從1.86%迅速升至2.34%。達里奧（RayDalio）、岡德拉克（JeffreyGundlach）等新老“債王”認為，債券市場30多年的大牛市或將終結。
　　
　　“特朗普的重商主義政策框架本質上就不利于債券。”岡德拉克表示。
　　
　　但渣打認為，這種預期可能過于悲觀。渣打中國財富管理部投資策略總監王昕杰對第一財經記者表示：“美元債券收益率驟升，但我們預計未來數周將會有一段時間整固或下跌。一旦財政計劃在實施過程中打折扣或股市走跌，就可能觸發這樣的短期逆轉。”他也表示，在全球經濟仍然不景氣的情況下，債券仍是長期配置的種類之一。
　　
　　慎對“特朗普牛市”
　　
　　面對大選后的瘋狂市場，不乏機構開始提示風險。
　　
　　“不會出現新的‘特朗普牛市’。”歷來被市場譽為“債王”的格羅斯在11月的評論中寫道，“投資者必須謹慎行事，未來美國稅率下調引發的赤字走高會令利率和通脹率上升，這轉而有可能會降低利潤和市盈率。”
　　
　　在他看來，減稅、增加基建支出等計劃不太可能提振經濟增速或是股市表現。
　　
　　“我們并不知道他和他所領導的政府是否能夠將這些主張落實。然而，面對當前經濟現實的制約，他作出的部分承諾到底能兌現多少，我們仍將拭目以待。”馬克斯告訴第一財經記者。
　　
　　事實上，大選后的暴漲是建立在特朗普有利于產業的政策之上的，但這些政策的具體落實要等到明年。“前幾個月的美國企業利潤增速都不盡如人意。而且，現在股價比之前更貴了。”沖基金經理邁克爾表示，眼下，市場期待的可能是“里根時代”的重現。不過，招商宏觀研究員劉亞欣告訴第一財經記者：“‘里根時代’與當前的背景存在顯著差異。財政刺激有待觀察，美聯儲也不太會激進加息。”
　　
　　招商宏觀認為，滯脹是美國上世紀七八十年代一直面對的難題，因此里根采取了“緊貨幣、寬財政”的政策組合。然而，雖然美聯儲已經進入加息周期，但全球的背景均為低利率、低增長、低通脹，美國距離其2%的通脹目標仍有差距。
　　
　　美聯儲主席耶倫在此前的演講中表示，當前的問題是總需求不足影響了總供給。她提出“高壓經濟”可能是應對的辦法之一。高壓經濟意味著貨幣政策對更低的失業率、更好的經濟狀況、更高的通脹水平有更強的容忍度。因此，當前背景下無法簡單類比里根時代，并預期美聯儲會在明年快速收緊貨幣政策。