隨著歐洲央行開始縮減其資產購買計劃，整個歐元區將面臨一個關鍵考驗。其中有一個國家將損失最大，那就是意大利。
　　
　　北京時間10月26日晚，歐洲央行將公布利率決議，受到全球市場關注。不過目前正值意大利政治不確定性上升的困難之際，當歐洲央行縮減刺激計劃時，意大利的損失將是最大的。
　　
　　意大利難負終債，退出QE帶來巨大風險
　　
　　花旗集團歐洲經濟學家克里斯蒂安·舒爾茨表示，目前意大利背負堆積如山的債務和即將到來的選舉。因此，當歐洲央行在未來幾年停止搶購意大利債券時，這個南歐國家可能會為其國債尋找買家。這意味著收益率將會上升，可能會扼殺該國的經濟復蘇。
　　
　　“這是一個艱難的時刻。目前，政治上的不確定性正在上升，而歐洲央行撤銷刺激計劃，只會讓意大利的“結束量化寬松政策”比其他國家更加困難。”舒爾茨說。
　　
　　他說:“他們有大量的債務，這使得國家對利率變化的敏感度要高于那些債務較少的國家。”
　　
　　意大利尤其受益于始于2015年歐洲央行的量化寬松政策，因為它是歐元區最大的債券發行國之一。根據舒爾茨的說法，央行在該政策下購買了3000億歐元(3,529億美元)的意大利債券，這是該時期國家凈債券發行的三倍以上。這意味著歐洲央行不僅購買了自2015年以來在意大利發行的所有新債券，還購買了其他投資者現有的債券。
　　
　　歐銀縮減QE板上釘釘？意大利日子不好過了
　　
　　外界普遍預計，歐洲央行將在周四的貨幣政策會議上宣布某種程度的縮減。多數經濟學家預計，資產購買計劃將于2018年底全部結束。
　　
　　“在這一量化寬松時期，有一個相當明顯的趨勢，即意大利國債的大賣家是外國投資者、意大利家庭和散戶投資者。”舒爾茨說:“像銀行這樣的國內投資機構并不多，但它們實際上保持了資產相對穩定。”
　　
　　他說：“問題是，如果歐洲央行縮減量化寬松，這些投資者誰可以作為買方進入，對意大利的投資收益將會有何影響。”
　　
　　然而，并非所有人都對前景表示悲觀。米蘭的意大利聯合信貸銀行固定收益策略副總裁Luca Cazzulani懷疑，由于歐洲央行預計將在明年大部分時間內維持一定程度的債券購買，意大利將在填補歐洲央行量化寬松的缺口上將出現問題。
　　
　　“由于從個人投資者到歐洲央行的債券凈轉移，這意味著個人投資者擁有的資金比量化寬松計劃啟動之前少了。”他說。“對于其他類型的投資者來說，讓他們恢復到原有的狀態應該仍有空間。”
　　
　　意大利選舉帶來更多不確定性
　　
　　其他國家也面臨著同樣的問題:如何填補歐洲央行的空缺。但意大利有兩件事特別不利:1)2018年選舉中，幾個疑歐派政黨在民調中取得了進展，其中包括前總理西爾維奧·貝盧斯科尼領導的意大利前進黨。2)對債務可持續性的擔憂。
　　
　　根據花旗集團舒爾茨的說法，這可能會讓意大利財政部很難吸引新買家，除非他們使債券更具吸引力。經濟學家表示，外國買家可能難以說服，因為他們面臨著假設的貨幣貶值風險，即意大利退出歐元區并使用原貨幣里拉，盡管這不大可能發生。
　　
　　舒爾茨說，散戶投資者不必擔心這一點。但是隨著收益率仍然接近歷史低點，他們有一大批投資選擇可以提供更好回報，如公司債和股票。
　　
　　這讓意大利有了一個簡單的選擇——“他們必須調整風險，這將導致更低的價格和更高的收益率。”舒爾茨說，“這也是我們認為明年意大利國債收益率將會上升的原因之一。”
　　
　　花旗預計，意大利和德國十年收益率利差之間的利差將在明年擴大至250個基點，這也是由于大選前的不確定性導致的。這將是自2013年以來歐元區主權債務危機最嚴重的時期。目前的傳利差是160個基點。周二，10年期意大利國債的收益率約為2.047%。
　　
　　然而，對于那些穩定投資者來說，這可能創造機會。花旗預計，明年的政治動蕩將是暫時的。大選之后，一個歐元友好的聯盟最終將會出現，并將意大利保持在貨幣聯盟中。
　　
　　“這意味著一旦政治不確定性消退，收益率將在一定程度上回落。舒爾茨說，“如果你有信心，結果將會是這樣，那么明年你可能會有機會在比你作為投資者更關心政治的市場中獲利。”