法國興業銀行(SocGen)策略師阿爾伯特·愛德華茲（Albert Edwards）在上周給客戶的信中指出，意外的貨幣緊縮將是引發下一次“大調整”（Great Unwind）的催化劑，會讓創紀錄的全球股市戛然而止。
　　
　　更有趣的是，愛德華茲認為，這個將帶來巨大貨幣沖擊的國家是日本。“多數投資者都將注意力放在美國不斷改善的經濟前景、特朗普稅改，以及歐元區過去一年在經濟增長前景的快速改善上，另一個大的發達國家在某種程度上被忽略了，那就是日本。”
　　
　　愛德華茲指出，“日本經濟情況也在改善，盡管可能會以更加持久的方式。盡管整體通脹仍接近零，消費者預期一致改善，認為日本大規模通縮已最終結束。通縮理念的改變或許尚未來臨，但這本身將通過降低延遲購債的動機刺激經濟。”
　　
　　為了強調日本經濟確實處于長期變化——越來越好——的邊緣，愛德華茲首先指出，日本勞動力市場非常緊俏。“市場普遍認為，盡管日本經濟復蘇相當溫和，日本人口老齡化的現狀意味著，日本勞動力市場是所有發達國家中最緊俏的市場之一。緊俏程度接近或者超過上世紀80年代末期經濟泡沫頂峰之時（看圖1）” 。
　　
　　然而，就像美國，盡管日本勞動力市場緊俏，薪資并未加速上漲。實際上，在過去的兩年半，潛在的薪資增長似乎卡在0.5%左右，盡管這比以前強勁很多，這一數據仍讓人失望。
　　
　　盡管薪資以溫和的速度上漲，工作時長上升意味著，名義工資以同比2%的速度上漲。此外，不同于美國和英國，這兩個國家的個人儲蓄降至10年新低并很快接近紀錄低位，日本的薪資增長大幅超過消費者支出，且儲蓄率一直上升（看圖3）。因此，如果日本的消費者信心仍然強勁，消費者支出應該可以帶來更強勁的GDP增長，超過2017年日本三季度錄得的2%的年率。
　　
　　盡管日本經濟近期出乎意料的強勁，日本一直以來未能達到2%的核心通脹目標卻是讓人失望的。愛德華茲指出，“盡管日本一次又一次地按動非常規貨幣政策的按鈕，日本央行一直未能達到其2%的通脹目標。”
　　
　　愛德華茲得出他自己的觀點，他認為日本政府沒有將日元降至30年支撐位123日元（看圖4）以下，是一個重大的政策失誤，這本身本應該可以帶來進一步下跌，并進口更多的通脹。
　　
　　愛德華茲承認，上面提到的日本經濟及通脹的改善可能會促使日本央行意外收緊貨幣政策，讓市場措手不及，并引發像2008年一樣的大規模套息交易。美國商品期貨委員會（CFTC）持倉數據顯示，2008年，市場極度做空日元持倉。
　　
　　此外，一周前，日本央行意外宣布，縮減其長期債購債規模，25年和10年國債購買規模分別降低了100億日元。此舉引發日本國債價格大跌，債券收益率上升，日元兌美元大漲。
　　
　　愛德華茲總結道，“如果投資者尋找可以終結目前股市牛市的主要意外，這算是嗎？”
　　
　　上周二（1月9日）在倫敦的年度策略會議上，愛德華茲重申了其觀點：“我們一直在尋找意外，有一件事會讓我們措手不及，那就是如果日本央行開始收緊貨幣政策。如果日本央行真的跟隨美聯儲及歐洲央行，宣布某種縮減措施。”
　　
　　他再次警告，沒有足夠的人關注日本。“這可能比美聯儲重要的多。很多主要趨勢自日本開始。在我看來，人們對日本的關注不夠。”
　　
　　回到意外通脹帶來的威脅，愛德華茲警告稱，日本核心通脹或許已經觸底，如下圖所示，而日本超過60%的家庭目前預期通脹，而不是緊縮。
　　
　　“如果日本央行收緊政策，而不是像每個人為之做準備的寬松，會發生什么？如果日元強勢上漲，美元兌日元跌破107又會怎樣？這將是一個大的意外。”
　　
　　最后，愛德華茲表示，“如果你在尋找什么東西可以觸發大的調整，這將會是日本央行收緊貨幣政策。”