上周末，美銀強調了自金融危機以來觀察到的最令人震驚的分歧：自雷曼破產以來，非美國股市在3個月內表現遜于美國，美國銀行表示，這一差異“正達到通常僅在熊市中超出的水平”。
　　
　　包括大宗商品、中國股市、歐洲銀行等等在內的許多其它資產類別都觀察到了這一分歧，其最近進入了所謂的“滾動熊市”。美國銀行的Michael Hartnett在最新的報告中寫道，年初至今，除美國科技股之外的全球股市下跌了6.2%，而1150只新興市場個股不少于809只個股進入了熊市。
　　
　　而美國銀行并不擔憂股市，而是更加擔心債券，特別是美國投資級的BBB債券，這些債券年化損失高達3.2%（自1988年以來的次糟糕情緒）。Harnett認為，這才是真正的“煤礦里的金絲雀”。
　　
　　如果“金絲雀”確實在歌唱——如其仍被美國股市所忽視——那么出于一個原因，而且非常簡單：根據Harnett的說法，一個人應該“在央行買入時買入，賣出時賣出”。
　　
　　實際上，到目前為止，全球量化寬松的“順風”仍在這里，并導致創紀錄的全球每股收益、4%的美國GDP增速、1.5萬億美元的美國減稅、1萬億美元的股票回購……然而，2018年的回報率卻很低。
　　
　　原因很熟悉：全球過剩的流動性正在逆轉，即“過剩流動性的終結”。
　　
　　根據Harnett，過剩流動性正在終結：全球央行2016年購買了1.6萬億美元資產，2017年購買了2.3萬億，2018年縮至0.3萬億，到了2019年將轉為凈賣出0.2萬億。從明年1月起，全球流動性將出現負增長。
　　
　　正是在這個大背景之下，全球已經開始出現“滾動熊市”（指不同板塊、行業或資產輪流出現下跌），Hartnett指出，今年比特幣等數字貨幣正是第一塊倒下的多米諾骨牌。
　　
　　這讓我們回到了滾動熊市的話題，或者就像Hartnett所說的那樣：“比特幣到Popcoin”，今年比特幣等數字貨幣正是第一塊倒下的多米諾骨牌：
　　
　　而目前下跌潮已經蔓延到了土耳其里拉、委內瑞拉玻利瓦爾、阿根廷比索、印度盧比、巴西里亞爾、南非蘭特等新興市場貨幣。更危險的是，新興市場的風險正在通過匯率、利率和企業利潤傳遞至歐洲，甚至美國。
　　
　　Hartnett再次強調了他最喜歡的危機指標：巴西里亞爾的崩跌。他寫道，目前歐元兌巴西里亞爾已經創下歷史新高，而“從歷史來看其往往與危機事件相伴隨。”
　　
　　雖然美國和世界其他國家之間的分歧可能是獨一無二的，但它在過去的不同場合都發生過，最明顯的是在1998年。
　　
　　這就引出了下一個問題：當前的市場是1998年的翻版嗎？對Hartnett來說，答案是肯定的，原因如下：
　　
　　美聯儲處于緊縮周期；
　　
　　美國市場與其他地區分化；
　　
　　收益率曲線趨平；
　　
　　新興市場崩潰；
　　
　　杠桿量化策略表現不佳。
　　
　　所有這些都與98年相似；但有一件事是缺失的：全球傳染。
　　
　　對于那些可能不記得或尚未出生的人來說，1998年，98年亞洲危機通過日本得以擴散：
　　
　　快進20年，美銀CIO相信，這一次，歐洲將成為2018年全球危機蔓延的中心，德國資本貨物的外國訂單在過去7個月里下降了12%，這預示著危機的到來。
　　
　　如果來自德國的外國訂單是“金絲雀”，美國銀行預測，隨著歐盟投資者的遣返，歐元將在秋季大幅波動，這將“表明新興市場正在演變為全球去杠桿化事件”。
　　
　　如果歐洲的歐元匯回是危機蔓延的第一個媒介，美國銀行預測，第二個，也是更明顯的一個，就是債務，或者信貸危機：
　　
　　信貸息差擴大了傳染的第二個媒介：
　　
　　歐洲的債務占GDP的比例為258%，中國為256%，新興市場為194%，美國投資級債券已經從2008年的1.08萬億美元猛增至4.93萬億美元。我們將密切關注這些過度負債地區信貸風險的蔓延。
　　
　　總而言之，Hartnett最后發問，目前“FAANG+BAT”這8家科技股中已經有4家跌入熊市區域，最終泡沫破滅的時候他們會有幸存者嗎？這也將為即將到來的全球危機的終結指明道路，“最終投資者出售他們擁有的和愛的東西，在系統風險和美聯儲眨眼之間跳來跳去。”