科技股最近的飆升，看起來(lái)有點(diǎn)似曾相識(shí)。雖然刺激方案的談判毫無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，估值仍然高企，甚至有國(guó)會(huì)報(bào)告呼吁分拆科技巨頭，但納斯達(dá)克100指數(shù)本周一仍然大漲3.1%，創(chuàng)4月下旬以來(lái)最好的單日表現(xiàn)。過(guò)去四個(gè)交易日累計(jì)上漲7%。
　　
　　與此同時(shí)，衡量股價(jià)潛在波動(dòng)率的指標(biāo)并沒(méi)有下跌，反而是同步上漲——與常識(shí)相悖。鑒于潛在波動(dòng)率走勢(shì)受到期權(quán)價(jià)格的指引，這種罕見(jiàn)的同步表明市場(chǎng)對(duì)股票期權(quán)的需求正在推動(dòng)股價(jià)上漲。這與8月底、9月初科技股所經(jīng)歷的情況并無(wú)二致。難道科技股走出9月的暴跌陰影后，又要重蹈覆轍了嗎？
　　
　　科技股看漲期權(quán)逼近到期日，引發(fā)需求飆升
　　
　　無(wú)論買家是散戶還是軟銀這樣的大型機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)對(duì)于科技股看漲期權(quán)的需求飆升在2020年已經(jīng)變成了熟悉的故事情節(jié)。
　　
　　野村證券的麥克埃利格特(Charlie McElligott)在最新的一份研報(bào)中指出，看漲期權(quán)的大量買入是由單只的股票期權(quán)交易量推動(dòng)的；隨著在8月份交易的部分大型科技股看漲期權(quán)將于本周五到期，新的看漲期權(quán)需求大舉卷土重來(lái)，迫使做市商做空Gamma，即買入更多的股票來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
　　
　　周一，在十只成交量最高的期權(quán)合約中，蘋(píng)果(NASDAQ:AAPL)的看漲期權(quán)占據(jù)了其中的四只；將于周五到期、行使價(jià)為125美元的蘋(píng)果看漲期權(quán)有31萬(wàn)張合約易手，成交價(jià)比上周五的收盤(pán)價(jià)翻了兩番。亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的看漲期權(quán)成交量已經(jīng)觸及過(guò)去五天均值的兩倍，剛剛過(guò)去的周五，其成交量更高達(dá)34萬(wàn)張，創(chuàng)下自1月份以來(lái)的最高水平。
　　
　　除了看漲期權(quán)交易量的飆升之外，還有一個(gè)關(guān)鍵條件是低流動(dòng)性。早在上周，摩根大通策略師奎格(Shawn Quigg)就稱，市場(chǎng)的低流動(dòng)性環(huán)境為做市商的做空Gamma做好了鋪墊，這會(huì)進(jìn)一步放大市場(chǎng)的走勢(shì)。
　　
　　泡沫會(huì)被馬上戳破嗎？
　　
　　當(dāng)然，推動(dòng)科技股價(jià)格走高的可能是一些更為簡(jiǎn)單的原因，比如說(shuō)近期大型科技股表現(xiàn)不佳。在周一的大漲之前，納斯達(dá)克100指數(shù)在10月份的表現(xiàn)落后于羅素2000小盤(pán)股足足6個(gè)百分點(diǎn)，是三年來(lái)最差的相對(duì)收益率。
　　
　　又比如說(shuō)一些基本面催化劑，像是蘋(píng)果14日凌晨的新品發(fā)布會(huì)，和亞馬遜13、14日的Prime Day會(huì)員日。此外，RBC Capital Markets將蘋(píng)果的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至132美元，比上周五的收盤(pán)價(jià)高出約13%；德意志銀行也上調(diào)了Facebook(NASDAQ:FB)、谷歌母公司Alphabet(NASDAQ:GOOGL)等科技巨頭的目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)數(shù)字廣告將強(qiáng)勁復(fù)蘇。
　　
　　看漲期權(quán)的飆升并不意味著科技股將馬上迎來(lái)暴跌，市場(chǎng)仍有可能維持泡沫狀態(tài)一段時(shí)間。
　　
　　值得注意的是，這次科技股的上漲與8月有一個(gè)不同點(diǎn)是：最新的CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，納斯達(dá)克100迷你期貨的凈非商業(yè)空頭倉(cāng)位仍然維持在高位——兩周前它們飆升至紀(jì)錄高位。也就是說(shuō)，雖然納斯達(dá)克100近期已經(jīng)有所反彈，但機(jī)構(gòu)投資者仍然維持看空。而在8月份，機(jī)構(gòu)仍然是多頭為主。
　　
　　換言之，除了看漲期權(quán)需求飆升引發(fā)的做空Gamma式行情之外，周一納斯達(dá)克100指數(shù)的上升在一定程度上也是軋空行情。
　　
　　但是，既然已經(jīng)看到了與8月份同的泡沫跡象，投資者就無(wú)法完全忽視9月回調(diào)行情重現(xiàn)的可能性。正如Interactive Brokers首席策略師索斯尼克(Steve Sosnick)所說(shuō)，股票價(jià)格與隱含波動(dòng)率同步走高始終是一個(gè)反轉(zhuǎn)的警告信號(hào)，表明期權(quán)市場(chǎng)似乎過(guò)于自滿。