周三(7月5日)歐市早盤，黃金價格在1930美元附近徘徊，目前貴金屬市場情緒是災(zāi)難性的。但是，分析師Jan Nieuwenhuijs在逆勢中提出罕見觀點(diǎn)，認(rèn)為金價正在接近空頭底部。他解釋稱，黃金正在打破漂亮國10年期TIPS收益率的定價模型，轉(zhuǎn)而掛鉤將持續(xù)多年的戰(zhàn)爭和通脹。

　　以美元計(jì)價的黃金價格在過去兩個月中一直在下跌，盡管它相對于10年期TIPS收益率繼續(xù)展現(xiàn)出明顯的強(qiáng)勢，從2006年到2021年，黃金與10年期TIPS收益率緊密相關(guān)，Jan強(qiáng)調(diào)，必須將黃金自2022年初以來的表現(xiàn)視為看漲。

　　他表示，自歐洲地緣沖突、西方從俄羅斯央行奪取歐元和美元計(jì)價資產(chǎn)以來，黃金市場發(fā)生了巨大變化。盡管過去兩個月金價下跌，但自2022年2月以來的黃金表現(xiàn)意義重大，因?yàn)樗�終于擊敗了2006至2021年的定價模型。

　　美元金價最重要的驅(qū)動因素是10年期通脹保值國債收益率(TIPS)，大約15年來，黃金和TIPS緊密呈負(fù)相關(guān)。由于TIPS的所有者獲得了通貨膨脹補(bǔ)償，因此TIPS收益率可以被視為預(yù)期的實(shí)際利率。簡而言之，也稱為“實(shí)際利率”。

　　這種相關(guān)性背后的邏輯是，黃金可以作為漂亮國政府債券的對沖工具，因?yàn)辄S金沒有交易對手風(fēng)險。因此，當(dāng)通脹保值債券收益率下降時，黃金價格就會上漲，反之亦然。

　　TIPS收益率的公式為：TIPS收益率=國債名義收益率-通脹預(yù)期

　　在下圖中，市場可以看到金價與TIPS收益率之間的相關(guān)性在2022年初歐洲地緣沖突開始減弱。隨著TIPS收益率從2月份的-1%升至2022年11月的1.7%，黃金價格從每盎司1900美元下跌至1700美元，而不是模型之前建議的1000美元。由于市場承認(rèn)持有國債的風(fēng)險更大，因此緊密的相關(guān)性已變?yōu)樯闲小?/p>

　　2022年11月，Jan寫道：“黃金正處于過渡階段，在過去的9個月里，戰(zhàn)爭和通貨膨脹這兩個關(guān)鍵事態(tài)發(fā)展使黃金交易比2006年至2021年的定價方式要強(qiáng)勁得多。這兩種事態(tài)發(fā)展可能會在未來幾年持續(xù)存在，并將成為黃金的順風(fēng)車�！�

　　2022年11月以來，TIPS收益率小幅下跌，而金價卻堅(jiān)挺上漲。黃金仍然對TIPS收益率敏感，但圖表中實(shí)際利率與黃金之間的差距正在擴(kuò)大。

　　根據(jù)舊模型，黃金的交易價格應(yīng)在1000美元左右，但在當(dāng)前，批發(fā)市場上的一金衡盎司的交易價格為1900美元。這是一個巨大的差距，Jan指出：“我預(yù)計(jì)這一差距不會縮小�！�

　　“在我看來，金價和TIPS這種緊密的相關(guān)性有一天必須改變，因?yàn)樗鼜囊婚_始就沒有多大意義�？紤]以下情況，在TIPS模型中，黃金作為漂亮國政府債券的對沖工具進(jìn)行交易。不過，每年漂亮國政府債券的總價值增長速度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于地上黃金庫存的總價值。2022年漂亮國財政赤字為1.38萬億美元，而新開采的黃金價值為2000億美元，緊密相關(guān)性具有不對稱性。”

　　從2011年到2021年，漂亮國聯(lián)邦債務(wù)增加了一倍，但地上黃金庫存卻增長17%。Jan繼續(xù)提到，現(xiàn)在考慮一下2011年和2021年TIPS和金價都在同一附近交易。那么，這段時期內(nèi)上漲了17%的黃金價值，是如何正確對沖價值翻倍的國債的呢？

　　他指出：“同樣令我震驚的是，無論是正值還是負(fù)值，黃金對通脹保值債券收益率的反應(yīng)都是相同的。當(dāng)市場預(yù)期債券會出現(xiàn)損失而不是利潤減少時，黃金難道不應(yīng)該做出更積極的反應(yīng)嗎？”

　　Jan說道：“我確實(shí)觀察到，黃金與通脹保值債券收益率的一對一相關(guān)性已經(jīng)成為過去，并且有其合理性�！�

　　“我認(rèn)為黃金仍將對實(shí)際利率敏感，因?yàn)?a href=http://m.stdzshenzhen.cn/fx/>美元的世界儲備貨幣地位不會很快結(jié)束。黃金對實(shí)際利率的反應(yīng)程度可能會因階段而異。如果黃金和實(shí)際利率之間的差距繼續(xù)擴(kuò)大，我一點(diǎn)也不會感到驚訝，”他稱。

　　Jan總結(jié)，目前黃金市場情緒是災(zāi)難性的�！皬哪鎰萁嵌葋砜矗�這可能表明我們正接近底部。我看到彭博社的頭條新聞，例如黃金不再是應(yīng)對糟糕時期的良好對沖工具，暗示黃金已經(jīng)失去了魔力。2022年9月，《華爾街日報》撰文稱，黃金失去了避險天堂的地位。2015年，荷蘭銀行質(zhì)疑黃金的避險地位，這些看跌頭條新聞通常與金價的轉(zhuǎn)折點(diǎn)一致�！�