赴美考察觀感之八
　　
　　在商品期貨領域，國內市場的國際化可以從商品交易所改制、推出原油期貨為先導的大宗商品全球交易標準以及期貨公司的國際化三方面進行，逐步在國內建立起具有大宗商品定價能力的國際期貨交易中心。
　　
　　美國期貨業務的全球布局
　　
　　美國是全球期貨市場最為成熟的國家，該國的期貨公司是其他各國期貨公司在改革和發展中所要追趕的目標。美國期貨業在全球居于領先地位，是有淵源的。首先，美國針對期貨的風險特性制定了較為完備的監管法律體系。美國現行的關于期貨的法律條文，《期貨交易法》、《商品期貨交易委員會法》、《商品期貨現代化法》等都對期貨交易作出了詳細規定。2012年1月11日發布的《多德弗蘭克法案》更是將掉期市場納入全面監管。其次，美國對期貨市場實行多層次的監管。聯邦商品期貨交易管理委員會（CFTC）和聯邦證券交易委員會（SEC）是主要的市場監管機構，負責從宏觀層面進行監管，而全國期貨業協會（NFA）則對期貨市場進行自律監管，多層次的監管提高了期貨市場參與者的自律性。再次，美國的期貨公司經過并購重組，已經成為了專業性強、競爭力高的全球領先的期貨公司。然后，美國商品交易所的交易品種繁多，涵蓋各個領域，為期貨市場的參與者提供了足夠的交易品種，從而滿足了期貨市場參與者的相應需求。最后，美國期貨公司從業人員的專業素質高、具有全球性的戰略眼光，在同行業的期貨從業者中更勝一籌。綜合立法、監管、期貨公司、商品交易所和期貨從業人員等各因素來看，美國期貨業成為全球期貨業的標桿實至名歸。
　　
　　美國的期貨業，從1848年芝加哥期貨交易所成立至今已有160多年的歷史，迄今為止，其業務已經遍布全球。下面，主要從商品交易所和期貨經營機構這兩方面來說明美國期貨業務在全球的布局。
　　
　　一、芝加哥商業交易所(CME)集團
　　
　　經過多年的兼并重組，CME集團已經成為美國最大的交易所集團，目前在美國及全球分別占有95%與40%的市場份額。CME集團旗下擁有4個主要的交易中心，全球大多數的衍生性金融商品都可在CME的單一電子交易平臺Globex取得。CME集團在世界各地擁有客戶、辦事處、交易中心與合作伙伴。其中，在五大洲都有合作伙伴，期貨交易者可以通過CME集團在各地授權的期貨公司開設賬戶投資于美國的期貨市場。在香港就有26家亞洲的經紀商提供CME的交易服務，如中國國際期貨（香港）有限公司、廣發期貨（香港）有限公司、亞達環球期貨公司等。
　　
　　CME集團的期貨產品包括農產品商品類、能源期貨類、股指期貨類、外匯期貨類、金屬期貨類。從CME集團發布的2011年成交量數據來看，利率期貨成交量最大的是歐洲美元5.6億手，較2010年增長10.4%；股指期貨中迷你標普500指數成交量6.2億手，增長11.7%。2011年上半年數據顯示，股指期貨占全球總成交量的33%，同比增長14%；個股股票期貨占28%，同比增長6.1%；利率期貨占14%，同比增長11.6%；外匯期貨占12.2%，同比增長22%。CME集團旗下的CBOT是全球主要的農產品交易所，其中玉米和大豆的成交量最大。2011年，玉米期貨成交量較2010年增長13.1%，玉米期權增長37.7%，而大豆期貨增長22.2%，大豆期權增長31.8%。
　　
　　二、美國期貨經營機構
　　
　　FCM（Futures Commission Merchant）是美國期貨業中最主要的期貨經紀中介機構，是各種期貨中介機構的核心類型，相當于我國的期貨公司。從CFTC公布的美國期貨交易商報告來看，截至2012年8月，在CFTC登記注冊的FCM共有113家。以保證金大小為準，排名前20位的期貨公司中，高盛、JP摩根、美林等美國金融機構在期貨經紀業務方面極具競爭力。同時，德意志銀行證券和瑞銀證券的期貨經紀業務也名列前5。從中可以看出，美國金融市場的開放性以及美國期貨業務的全球化程度。
　　
　　我們以高盛和摩根斯坦利為代表，了解美國期貨經營機構期貨業務的全球布局。高盛期貨業務的開展始于1981年對阿朗公司的收購。阿朗公司的前身是一家小型的主要從事商品交易的家族企業。收購阿朗公司后，高盛利用自己的資源優勢，拓展阿朗公司的業務，足跡遍布全球。阿朗的交易橫跨現貨市場和衍生品市場，包括貴金屬與稀有金屬、原油與石油產品等。到了上世紀90年代初，阿朗創造的利潤占到了高盛總利潤的1/3，甚至更多。1997年，高盛將阿朗與固定收益業務合并，建立了固定收益商品部。目前，固定收益商品部在全球范圍內運營，在紐約、倫敦、新加坡、東京、卡爾加里和悉尼(通過高盛JB WERE)設有辦事處，并且仍為高盛創造巨額的利潤。摩根斯坦利從事期貨業務的部門是衍生產品部。衍生產品部是在全球范圍內進行自營業務和經紀業務，其投資期貨的業務種類包括權益互換、期權、渦輪和期貨等權益類衍生品和金屬、農產品、原油、油類產品、電力、碳信用等大宗商品和指數，并在其中扮演著做市商的角色。
　　
　　全球化業務的利弊分析
　　
　　全球期貨業現行的格局已經比較清晰，歐美的公司和交易所居于核心地位。新的金融衍生產品的推出，主要以歐美的商品交易所為主導。由于立法和管制的限制，新興國家商品交易所的期貨產品的種類并不如歐美齊全，交易總量也比歐美國家低。因此，新興國家要改變現階段期貨業務的格局，還需要相應法律體系的完善和長足的發展。這里主要從經濟學和歐美期貨業發展經驗的角度來闡述期貨全球化業務的利弊，希望對我國及新興國家推行期貨全球化有借鑒意義。
　　
　　一、我國實現期貨業務全球化的必要性
　　
　　1．有利于加強大宗商品定價話語權
　　
　　我國作為原材料需求大國、制造業大國和外貿進出口大國，經濟的迅猛發展使得對資源的消耗日益增多，不斷增加進口滿足經濟增長的需要已經成為必須。國際市場上大宗商品價格的任何變動都有可能對我國經濟產生重大影響。然而大宗商品的定價權卻掌握在歐美國家手中。要掌握大宗商品的定價權，就要參與期貨的全球化業務，利用全球期貨市場的規則來為我國的經濟發展謀取利益。歐美國家正是借助其在期貨業務方面的統治地位，掌握了大宗商品的定價權，才能坐享新興國家經濟發展的紅利。這也說明像我國這樣的新興國家需要實現期貨業務的全球化，建立一個全球性的期貨市場，吸引其他國家的期貨交易者來交易，漸漸使國際上的企業以該期貨市場的價格作為商品價格定價標準，從而使該期貨市場成為與國民經濟發展息息相關的大宗商品的定價中心。
　　
　　2．有利于提高市場的資源配置效率
　　
　　有效率的期貨價格可反映當前所有已知信息的價格，市場的參與者越多，帶來的有效信息就越多，所產生的價格就越能反映真實價格。運用此價格指導企業生產、定價、備貨、套期保值也就越能取得好的效果。市場越是有效率，就越能吸引企業客戶和投機客戶的目光，市場的規模就會逐步放大，市場也就越有效率。期貨業務的全球化，使閑余的資金和資源能夠在全球范圍內被有效利用，促進全球資源的優化配置。
　　
　　3．有利于企業參與套期保值
　　
　　隨著市場化和國際化的發展，企業生產經營活動越來越需要借助期貨市場進行風險對沖和成本鎖定，越來越多的企業在期貨交易的實踐中，對期貨市場價格發現和套期保值兩大基本功能有了較為深刻的認識。通過期貨的套期保值，規避了現貨市場價格波動可能帶來的經營風險，同時利用期貨市場對未來價格的預測，更好地安排生產經營。2008年美國次貸危機引發世界經濟急劇波動，大宗商品如石油、銅、鋁的價格年中都曾分別升至歷史最高點，年底又分別跌至近五年來的最低點。據FIA統計，2008年全球在交易所交易的商品期貨產品共11.1億手，較2007年增長41.7%，其中農產品、能源產品和金屬類產品分別成交6.14億手、2.15億手和2.81億手，較2007年分別增長52.9%、16.7%和42.2%。從數據我們可以看到，在金融危機來臨之際，越來越多的企業、基金和投機者參與到期貨交易中。我國由于大部分企業還不能參與境外期貨交易，在2008年10月全球大宗商品價格大面積快速跳水時，國內煤炭企業、鋼鐵企業等由于缺乏相應的衍生品工具進行套期保值，庫存大幅縮水，企業損失巨大。在經濟全球聯動的現代社會，某個國家發生的經濟危機很有可能會危及全球，因而企業需要在期貨市場進行套期保值，保證企業的健康發展。
　　
　　4．有利于建立具有全球競爭力的期貨公司
　　
　　期貨公司作為我國期貨市場的主要力量，其內在質量和競爭力對市場的發展和爭奪大宗商品定價權非常重要。我國要在國際大宗商品市場上發出聲音，期貨公司就必須走出去，主動利用境外期貨市場為國內企業服務，積累代理境外業務的經驗，培養境外代理業務的人才，主動向歐美競爭力強的期貨公司學習，在與歐美期貨公司的競爭中增強自己的實力。在對期貨公司實行分類監管上，應為那些具有潛在競爭力的優質期貨公司做大、做強創造條件，以提升我國期貨公司的國際競爭力。
　　
　　二、我國期貨業務全球化上存在的問題
　　
　　1．國內期貨業務的全球化抬升監管成本
　　
　　目前國內并不允許境內的期貨公司代理國外的期貨業務，這就造成了國內企業要進行套期保值業務，就要通過國外的期貨公司。而國外的期貨公司并不受我國監管部門的監管，只能要求企業每月前10日上報上個月關于期貨交易的材料，具有一定的自律性質。這時候，如果企業出現期貨交易并不是為了套期保值，而是進行投機，監管部門要阻止企業的交易，恐怕就要損失部分企業在國外期貨公司交易的手續費和保證金，更嚴重的是企業出現交易失誤，會造成巨大的虧損。這樣的交易事件的發生，一方面來說是公司違背境外期貨交易的初衷，另一方面也是由于監管部門的監管不到位，沒有及時發現問題。所以，這就需要監管部門大量地跟進公司的境外交易，投入大量的人力物力，最終加大監管部門的監管成本。
　　
　　2．國內公司依賴境外機構交易會暴露頭寸
　　
　　現階段我國能進行境外期貨交易的公司都是國有公司，這些公司從事有色金屬和糧油等事關國民經濟的領域，因此，國有公司在境外期貨公司進行套期保值業務可能涉及一定的商業機密。例如株冶拋空45萬噸鋅頭寸，而自己的年產量才30萬噸。對手相當清楚的是，短期內你根本無法交割如此龐大的頭寸。因此，基金利用交易規則，不斷拉高現貨價格，使得移倉展期成本不斷增加。隨著頭寸的積累，風險不斷擴大，經紀商和交易所擔心出現風險，就會不斷提高保證金，最后導致集中斬倉，價格大幅波動，賬面浮虧變成實際損失。因此，這就要求企業在境外進行套期保值業務的時候，不能盲目進行投機交易，要控制好風險。
　　
　　3．期貨業務全球化對國內公司提出挑戰
　　
　　在我國的期貨業還沒有成熟、期貨交易所的制度還沒有完善、期貨公司的人才建設還沒有完備之前，實行期貨業務的國際化，會使我國的期貨公司在和歐美的期貨公司競爭時處于下風，不利于期貨公司的長遠發展。目前國內企業直接通過境外代理商進行期貨保值，國內期貨公司難以接觸國外先進公司的運營模式，因而難以提升自己的經營水平。同時，由于國內期貨公司開放代理境外期貨業務的速度較慢，國內缺乏相應的競爭環境，期貨公司也不愿意花大量精力培養這方面的人才，使得境外期貨交易人才更加匱乏。
　　
　　期貨業務全球化，在歐美的期貨市場已經接受了時間的檢驗，證明期貨業務的全球化是符合當今期貨業發展的潮流。總體上說，期貨業務實行全球化是利大于弊的，我國應該積極參與全球期貨代理業務，增強我國期貨公司的競爭力，逐步在大宗商品定價權中掌握一定的主動性，建立全球期貨交易中心。
　　
　　我國期貨市場國際化業務的現狀
　　
　　根據我國期貨市場的發展歷史，可以把我國境外期貨市場交易分為三個階段：第一個階段，從20世紀70年代末到1994年，這屬于境外期貨的自由交易階段；第二個階段，從1994年到2001年，其間國家暫停了境外期貨交易，這屬于規范整頓階段；第三個階段，從2001年至今，國家陸續批準了31家國有企業從事境外期貨套期保值業務，并且批準6家期貨公司在香港設立分支機構以及上海期貨交易所設置保稅交割倉庫等，這屬于推進試點階段。
　　
　　自從我國加入WTO以后，境內企業與國外的聯系越來越緊密，在國際化的貿易中，企業需要套期保值來規避風險的呼聲越來越高，境外期貨交易放開的呼聲也在抬升。在相關部門的有序監管下，我國正逐漸推進境外期貨交易的改革。2001年5月，中國證監會、國家經貿委、外經貿部、國家工商總局和國家外匯管理局聯合頒布《國有企業境外期貨套期保值業務管理辦法》，規定國有企業及國有資產占控股或者主導地位的企業（以下簡稱國有企業）參與期貨交易限于套期保值業務；禁止單位和個人從事境外期貨交易，確有套期保值需求的，其資格須經國務院批準。《條例》規定，期貨公司業務實行許可制度，期貨公司除申請經營境內期貨經紀業務外，還可以申請經營境外期貨經紀、期貨投資咨詢以及國務院期貨監督管理機構規定的其他期貨業務。目前獲批準參與境外套期保值業務的4批31家國有企業中，有色金屬企業21家，石油企業4家、貿易企業4家以及糧油企業兩家。
　　
　　2006年，證監會批準了6家期貨公司在港設立分支機構，這是我國期貨業擴大對外開放、融入國際經濟一體化進程邁出的實質性步伐，是整個中國期貨業發展戰略安排的一個重要環節，具有里程碑意義。盡管6家期貨公司在香港的分支機構所做的是新業務，但運作十分良好，2008年的盈利已經不亞于其在內地的營業部。從設立到現在的6年時間里，這6家試點公司積累了大量的境外期貨交易經驗，培養了一大批期貨國際化人才，與絕大數的境外期貨中介機構進行了廣泛的交流與合作。這些公司基本都采取與境外金融機構簽訂代理協議，通過境外金融機構結算的方式運作。而到了2011年，證監會批準中國國際期貨、永安期貨和中糧期貨3家期貨公司參于境外期貨經紀業務試點籌備工作。國內期貨公司從事代理境外期貨經紀的業務正在有序推進中。
　　
　　我國期貨市場國際化的建議
　　
　　國際化是期貨業發展的“內核”之一，只有不斷鞏固和強化“內核”的作用和效力才能推動期貨市場實現規范化、市場化、國際化和效率化，期貨市場風險轉移和發現價格的基本功能才能得到最大限度的發揮。在商品期貨領域，國內期貨市場的國際化可以從商品交易所改制、以原油期貨為先導的其他成熟的大宗商品全球交易標準推出和期貨公司的國際化三方面進行，逐步在國內建立起具有大宗商品定價能力的國際期貨交易中心。
　　
　　一、期貨交易所的改制
　　
　　2000年前后，全球期貨交易所掀起了公司改制的浪潮，絕大部分有影響力的期貨交易所完成了由會員制向公司制的過渡。公司制的期貨交易所決策成本低、服務水平高、融資效率高，更能適應期貨業務全球化的發展。在完成公司制改革后的幾年，全球的期貨交易所又進行整合兼并，形成了以龐大的交易所為核心的期貨市場。我國現在的商品交易所多屬于會員制。一定意義上說，我國期貨交易所的會員制是行政管理下的會員制，并不能發揮真正的會員制的作用。因而，為了順應全球期貨交易所改制的潮流趨勢，我國的期貨交易所應該先轉變為真正的會員制，然后建立期貨交易所股份制試點，逐步進行全面的公司制改革，完成公司制的改革之后，進行重組并購，形成具有全球競爭力的公司制期貨交易所集團。
　　
　　二、原油期貨等品種國際交易標準的推出
　　
　　作為商品之王的原油，牽動著全球經濟脈搏與地緣政治經濟格局。由于海關內煉油能力有限和內部低迷的原油貿易等原因，原油期貨成了我國唯一空缺的大宗商品期貨品種。2011年我國原油進口量達到2.53億噸，同比增長5.53%，同時，對外依存度繼續提升，可能達到55%。原油在我國經濟發展中的戰略地位不言而喻，掌握原油的定價權非常重要。而掌握定價權，就要實行期貨市場的國際化，推出原油期貨。原油期貨上市的本身就意味著我國商品期貨市場在國際化方面更進一步。
　　
　　原油期貨的推出，將使原油期貨分為境內和境外兩個市場。境內投資人、企業要繼續參與境外原油市場，不如就允許境內期貨公司代理境內投資人進行境外原油期貨交易。這時，境內的期貨公司正好借助原油期貨的推出，加快境內商品期貨市場的國際化，增強我國期貨公司的全球影響力。
　　
　　三、期貨公司的國際化途徑
　　
　　期貨公司的國際化，往往不是一蹴而就的，客觀環境和自身的主觀條件要求我們要設計好期貨公司的國際化道路，循序漸進，避免出現改革步伐過快而造成國內期貨公司準備不足、國際競爭力不強的情況。我國期貨公司的國際化途徑，從近期來說，可以先選擇從香港走向全球的道路，而從中長期來講，則直接選擇從大陸走向全球的道路。
　　
　　1．從香港到全球
　　
　　2006年國家批準了6家期貨公司在香港設立子公司，已經開始推進我國期貨公司的國際化。香港也是WTO成員之一，相比而言，香港是一個在貿易領域、金融領域高度開放、相對自由的地區。香港的法律也與歐美的法律同源，在香港進出資金更加方便，避開了歐美對資金監管的復雜程序，能更有效地利用資金。允許我國的期貨公司在香港設立子公司，具體的路線是：我國期貨公司在香港設立子公司，然后子公司成為歐美商品交易所的一級代理商，我國的投資者和企業通過香港子公司直接交易歐美期貨交易所的產品。香港的子公司具有交易、結算的會員資格。這樣做的好處是減少了向國外期貨公司支付的代理費用，同時也能保證我國企業套期保值的交易信息不被泄露，維護國家的經濟安全。具體的路徑如下圖所示:
　　
　　在香港設立子公司，并進行境外期貨代理業務，可以培養境外期貨交易代理人才，為更大程度上開放期貨市場積累經驗，成功推進我國期貨公司的國際化。
　　
　　2．從大陸到全球
　　
　　推進我國本土期貨公司全面的國際化，需要將“引進來”和“走出去”同步推進，這中間需要一步步扎實基礎，做好長遠準備和各種風險的防范。第一，最根本的是管理體制和法規的建設。順應全球期貨交易所管理體制改革的趨勢以及完備與國際市場接軌的法律體系是大勢所趨。管理體制和法規不符合國際慣例，不符合市場運行的規律，就談不上期貨市場的國際化。第二，在做好管理體制和法規建設的基礎上，可以選定具有國際化實力的國內期貨公司進行試點，允許這類公司在我國境內進行境外期貨代理業務，以便進一步摸索國內期貨市場更大程度的開放。同時，國內期貨市場可引入合格境外機構投資者認證制度(QFII)，允許符合條件的國外期貨公司在我國成立期貨公司或合資公司，共同代理國際期貨業務。第三，在以上這些階段積累經驗，做好管理體制和法規建設以及風險評估之后，全面開放我國的期貨市場，使國內市場與全球衍生品市場融為一體，真正實現完全的國際化。