2008年注定是全球風云變幻的一年，政治、經濟、金融包含著眾多的不可預測因素，對于投資者而言，這既是機遇又是挑戰。我們從國際戰略格局轉變的角度入手，認為日漸成形的全球政治多極化格局必將推動貨幣體系多元化的形成，從而促使美元在長期內持續貶值。在貨幣體系重建的歷史進程中，黃金將再次發揮其貨幣屬性，受到各方面力量的青睞，以美元標價的黃金將繼續其升值態勢。具體到中國來講，由于人民幣處于長期升值通道中，會侵蝕部分黃金價格上升所帶來的投資收益。在此基礎上，我們預測了投資者最關心的黃金現貨價格在全年的波動范圍，得出國內黃金期貨價格的可能波動范圍，為投資者的投資決策提供參考。

　　一、黃金在振蕩中不斷前行

　　1.貨幣體系多元化趨勢明朗

　　亞洲金融危機以來的十年內，世界各經濟體的經濟實力已經發生了巨大的變化。

　　在當前，美國經濟在次貸危機的沖擊下，可能陷入“長期、深度和嚴重的衰退”。2007年12月份的一系列經濟數據顯示，房市降溫仍在持續，居民收入減少、消費不振，失業率上升明顯。索羅斯甚至認為目前美國正經歷二戰以來最嚴重的經濟危機。盡管如此，次貸危機還遠未到谷底。因為按照放貸時間推算，很多次級住房抵押貸款的拖欠還貸高峰尚未出現。2008年第二和第三季度將是非常關鍵的時期。未來一段時間的美國經濟走向將異常敏感。

　　反觀俄羅斯的經濟，它從2005年起連續跨越幾個重要標桿。2005年俄羅斯進入世界十大經濟體；2006年國內生產總值超過前蘇聯時期的最高水平；2007年國內生產總值將超過1萬億美元，成為經濟大國；2015年前人均國內生產總值將超過1萬美元，成為經濟強國。此外，從2006年7月1日起，俄羅斯盧布實現完全自由兌換。國際政治經濟的風云變幻可見一斑。

　　面對次貸危機的沖擊，歐盟委員會主席巴羅佐評論認為，盡管歐盟經濟肯定會因美國經濟陷入困境而受到影響，但是歐盟經濟的基本面依然穩固，無需效仿美國采取刺激經濟增長的緊急措施。歐元的持續走高為此做了最好的注腳。2000年10月，1歐元兌換0．82美元左右；2007年12月，歐元對美元比價已達到1比1．47左右。另一方面，目前在世界各國的外匯儲備中，歐元所占有的份額已由1999年的17.9％上升到25％。

　　隨著綜合國力進一步增強，廣大發展中國家在國際事務中也日趨活躍，影響力進一步提升，特別是中國、印度、巴西、南非、墨西哥等國所發揮的作用明顯增大。

　　經濟實力的此消彼長肯定要反映到貨幣層面。按照目前的趨勢發展下去，歐元可能在不遠的將來與美元分庭抗禮，力圖使本國貨幣成為世界貨幣的國家還有俄羅斯和中國等。俄羅斯國家杜馬信貸組織與金融市場委員會官員表示，盧布已經完全具備了硬通貨幣的條件。中國目前也正在朝著人民幣可自由兌換的方向努力。這些經濟體及其居民拋棄美元轉持本國貨幣的轉變必將沉重打擊美元幣值。

　　因此，當前的次貸危機極有可能扣動了美元繼續貶值的扳機。在內外交困中，美元的貶值是一個長期的不可逆轉的趨勢，全球多元化的貨幣體系得轉換已不可避免。

　　2.貨幣體系重建將進一步推高黃金價格

　　由于美國經濟良性發展會促使全球增持美元，而美國經濟蕭條又會使美元被持續地減持。在當前美國經濟面臨衰退的預期下，各經濟體原先持有的美元將被不斷地釋放出來，從而推動全球美元流動性泛濫。結合新興國家對資源類商品的強勁需求，在貨幣體系重建的過程中，黃金由于其兼具商品屬性和貨幣屬性而受到各方面力量的青睞。

　　首先，美元的持續貶值會使得以美元標價的黃金的價格不斷上漲，如圖1所示，美元和黃金具有明顯的負相關關系。

　　以2007年美元的購買力計算，1980年金價高點的真實水平為2000美元。以黃金存量價值與美國股市市值的關系估算，1980年高點時兩者相當；而目前美國股市市值達18萬億美元，黃金僅為4萬億美元。從漲幅來看，19世紀70年代金價上漲25倍，而目前上漲約5倍多。從以上看出，當前黃金的漲幅還是較溫和的，預期未來仍有較大上漲空間，如圖2所示。在上世紀70年代初期，隨著固定匯率制度的徹底解體，全球經濟也面臨著類似當前局面的巨大的不確定性。在上一次黃金上漲的投機狂熱階段，黃金出現了短期的狂飆行情；而目前這一輪行情尚未到達類似階段。

　　隨著新興國家貨幣尋求成為國際貨幣的努力不斷深入，黃金在儲備中的數量和比重有望不斷提高。如表1和圖3所示，目前，新興國家在黃金儲備的絕對數量和相對數量方面都無法和發達國家相抗衡。但是，隨著新興國家經濟的長足發展，這種低黃金配置的現狀有望得到改變。

　　在我國，相關人士提出，資源儲備具有流動性、收益性、戰略性和提前支付功能，因而，運用外匯儲備建立資源儲備應成為我國外匯儲備積極管理的首選方案，其中就包括了金屬和石油等大宗商品。

　　在新的貨幣體系形成的過程中，居民購買黃金以規避不確定性的趨勢明顯，如圖4所示。黃金ETF是2003年3月才在澳大利亞誕生的新事物，但是，截至2007年10月份，ETF持有的黃金已經達到了創紀錄的840多噸。據估計，2008年黃金ETF的投資可能大幅上升30%，達到1000噸的水平。這和歷史規律是吻合的。常識告訴我們，在平和時期，決定黃金價格的是供求關系；而在動蕩年代，投資和貨幣因素才是黃金價格的決定力量。

　　綜合上述因素，我們認為以美元定價的黃金有望在2008年繼續走強，這一過程可能一直延續直到新的貨幣體系基本穩定為止。

　　二、國內黃金價格波動范圍分析

　　對于國內投資者而言，普遍擔心的問題是人民幣升值會如何侵蝕美元貶值帶來的黃金投資收益。在這里，我們首先討論一下人民幣升值問題。

　　國家信息中心政策動向課題組最新研究報告認為，2008年受糧價、資源性產品和公共事業性產品價格上漲影響，成本推動型通脹壓力較大。據國泰君安證券分析，受雪災的嚴重影響，CPI在2008年1月份會突破7%，并在2月份創出7.6%的新高；而在整個1季度，CPI可能都會在7%以上的高位。基于發達國家治理通貨膨脹的經驗，我國央行為抑制通貨膨脹預期，加息在所難免，甚至不排除2次以上連續加息的可能性。

　　另外，在國際大宗商品價格高漲、輸入型通貨膨脹顯著的局面下，人民幣升值也是應對通貨膨脹的重要工具之一。截至2008年1月31日的一個月內，人民幣對美元匯率中間價報收7.1853，較2007年最后一個交易日累計升值1.66％。有專家甚至認為2008年全年人民幣的升值幅度或將達到10%。

　　可見，不管我國采取加息還是直接小幅升值的舉措，人民幣的升值是確定的趨勢。但是，注意到我國允許的人民幣每日波動幅度僅為0.5%，升值的步伐是緩慢的。

　　如表2和表3所示，我們可以大致測算到2008年6月底和12月底的現貨黃金價格的運行區間。

　　在表2中，第一行表示到6月底的人民幣升值幅度，第二行表示相應的人民幣中間價，第一列則是以美元標價的黃金價格。其余數值根據公式——

　　美元價格×人民幣中間價/31.1035計算得到的。

　　假設隨著美元的長期貶值，到2008年6月底黃金價格在1000美元±50美元上下波動，而人民幣同期的升值幅度為4.5%±0.5%，則初步計算黃金現貨的價格在211.95—236.73元之間。

　　同理，用相同的列表結構得到表3。保守估算到年底黃金在1050美元±50美元范圍內寬幅振蕩，而人民幣保持8.0%±0.5%的年度升值幅度，則到2008年底，黃金的人民幣價格仍可維持在214.89—238.96元。

　　可以認為黃金現貨全年在215—236元范圍內的可能性極大。

　　根據國內相關的研究報告，黃金現貨和期貨之間的無套利區間約為10元左右，則對于期貨投資者來說，黃金期貨的價格浮動區間約為215元±10-236±10元。

　　在投資策略上，根據我們的統計，人民幣對美元匯率的日波動率為0.0918%，而黃金期貨的日波動率為1.3175%，因此對于短線交易策略而言，人民幣升值對其基本不存在影響。對于長線投資者而言，人民幣對美元匯率的月波動率為0.62%，黃金期貨的月波動率為2.59%（COMEX期金數據），考慮人民幣升值單項因素，將使COMEX期金價格上漲對滬金價格上漲幅度的影響下降24%。因此，對于看多黃金長期投資者而言，人民幣升值可能使投資收益大幅減少。