三大市場數據小結

　　2008年國際現貨金價以832.95美元開盤，最高上試1032.55美元，最低下探681.45美元，報收879.9美元，較2007年上漲47.3美元，漲幅5.68％。年內最大跌幅351.1美元，或34％。2008年均價871.7美元，相對于2007年700美元的年均價上漲71.1美元，或10.2％。相對于2008年其它金融市場的血雨腥風，金市終歸算是有驚無險。

　　2008年NYMEX近月國際原油期貨價格以95.7美元開盤，最高上試147.27美元，最低下探35.16美元，報收44.6美元，較2007年下跌51.38美元，跌幅53.5％。年內最大跌幅112.11美元，或76.1％。2008年均價99.79美元，相對于2007年73.02美元的均價上漲26.77美元，或36.7％。在原油價格年均價上漲36.7％的情況下，年內最終卻形成53.5％的巨大跌幅，足見以原油為首的商品市場在08年下半年所面臨的罕見跌勢。且年終油價仍處于疲弱的冰點附近，至少09年第一季度恐將延續百年難于的商品市場冰河世紀。

　　2008年美元指數以76.68點開盤，最高上試88.45點，最低下探70.68點，報收81.24點，較2007年上漲455點，漲幅5.93％。年內最大漲幅1777點，或25.1％。2008年均價76.87點，相對于2007年79.93點均價下跌306點，跌幅3.8％。美元在年均價下跌3.8％的情況下，卻形成5.93％的年漲幅，可見下半年美元運行態勢較強。

　　2008年誘發金融市場血腥的基本面回顧

　　2008年無疑是金融史上充滿罕見血腥的一年，作為金融主流品種的證券、資產等大幅縮水，跌幅少則約40％，多則超出80％。誘因為美國次貸危機的破膿誘發全球金融危機，進而將歐美經濟進一步拖入衰退，發展中國家的高速增長也大幅放緩。鑒于國際金價的走勢與美元前景息息相關，分析美元前景在很大程度上就是分析金市前景。目前先回顧一下2008年以美國為主的基本面惡化歷程。

　　【08年1月】 其實在08年初美國經濟就已經顯現出衰退的跡象，只是市場大多被美國官方的粉飾所蒙蔽。該月公布的07年12月ISM制造業指數近10個月首次低于50，為47.7，表明美國制造業已開始萎縮；非農就業數據增長也幾乎開始停止，數據顯示上月僅增長1.8萬人；上月零售銷售下降0.4％，為2002年來最差；1月22日，美聯儲宣布緊急降息75個基點，以支撐面臨衰退威脅的美國經濟。1月30日，美聯儲進一步下調聯邦基金利率50個基點，這是有史以來Fed第一次在八天內連續兩次大幅調低利率，累計降息125個基點，聯邦基金利率已降至3%，較歐元區利率低一個百分點，并位列發達經濟體中最低行列。一系列經濟數據及美聯儲大幅快速降息的舉動，說明美聯儲已經提前洞悉后來經濟及金融的深層次問題。

　　【08年2月】 美國數據好壞參半，但較差數據占據主動，使得市場仍對前景有些盲目樂觀與僥幸。當月美國公布的前月零售額意外上升0.3%，貿易逆差亦減少6.9％至587.6億美元，好于市場預期的615億美元。消費者價格指數CPI上升0.4％，為2006年6月來最強勁月度增幅。但細心的投資者應該能夠看出，上述良好的經濟數據往往是對剛剛過去的年末消費旺季反應。而一些反應前景的經濟數據卻依然糟糕：世界大型企業聯合會(The Conference Board)公布，2月份美國消費者信心指數降至75，除了2003年伊拉克戰爭期間以外，這是15年來該指數表現最差的一次；標準普爾(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房價格數據顯示，第四季度美國10個城市的綜合房價指數較上年同期下降9.8%，降幅創該指數編制20年以來最高水平；1月份耐用品訂單下降5.3%，情況比分析師預期的下降4%還要糟糕，為五個月最大跌幅。美國1月新屋銷售減少，年率降至自1995年年初以來的近13年最低水準。

　　【08年3月】年底消費旺季過后，美國經濟再度呈現全面疲軟態勢，消費需求減淡后的消費者價格指數基本與上月持平。2月零售銷售在旺季過后下滑0.6％，而眾經濟學家原預計增長0.1％。反應消費者信心前景的指數進一步顯示市場正變得悲觀起來：美國3月份消費者信心再度下滑，為連續第三個月出現大幅下降。世界大型企業聯合會(The Conference Board)公布，3月份消費者信心指數降至64.5，為2003年伊拉克戰爭爆發以來的最低水平。該數據遠低于經濟學家預計的73，同時也低于2月份修正后數據76.4。1月份該指數為87.3，去年12月份則創下近期高位90.6。數據還顯示，3月份預期指數降至47.9，為35年最低水平，2月份修正后為58。2月份預期指數初步數據為57.9。此外標準普爾(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房價格指數顯示，1月份針對美國10個大城市的綜合房價指數較上年同期下降11.4%，創出歷史最大降幅。美聯儲明顯感覺到經濟正步入寒冬，于3月18日宣布下調聯邦基金利率75個基點至2.25%，為2005年2月來最低。

　　【08年4月】伴隨國際原油價格超過110美元的瘋漲，全球彌漫著強烈地通脹危機，而令美國經濟雪上加霜的是經濟呈現持續低迷。通脹指標的上升令企業的活動能力減弱，美國工廠活動3月進一步萎縮，而制造商支付的價格則升至逾兩年來最高點。歐元區2月份生產者價格指數(PPI)較上年同期升幅創下18個月以來的最高水平，預示著歐元區仍面臨巨大的通貨膨脹壓力。美國房屋市場呈現持續低迷狀態，營建業支出為連續第五個月下降，該國房市仍然陷于史上罕見的低迷狀態；美國3月份預售屋銷量進一步下滑，創1991年以來的最低水平，同時供應量飆升至三十年高點。4月消費者信心指數終值為62.6，3月份為69.5。消費者信心創1982年3月以來最低水平。月底，美聯儲進一步將基準聯邦基金利率下調25個基點至2.0%。

　　【08年5月】隨著油價的進一步飆升，從后來的事實看出，歐洲的貨幣政策搞錯了方向，仍將把控制通脹作為首要任務，而無視經濟明顯的放緩，美聯儲看來更具“先見之明”。當然，一系列經濟數據繼續顯示美國經濟的衰退歷程。雖4月ISM制造業指數持平于3月，但低于50仍顯示制造業處于連續第三個月萎縮。反應經濟前景重要指標之一的就業數據呈現連續第四個月下滑，4月為減少2萬，看似前景還不算惡化，使得本月美聯儲沒有進一步降息。而歐洲與英國央行則錯誤地將控制通脹放在首位，依然維持著高利率貨幣政策，這也是這幾個月來美元持續下跌的重要因素。此外，原油市場的投機之風日盛，高盛與摩根士丹利通過店頭交易（OTC）在石油和天然氣領域大肆投機，促使油價飆漲。美國國會要求美國政府在油價不跌到75美元，不再繼續補充戰略儲備石油。

　　【08年6月】美元加速貶值，且美國經濟進一步惡化。美國5月就業人口連續第五個月下滑，非農就業人口減少4.9萬人，4月和3月的減少幅度亦大于初值。5月失業率自4月的5%跳漲至5.5%，達到04年10月以來的最高水平，且創22年來的最高月漲幅。消費者月度調查顯示，美國6月消費者信心指數跌至50.4，為1992年2月以來最低，當時為47.3。美國消費者信心指數6月滑落至16年低位，而4月房價錄得紀錄最大年跌幅，暗示消費支出的縮減將拖累已經舉步維艱的經濟成長。本月美國財政部開始在為今后可能發生金融危機需求救市埋下伏筆，即有意樹立階段性的強勢美元，否則隨后的國債發行可能不會受到市場歡迎：美國財長保爾森6月9日表態，拒絕排除市場干預，穩定美元走勢的可能性，只是還不能確定采取哪種方式。

　　【08年7月】本月美國經濟繼續延續疲軟，而最具亮點的無疑是原油投機商準備離場時，忽悠投資者為火熱的油市繼續澆油，國內企業中招的不在少數。美國6月份非農就業人數超預期下降62,000人，為連續第六個月減少，是2002年來最長，且失業人數呈現逐步放大態勢，彰顯經濟前景的進一步惡化。7月美國消費者信心指數持平于37.4的歷史低點，較該指數的歷史均值低14.5點，該指數若低于50說明消費者態度悲觀。此外美國GDP開始出現明顯下滑，第二季度GDP增長1.9%，增幅低于2.3%的預期。同時去年第四季度GDP由此前的上升0.6%向下修正為下降0.2%。油市方面，摩根大通7月8日稱，原油期貨本月稍晚可能觸及150美元。兩個月后倒閉的雷曼兄弟將2008年油價預估從平均每桶105美元上調至127美元，并預計明年油價平均為115美元。而伊朗本月試射導彈令中東地緣政治危機憂慮再度升溫亦支撐了油價。美能源情報署在當月的《短期能源展望》中依然調高了對于2008年度的油價預估，其中下半年油價將站穩于140美元之上。EIA預計美國2008年基準原油均價將為每桶127.39美元，這較其之前的預期提高了4.3%。可見我們的市場投資者亦不能盲目信奉代表利益集團的“專業評估”。本月最差勁的可能當數歐洲央行的利率政策調整，歐洲央行將關鍵利率上調25個基點，至4.25%，以應對不斷上升的通貨膨脹壓力。本月油價最高上試歷史紀錄的147.27美元。

　　【08年8月】本月美國經濟進一步疲軟下滑，高盛繼續為出逃于油市的投機行為進行忽悠鼓吹。美國7月非農就業人數減少5.1萬人。美國7月份零售額下降0.1%，為五個月以來的首次下降。美國7月房屋開工年率下滑11%，至逾17年最低，營建許可重挫17.7%。與此同時是伴隨高油價的高通脹，數據顯示7月美國PPI上升1.2%，遠高于市場預期0.6%的增幅，且按年大漲9.8%，為1981年6月來的27年最大升幅。高盛8月20日報告表示，仍然預計年底前原油價格將升至149美元。

　　【08年9月】本月美國次貸危機誘發的膿瘡進一步全面破膿，令全球金融市場陷入百年難于的噩夢之中。當然，本月系列經濟數據依然進一步彰顯美國經濟的衰退進行時。數據顯示8月份非農就業人數減少84,000人，糟糕狀況呈進一步擴大態勢；美國8月份零售額下降0.3%，7月零售終值被下修為下降0.5％，連續兩個月下滑；美國8月份耐用品訂單下降4.5%，創下了2008年1月份下降4.7%以來最大降幅；美國8月份預售屋銷量下滑至17年以來的最低水平，并且房價仍在繼續下滑。預售屋存量下降，但待售房屋數量與已售房屋數量的比率上升。

　　與此同時，金融機構的次貸膿瘡加速破滅，令經濟至此以后加速下滑。美國財政部9月7日宣布，計劃向美國兩大住房抵押貸款公司房利美和房地美提供多達2,000億美元的資金，并提高其信貸額度；同時“兩房”的監管機構聯邦住房金融局將接管兩家公司的管理。9月15日，美國的投資銀行雷曼兄弟(Lehman Brother)申請破產保護及美林(Merrill Lynch)同意被美國銀行(Bank of America Corp.)收購的消息，以及瀕臨滅頂之災的保險商美國國際集團(AIG)進一步請求聯儲援助，拉開了國際金融市場（主要為證券及商品市場）大幅跳水的序幕。投資者同時還關注摩根士丹利以及高盛的前景。整個金融市場信心受到極其沉重地打擊。此外，國際原油價格亦從147美元以上單邊下跌至100美元下方，促使歐佩克宣布首次減產。

　　【08年10月】次貸膿瘡加速破滅對經濟的打擊迅速彰顯，全球股市爆挫，商品市場亦全面勁挫。數據顯示，美國9月份非農就業人數減少159,000人，為2003年3月以來最大程度的下降。各行業就業人數普遍下降，其中包括制造業、建筑業和許多服務行業。美國9月零售銷售出現三年多以來最大降幅，減少1.2%，遠高于路透調查預估的減少0.7%，為零售銷售連續第三個月下滑，且降幅為2005年8月以來最大。同時紐約聯邦儲備銀行10月制造業指數降至自2001年編撰該數據以來最低的負24.62，遠低于分析師預估的負10，且低于9月的負7.41。10月份美國消費者信心降至38.0的歷史低點。與此同時，美國財政部大肆發行國債籌措資金救助瀕臨倒閉的眾多美國金融機構，美元需求異常放大，呈現背離于基本面的異常強勢。

　　【08年11月】次貸危機膿瘡破滅后的惡果進一步彰顯，用于填補金融危機黑洞的美元需求持續旺盛。數據顯示，美國10月份零售額大幅下降2.8%。經濟學家此前預計，美國10月份零售額下降2.4%。10月份2.8%的零售額降幅創下了自1992開始編制該數據以來的最大降幅。此前的最大降幅出現在2001年11月，當時為下降2.65%；11月制造業指數從10月的負24.62降至負25.43，為2001年7月編撰該指數以來的最低。此外，伴隨油價的暴跌，通脹得到了較好控制，美國10月份制成品生產者價格指數(PPI)較上月下降2.8%，超過2001年10月份創下的1.6%的前紀錄降幅。本月歐洲央行降息50個基點至3.25%，幅度相對少于英國央行意外降息150個基點。美國9月資本流入達到1,434億美元，為2006年初以來最大資本凈流入，彰顯美國當局對美元用于救助金融黑洞的旺盛需求。

　　【08年12月】數據顯示次貸危機對經濟的影響沒有結束，全球經濟仍處在加速衰退之中，各國央行進一步執行寬松的貨幣政策，以應對百年難于的金融危機及經濟蕭條。數據顯示，美國11月份制造業活動指數為36.2，低于10月的38.9和9月的43.5，而且創下1982年5月以來的最低水平；11月份非農就業人數下降533,000人，降幅高于預期，為連續第11個月出現下滑。11月份失業率上升0.2個百分點，至6.7%，創下1993年10月以來的最高水平；11月份新屋開工數較前一個月下降18.9%，降幅為1984年3月新屋開工數下降26.4%以來的最大降幅，并使新屋開工數降至歷史低點；美國12月消費者信心指數降至38.0，為紀錄低點，11月從44.9下修為44.7。

　　戲劇性的是前幾個月全球還在極度憂慮通脹。但時值年底，油價幾個月內勁挫超過100美元，使得市場轉而關注通縮。經季節性因素調整后，美國11月份CPI下降1.7%，為1947年政府開始采集該數據以來的最大降幅，同時也遠遠超出了華爾街經濟學家此前預計的1.3%的降幅。11月份CPI較上年同期升幅已大幅降至40年來的最低水平。各國央行紛紛大幅降息，本月歐洲央行(ECB)降息75個基點，英國央行減息100個基點，瑞典央行降息175個基點，新西蘭央行也降息1.5個百分點。美國聯邦儲備委員會(Fed)12月17日將聯邦基金利率大幅下調至接近零利率的0-0.25%水平，并承諾將繼續采取非常規措施以抗擊過去幾周中不斷深化的經濟衰退。

　　從上述的基本變化看出，經濟蕭條呈現逐月加重態勢，慣性延續應該在所難免。故對于09年的金融市場，投資者應該繼續維持謹慎。100年難遇的金融及經濟危機注定全球經濟不可能出現“V型”反轉。當然，金融市場可能提前于經濟見底，但沒有人能夠確定就在09年，就像08年屢次抄底一樣，難保操底不會操在“蛇腰”上，故對于大多數投資者而言，多一些耐心是難能可貴的。很多經濟學家雖對大眾做某些預測，但他自己的操作未必按他的大眾化預測來執行。

　　美元匯率市場資金流向回顧

　　回顧2008年的美元走勢，如果否認匯率不會受到操縱，我想不太能夠說得過去。不少貨幣市場基金在2008年取得了少見的正收益，2008年1～3月，面對日益糟糕惡化的美國經濟面，美元雖延續2007年的慣性跌勢，但對沖基金并未在美元匯率市場進一步作空。甚至這種“先見之明”可以進一步追述到2007年9月中旬，當時的美元指數位于80點附近，基金持有的美元期貨空頭基本處于歷史紀錄的27000手左右（數據來源于CFTC）。隨后至2008年3月中旬，盡管美元進一步下跌超過10％，但基金并未進一步增持美元期貨空頭，而是在美元不斷地下跌中進行美元空頭的獲利兌現，隨后的市場看來，這樣的戰略運籌多么具有先見之明。

　　3月中旬至7月中旬，在美國經濟基本面的進一步糟糕中，美元總體在71.5～73.5點大區間盤整，沒有進一步順應基本面指引破位下行。而基金卻在這幾個月悄悄地調轉槍頭開始進行美元期貨市場的多頭布局，我想基金在現匯市場的多頭布局可能更多。而在7月份，美國財政部長保爾森開始發表對弱勢美元可能的市場干預行為，如果說大型對沖基金沒有從美國財政部獲得提前信息，我是不太相信。因為資金流向顯示，基金已經在這段時間的美元弱勢盤整中建立了相當的美元多頭頭寸。7月中旬之后，基金開始通過美元匯率期貨市場對美元進行強勢拉升。至08年9月16日當周，基金持有的美元期貨頭寸達到了創紀錄的37000手附近，美元勁升約10％至80點附近。而07年9月18日前后的美元凈空創紀錄，剛好歷時1年的時間，基金完成了極空到極多的過渡。

　　08年9月中旬以后，雖美元在稍時短暫整理之后，最多進一步勁升超過10％，但基金已在美元匯率期貨市場逐漸兌現美元期貨多頭獲利，截至08年12月22日當周，基金持有的美元期貨凈多頭寸逐漸下降至5859手，僅相當于9月16日當周37000手凈多的零頭。而美元仍維持81點附近，相對于階段性最高點回落約700點。

　　從整個基金在美元期貨市場的戰略性流動來看，美元的階段性牛市在形成最大約25％的漲幅后似乎已經接近尾聲。但筆者認為未必，近幾個月來形成的美元強勢實屬罕見，多頭資金介入程度很深，就一個戰略性運轉的時間周期來看，多頭美元可能沒有那么快就容易結束。此外，鑒于09年金融市場還存在很多隨機風險發生的可能，如果再度出現新的金融危機膿瘡破滅，而再度需要大量的美元填補金融危機的黑洞，美元將再度走強。伴隨美國年底經濟的加速低迷，失業率進一步大幅上漲，09年的民眾信貸支付能力恐將進一步減弱。消費者信貸支付，及與次貸相關的保險領域將是投資者需要留意的重點。

　　08下半年美元的強勢上行，明顯已經突破了自2001年以來形成的宏觀下行趨勢線，這示意美元的階段性強勢可能不會草草結束。就宏觀技術面分析，以2001年和2008年高低點形成的阻速線，目前美元宏觀遇阻于阻速線的2/3線，即便美元進一步強勢上行至100點上方的阻速線2/3線，也沒有改變美元宏觀向弱的態勢，而整個月均線依然呈宏觀空頭排列。目前美元的回蕩受到30月、60月均線支撐，如果進一步上行，不排除考驗95點附近的120、250月均線壓力的可能，250月均線基本代表美元的長期平衡位。如果09年美元還存在這樣一個強勢運行過程，黃金及對應的商品市場恐將進一步承壓。而從市場運行節律來看，如果這種運行態勢得以出現，應該會在09年上半年發生。

　　美元周K線均線顯示美元總體仍呈宏觀空頭排列，階段性美元的回蕩在30、60、120周均線，以及圖示中阻速線2/3線位置附近獲得共振支撐，該區間的支撐很強，不排除美元在該區間獲得支撐后迎來新一輪漲勢的可能。近階段美元周K線形成一個“圓弧頂”，但近三周回蕩在120周均線位置獲得明顯支撐。此外，美元日均線顯示中期美元的多頭排列沒有遭到徹底破壞，短期美元在半年線附近獲得明顯支撐。進一步上行首先會遭到30、60日的均線壓制，只有突破后才可能迎來新一輪漲勢。

　　故鑒于09年，甚至09上半年美元仍可能存在反復走強的機會，使得我們對于金市不宜過分樂觀。

　　油市與金市的關聯減弱

　　在通脹預期的大環境下，金價與油價往往體現出較強的正相關聯。但在通縮階段，金價與油價的運行關系不大，主要受美元走勢指引。而油價的運行則主要受經濟景氣程度的影響。由于我們預期09年全球經濟景氣度將受到更為明顯的全面深度影響，故09年的油價與大宗商品可能都難有上佳表現，總體運行可能仍趨低迷。但由于08年下半年及09年一季度或上半年形成的跌勢過大，年內局部的超跌反彈將難免發生，整個市場不會象08年下半年一樣慘烈，但盲目抄底也需避免操之過急。

　　月均線系統顯示，由于08下半年跌勢過激，油價的宏觀多頭均線格局還沒有受到破壞，這種情況下示意油價過渡下跌后將迎來強烈的超跌反彈。目前油價20年的長期成本均線在33美元附近，故對于參與超跌反彈的投資者而言，如果油價進一步跌破30美元后呈現加速下行，應該是參與超跌反彈的絕佳時機。而從油價周K線形態來看，其長期多頭均線排列格局依然沒有遭到徹底破壞，示意存在參與超跌反彈的價值。09年油價有望在超跌反彈中回抽周均線的年線，目前位于70美元附近，這很可能是09年內油價反彈的極限，隨后油價可能在該價位下方進行弱勢區間運行，靜候宏觀經濟的回暖，而這個過程可能經歷的時間不短，不排除在2年以上。

　　08年金市虎頭、蛇腰、豹尾

　　【市場回顧】我們認為在非金本位時期的黃金保值原理及功能已遠不如金本位時期，但從2008年金價的運行結果來看，雖歷經金融危機引發市場巨幅動蕩的風險，但黃金總算有驚無險地達到了保值避險的效果，08年金價相對于07年上行5.68％。

　　08年3月中旬以前，金價延續07年下半年跨年度漲勢，至3月17日國際現貨金價最高上行1032.55美元，相對于07年8月640美元附近的階段性牛市起點上漲超過60％。其運行節拍與美元剛好形成緊密的反向，當日的美元剛好形成70.68的絕對低點。

　　隨后金價在獲利回吐的影響下，至5月初下探845.05美元。再后至7月15日振蕩回升至980美元上方，對應著美元的盤整趨弱。

　　7月中旬之后，伴隨美元新一輪加速上行的到來，金價開始高臺跳水。至9月11日，金價從988美元上方下跌至736美元，美元則對應形成超過10％的漲幅。

　　而在9月中旬開始，伴隨雷曼兄弟破產倒閉引發的金融市場憂慮，黃金年內首次出現逆美元指引的避險強勁需求。9月17日，金價創歷史紀錄地大幅跳漲超過10％，也拉開了隨后金價大幅隨機波動的序幕。因為自雷曼倒閉事件之后，市場的風險偏好急遽下降，任何金融機構發生危機的消息往往都會形成市場對黃金基于風險規避的追捧。故雖隨后美元雖進一步大幅上行超過10％至88點附近，金價也受到了對應打壓至700美元下方。但相對于美元走強及經濟向弱對商品市場的打擊，金價的跌幅并不算明顯。

　　至10月底，年內金價總計形成最大跌幅沒有超過35％，跌幅明顯小于全球大宗商品市場及證券市場。但截至此時段的黃金亦未能有效發揮保值避險功能，只是相對于其它金融市場而言損失更小。而持有美元無疑成為更保值的品種。

　　11月中旬以后至年底，金價在年末用金消費的刺激下，以及金價在700美元上方獲得有效支撐后也誘發了市場剛性需求的買盤，隨后金價振蕩走高。年底收市于近三個月高位，相對于07年末金價亦好不容易地形成些許漲幅，達到了市場對于黃金保值避險需求的理解。

　　但08年終金價相對于07年約5％的漲幅看起來也相對有些脆弱，因為這個漲幅往往在一天內就能完成或被抹殺。08年金市總體呈現“虎頭、蛇腰、豹尾”的運行態勢。但09年亦不可盲目樂觀，因為金融市場還存在太多不確定性，這首先會影響美元進而關聯作用于金市。

　　【金市資金流向回顧】基金對于金市07～08年度跨行情的運行始于07年1月前后，1～8月基本屬于基金多頭的布局階段，基金在期貨及現貨市場的持倉成本分布在600～670美元區間，平均成本可能在640美元附近。

　　07年8月，金價以640美元為起點掀起跨年度行情。在07年11月初，基金持有的COMEX市場期金凈多頭寸首次創紀錄地超過20萬手，將市場完全引入多頭格局，金價從640美元附近一氣呵成地上行至820美元上方。

　　隨后至08年2月中旬，基金沒有在期金市場進一步爭持期金多頭，亦沒有減持，而是持籌在金價慣性上漲的過程中享受多頭利潤的進一步放大，金價進一步上行100美元至920美元以上。隨后基金開始幅度不大的多頭獲利兌現。但在3月17日金價沖高至1000美元后，整個基金的獲利兌現都相對有限，似乎意味著基金對金價后市的進一步看好。

　　從3月17至7月15日期間，伴隨金價的回落，基金對部分多頭進行了獲利兌現。但在7月中旬的時候，又將凈多回補至20萬手以上，示意基金仍對黃金后市抱有期望。隨后美元的強勢拉升改變了黃金市場基金對市場看法，基金開始果斷地進行著多頭獲利兌現，即便是9月份雷曼兄弟的破產事件也沒有進一步打消基金推出金市的決心。這個過程一直持續到11月中旬，基金的凈多頭寸從20萬手上方降至7萬手下方。而COMEX市場的未平倉合約也從50萬手附近減持至25萬手左右。當然，這期間也反應了一個市場資金趨緊與市場風險偏好下降的過程。基金的平倉似乎隱含些被迫成分，比如應對投資者的贖回與其它金融市場的虧損。

　　隨著年末需求旺季的到來，基金再度順應市場趨勢回補部分多頭，目前凈多頭寸約在12萬手附近。但年末市場的運行特征顯示，現貨市場需求明顯主導著金價走勢，投機買盤似乎只是搭便車，而這種資金格局往往注定難有投機性大行情。

　　09金市未必妖嬈

　　雖08年末金市相對于其它金融市場收出令市場欣慰的豹尾，但09年的金市未必就會因為歷經08年風雨之后見到彩虹。09年的金市很可能還是充滿動蕩的一年。更多的09市場展望，僅對威爾鑫資訊會員開放，歡迎申請為威爾鑫資訊會員。年末金價強勢收升至月線布林中軌及中樞線上方，整個市場的宏觀牛市格局依然完好。而其它商品市場（包括其它貴金屬市場）的價格已紛紛擊穿了月線布林下軌的支撐，宏觀牛市結構遭遇了嚴峻考驗。此外，從金價99年見底251.7美元后形成的整個宏觀波段來看，雖08年金價最大幅度調整了約350美元，但卻在宏觀波段回調的38.2％黃金分割線位置獲得了有效支撐。而理論認為，只要金價能夠在二分位上獲得有效支撐，都不改市場宏觀強勢的格局。即09年金價即便進一步下行至640美元的宏觀波段二分位附近，也不能說明黃金的牛市就已經終結。

　　而上述宏觀波段形成的理論位對金價實際運行似乎存在較強的指導意義：23.6％黃金分割線理論位在848.25美元，剛好形成金價3～5月回調的絕對支撐，金價5月初最低下探845.05美元。而850美元又是80年金價的絕對頂部。38.2％黃金分割理論位在734.25美元，與06年金價730美元的絕對頂部基本吻合。二分位的理論位置在642美元，為07年牛市起點，也是此前1年半金價調整的價格中樞。61.8％分割理論位在550美元，剛好是06年金價調整的絕對低點位置。故我們從宏觀技術上需要重視上述波段的內部黃金分割結構對金價實際運行可能存在的較強指導意義。目前整個月線圖的技術指標亦顯示，金價仍處宏觀牛市之中。