2008年投資策略報告會于2008年2月23日下午13:30-18:00在深圳市五洲賓館華夏廳舉行。金融界網站獨家圖文直播，以下是中國黃金報社社長張炳南先生演講。
　　
　　張炳南：我記得牛市的第三年都是關鍵年，一般漲幅都不會太大，一般來講，五個演講者到第四個人，一般是水平最低的，希望大家抖擻一下精神。
　　
　　我今天來，因為我的好朋友嚴金明先生想請我來談一下為什么要投資黃金，包括黃金的走勢。我今天搞這個題目，更多是準備從科學的投資觀和人生觀，因為黃金只是投資的一個品種，我覺得更多應該在投資中正本清源，投資黃金還是投資白金，這都是無所謂的。和幾乎全中國所有講投資理財的學者不太一樣，即使只是5分鐘的演講，也先請大家看一個風險提示。
　　
　　我是嚴總的好朋友，但這次并不是給中證期貨做黃金期貨業務投資的“托兒”，我所有的演講不能理解成買賣任何商品、證券或金融產品的依據，你在作出任何投資行為之前，請咨詢你的投資顧問或自行決定。在中國，我建議你不要咨詢投資顧問。最后一點，就像安裝軟件一樣，現在選擇同意和不同意，選擇同意就鼓掌，我講下去，選擇不同意，我就下臺。
　　
　　為什么這么講？這其實是人生的關鍵問題，你到底把風險放在人生的什么地位？把風險放在人生的什么地位？在投資中是不是先看風險再看投資的收益？我覺得這是人生觀的問題。去年新聞媒體報道很多關于銀行排隊的問題，特別是在北京，國有商業銀行排隊很長，為什么？因為銀行已經不主要以吸收存款為目的，主要以銷售理財產品為盈利點。
　　
　　理財產品的宣傳單都是用特別大的字號告訴你這個產品的收益率，但是關于這個產品可能有風險，印在什么地方？一般在反面，用最小的字，往往是黃紙上印白字，紅紙上印粉字，故意讓你看不清楚。人生就是如此，當別人用大喇叭喊的時候說這東西多好，往往是有風險。我做了16年黃金研究，做黃金研究都是世界上膽子最小的人。黃金是既古老又嶄新的品種，中國4000年的文明，我們有文字記載的歷史，也就是一部黃金史，但是今天的中國人對黃金其實又特別陌生，中國已經是全民投資的時代，我們走在深圳的馬路上，拿磚頭砸過去10個人，9個是股民，還有一個是饑民。
　　
　　你說給塊黃金，他都要，但是再仔細問一下，你知道為什么要投資黃金嗎？投資黃金有哪些渠道？哪些品種？黃金現貨和黃金期貨有什么異同？怎么樣配置？時間時候買進，什么時候賣出，能說清嗎？在中國，不僅老百姓說不清，專家也說不清楚。上世紀二十、三十年代的時候，上海是遠東最大的交易中心，那時候老百姓買黃金，今天日本人來了，后天共產黨來了，大后天國民黨來了，那時候投資黃金不用叫。后來我們發行人民幣是用國家信用強制發明，人民幣剛剛發行的時候上海資本家抵制，黃金可以持有，不能買賣，買賣只能交給人們銀行。老百姓家里還有，這點黃金在58、59年的時候換了很多糖吃，這是中國老百姓最后一次體現黃金對他們的重要性。到1982年的時候，黃金才可以作為黃金首飾，國務院特批老百姓可以購買，老百姓重新觸摸黃金是32年以后。但黃金首飾并不是黃金投資品，1993年黃金按照市場定價。2003年上海黃金交易所成立，但老百姓還不能真正投資黃金。
　　
　　2004年底銀監會批準商業銀行可以開展面向老百姓的黃金投資業務。黃金對中國人來講是嶄新的品種，沒有任何人能說清楚。中國90年的時候有股市，現在看93年股評家寫的文章，還可以相信嗎？今天的中國黃金投資理論是很幼稚的。隨著黃金交易市場的開放，一個產品剛剛開放兩三年的時候專家學者特別多，為什么現在黃金熱？中國有1930張報紙，其中200家報紙每天或者每周都會刊登黃金的行情。在中國的那么多資產里面，沒有十幾家報紙會同時刊登它的價格。
　　
　　現在電視上很多人搞黃金投資，后來我查他們底細，Google+百度，這些人大概是2001年把中國股民綁在1500點上的黑嘴。看黃金為什么不能做曲線？先講一個例子，科學的理論能夠引導正確的行動，偽科學怎么樣？投資里面最好聽科學，別聽偽科學。我從北京來，北京現在已經是最不適合人類居住的地方之一，北京有一個地方叫西直門，西直門84年修了一座立交橋，為了迎接香港回歸，修了一座五層的立交橋，說50年不落后，結果澳門還沒有回歸，就堵死了。我發現一個路牌，它是讓你完成一個右轉彎，但是先上你上去下來下來上去，沒有25分鐘完不成。傳說我們國家有一個大企業的老總，溫總理找他開會，著急在橋上轉20分鐘轉不下來。這個老總一看，勃然大怒，這不是抄我們公司的形象嗎？純屬虛構，如有雷同，純屬巧合。
　　
　　投資里面，我感覺人生一樣，四個字，大道至簡。老百姓投資黃金，幾句話就說得明白。為什么很多人講了很多復雜的理論，把我們繞到黃金投資的理論里面？很簡單的道理，他講復雜了以后好掙你錢，像我這樣，掙講課費。世界上的事情本來很簡單，想把它搞復雜的人多了。就像世界上本來很多路，每天路上走的人多了，就沒了路。為什么說大道至簡，是不是投資黃金，是你的人生觀的問題。黃金有它特殊的運行規律，嚴總跟我講，在座各位基本都是金融投資的高手，我一聽很害怕，因為我是金融投資的低手。2001年聽別人忽悠，當股東當了很多年，好不容易解套，后來發現踏空了。
　　
　　本人有一句名言，叫做預測金價是愚蠢的人做愚蠢的事。上次中央電視臺找我做一個訪問，我講了三遍，播出的時候給我留了三遍。為什么這么講？老百姓投資黃金的道理一兩句話就說得清楚，但現在我不能告訴你們。但又是很復雜的市場，黃金能夠用曲線畫出來，但是不能用曲線來判斷，為什么？股票每天雖然有漲跌停，股票的供應是均衡的。銅和鋁這種金屬的回收率不會超過40%。金挖出來是不會消滅的，人類從4000年以前發現了黃金，到今天，一共發現了多少黃金？17萬噸。有多少？我們這個屋子，擺三個屋子就差不多了。但是我們今天還能找到多少呢？15.8萬噸。你肯定要問，1.2萬噸哪里去了？大部分在大海里。
　　
　　人類有17萬噸的挖掘量，今天黃金還存15.8萬噸，每一年全球黃金的供求總量是多少？3000多噸。我們每天畫曲線，就是畫300多噸的市場，還有15.8萬噸巨大的存量市場等在那兒。當這3000多噸發生供求變化的時候，這15.8萬噸會不會賣出來？不知道。因為這15.8萬噸里面得分析儲存方向，有3萬多噸是中央銀行存的，5萬多噸是老百姓為了避險儲存的，還有一些在女士的首飾上，還有一部分在人的牙里面。
　　
　　中央銀行和老百姓家里的黃金是以避險為原則的，漲了也不會賣。黃金是大國進行政治博弈的一個重要產品，這里面有很多非市場因素，這是畫曲線畫不出來的。倒過來講，黃金價格大跌的時候，這15.8萬噸會不會買進？按照供求曲線來講，價格下降，供求上升，也不一定，90年代黃金大跌，各國中央銀行簽售今協議，每年玩命的賣黃金。可以告訴你一點，黃金蘊含很多世界各個大國進行政治角力的因素。曲線能畫每年3000多噸的供求量，你能知道15.8萬噸什么時候出來，什么時候進去嗎？你不知道。用曲線預測金價，一律定位為偽科學家。這是一個冰山，我們人類只知道冰山上面的那一截，人生的風險真正蘊含在什么地方？都是你不知道的。其實人生充滿了風險。今天幾百人集聚一堂聽我們幾個人演講，這本身就是很大的風險。一開始我有風險提示，今天下午完全可以到香蜜湖獨家，你來聽這個講座，完全有可能有風險。當別人都說是大牛市的時候，保留一份冷靜清醒；當別人都說是大熊市的時候，保留一份堅定的耐心，這就是人生的道理。
　　
　　什么是風險？風險什么時候存在？風險往往是你看不到的東西。一個人在馬路上走，看了一只狗，99%不會咬你。如果半夜你在路上走，突然從林子里出來一條狗，99%會咬你。人生的道理往往如此，我們人在做任何事情的時候，都一定要給自己留一點無風險的東西，作為自己的保障，這就是黃金的作用。現在很多學者講投資黃金，黃金能對抗通貨膨脹，這個觀點很多吧？CPI高起，應該對抗黃金。黃金能對抗通貨膨脹嗎？世界上沒有任何一個產品能說永遠對抗通貨膨脹。現在學者說2001年黃金每盎司800美元，從01年到08年初，CPI漲了兩倍半嗎？所以黃金能對抗通貨膨脹。1980年，年平均家600美元，從80年到2000年，CPI漲了多少倍？
　　
　　你拿什么對抗通貨膨脹？研究黃金的時候，一定要以科學嚴肅的態度分析長期走勢，看黃金到底對抗什么風險。黃金對抗的不是通貨膨脹的風險，黃金對抗的是信用風險。為什么這么講？什么叫信用？人類社會有十大發明的話，信用一定是一個。什么叫信用？股票是什么？股票是一張紙，是不是？現在連一張紙都不是了，現在是電腦上的數字，可以押了房子和地炒這個東西。你要的是什么？要的是這張紙背后資產可能帶來的增長，炒股票是不是炒增長？光有那張紙有什么用？什么叫信用？信用就是一種東西，它是一張紙，這張紙上記載一個還款的承諾，一個未來可能帶來利益的東西。股票的背后是上市公司的信用，債券的背后是發債人的信用，外匯的背后是外國政府的信用。為了講清楚，我特意來之前在銀行取了一張紙。這是什么？這是一美元，這個東西很重要，因為全世界紙幣的機理跟它一樣。一張美元是什么？實際就是一張拮據，它符合一張拮據的所有功能。一張紙幣就是一張拮據，你為什么接受這張紙？這張紙在你們家的功能既趕不上餐巾紙，也趕不上衛生紙。這張紙對你有什么用？你要這張紙背后的承諾，誰給你的承諾？美國政府給你的承諾。他承諾你不管什么時候到美國去，拿這張紙都可以在美國買到一美元的商品。美國的實體經濟，美國的GDP占全球不到25%，但是這張紙在全球金融投資體系中占80%，在全球貿易結算中也占了80%。黃金是我們在今天幾乎可投資的所有產品中唯一的非信用品。股票的背后是上市公司的信用，結果過兩天就ST了，過兩天就PT了，再過幾天翻報紙沒了，踢出股市了。債券，發債人如果沒有了，就像我跟大家說借一萬，沒有人借給我，為什么？你們不相信我的信用。有一天你借給我了，我可能有十萬元，我可能不還給你，這是不是也是一種信用風險？事實上今天的美國就是我有錢不還給你，我接著給你發票子，所以造成全球的通貨膨脹。
　　
　　黃金在投資的產品里面，幾乎是唯一的非信用。你收一塊黃金，它永遠都不會不值錢，它永遠都不會換不到你生存的東西，但是你持有的其他東西都會有一種系統性風險的存在，要么是信用的滅失，要么是信用的貶值。黃金有價值，不是別人說它有價值。黃金太稀有了，它從生產出來就花費大量的成本，因為獨立所以安全。第三個，穩定性，因為獨立安全，所以穩定。400年間黃金幣制的購買力，不管貨幣價格的波動，所有的貨幣都會貶值。60年代法國人通過跟美國斗法，證明美元也有缺陷。60年代以后沒有哪一個學者說紙幣會避免風險。人類幾百年挖黃金的水平沒有什么提高，就像人類幾百年做面條的水平也沒有提高。韓國是57年停戰，到97年，通過43年的努力，進入世界富人俱樂部。98年我寫一篇文章，諷刺韓國政府，韓國這么有錢的國家，為什么黃金儲備只有10噸？如果像意大利一樣有3000多噸，就不會簽一個屈辱的協議。今天韓國人投資黃金的人均持金比例在亞洲僅次于印度。第四是流動性，黃金在實物資產里面是流動性最大的。黃金是獨立、安全、穩定、流動的。星期一有一個公司開董事會研究資產注入，我星期五就買了，這叫股市內部交易。黃金有沒有？也有，全世界任何金融資產都不可能避免內部交易。黃金是全球戰略金屬，真正玩黃金的是世界上最大的幾個基金，是世界最主要的幾個政府，美國、法國、俄羅斯、中國。
　　
　　98年的時候我寫了五篇文章，那時候年輕氣盛，當時世界沒人談黃金。今天看來，為什么那時候全世界所有的基金，所有的中央銀行行長都覺得黃金沒用？事實上就是基金在作怪。90年代的時候世界各國的對沖基金為了達到在低位買進黃金的時候，等大家賣差不多的時候，他們在200多美元建倉。任何世界上的理論都是有階級性的，這條希望大家一定要注意。我在全國各地講黃金，整個居民投資有系統性風險，因為我們所謂的投資產品都是信用的，只有黃金是非信用的。全世界所有學金融的人，學的都是美國的課本。美國的課本是為誰服務？都是為華爾街和紐約金融大亨服務的。他們告訴我們貨幣發行的時候沒有風險，為什么全世界都會有通貨膨脹？他們說不會，我們的紙幣都是算出來的。如果紙幣的發行量是算出來的，為什么全世界都有通脹？紙幣發行的數量是難以控制的，老百姓不了解，所有投資都是信用，只有投資黃金是非信用，我們日常玩的所有游戲都是籌碼游戲。今天我們對股票投資的風險交易是不是理論+實踐的組合？漲高的時候評論，止不住了就提準備金，再止不住了提高印花稅。全世界沒有任何一個國家會從政府層面宣傳黃金有用，除了南非，南非是世界最大的產金國。但是沒有一個國家政府不存黃金，這是不是一種悖論？我們對陳水扁，不僅要聽其言，還要觀其行。全世界所有國家的政府沒有告訴老百姓要買黃金，但是全世界每個政府都存黃金。美國存的黃金占全世界官方總儲備的1/3，這為什么？這是一種悖論，你不要聽他說什么，要聽他干什么。
　　
　　黃金沒有信用風險，只有價格風險。為什么要買黃金？因為我們要樹立健康的投資觀念，黃金不是億安科技，不是郁金香。80年代的時候一盆郁金香炒到20萬。不要總是想當擊鼓傳花的倒數第二棒，如果你總是賣在最后一個漲停，是不是很刺激？如果你總想賣在最高點上，你一定會當股東。就像你總想買在最低點，你一定會踏空。就像你坐公共汽車一樣，你上了車就想馬上關車門，可能嗎？不可能。
　　
　　我們現在講投資，什么是投資的本原？我去看銀行銷售理財產品，一個老大媽說，閨女，這個回報率有沒有30%？里面回答，大媽，這個上半年就回報50%。投資股票是投資未來的增長，投資黃金是規避未來的風險。全球財富都是信用貨幣化，防止財富縮水已經成為民眾投資的首要目標。
　　
　　去年12月1日，期貨投資實名制，這是中國老百姓幾乎最后一個可以匿名投資的項目，沒有了。下一步，在財產的持有環節，跟著財產稅和遺產稅。財產稅和遺產稅是一個發達國家的必然選擇，不會使一代人建立在上一代人的遺產上當寄生蟲。你買10套房子，想不讓稅務局和鄰居知道，是不可能的。黃金在今天是幾乎你所能看到最后一項可以匿名產品的投資。你搬了十塊金條，鄰居不會知道。
　　
　　黃金投資的理性里面，有賬面黃金投資、實物黃金投資和黃金期貨三種形式。很多記者采訪我都會問，哪個最好的？沒有最好的，只有最適合的。在這么多投資工具里面，你可以去選擇，一定有適合你的。舉個例子，2007年最牛的私募，他是一個浙江人，2007年年初的時候在四個人的頭上募了一個億，2007年初的時候買了中金黃金和山東黃金，賺了4—5億的資金投到黃金T+D交易，當時黃金漲了8%，再賺80%，從一個億、四個億到八個億。當黃金那天突破850的時候他發個短信給我，熱烈祝賀黃金突破歷史新高。
　　
　　他為什么能夠在黃金的資本市場和黃金金融市場自由切換？他自己說，始于跟我的一次談話。當時我跟他講了很多信用投資的風險問題，后來因為他相信，在投資里面他相信最難搞，也是最容易搞，也是最應該搞清楚的是順勢而為。漲到100多就覺得不行了，不可能再漲。7月份買進，8月份美國次貸危機，黃金大漲。上個月的時候黃金拉到924，這是“黃金無用論”的破產。怎么看黃金的價格？如果你們想跟我學，我給你們第一條建議，每天在預測金價之前默念三遍“預測金價是愚蠢的人做的愚蠢的事情”。第二，技術分析只能在黃金價格分析中起輔助作用。
　　
　　黃金市場最大的特點是什么？就是小，世界五大金融市場，按交易量來分：外匯、拽債券、股票、期貨、黃金。有了資金，黃金可以一漲再漲，也可以一砸再砸。最近黃金波動率特別大，因為基金持倉到07年底的時候達到750—800噸。分析金價三大方面：第一，技術面提供可能；第二，基本面分析決定基本方向；第三，資金決定短期的走向和高度。
　　
　　先看基本面，你對黃金長期投資，要先看基本面。90年代黃金為什么跌？這個必須弄清楚，才知道21世紀為什么漲。90年代美國搞互聯網，所以美國實行強勢美元，吸引國外資金大量流到美國，這樣解決傳統融資方法解決不了的問題。90年代社執政？克林頓，品德雖然不好，但是搞經濟很有一套。到了21世紀，美國換了一個總統，小布什，小布什家族最大的水平就是在南部種花生。到2001年高科技泡沫破滅了，美國要維持一個基本的增長和就業，就需要改造傳統產業，這時候如果強勢美元，就不利于美國做傳統產業，所以美國就實行弱勢美元。美國是戰略致勝的國家，美國是黃金最大的莊家，而且獲利非常多。
　　
　　什么叫世界貨幣？美國是全世界人們的發鈔行。我們需要做好應對一個時期內弱勢美元的環境，國家和居民都是如此。美元會較長一個時期弱勢，因為美國在外面欠了8萬億美元的票子，他們希望美元最好貶到一文不值，但這不行，所以每年貶值10%。在政治題材，有人老說打仗，黃金要漲，這是騙人。簡單來講，過去黃金作為美元的對立物。黃金作為整體貨幣的對立物更顯現。美國次級債以后，黃金大漲，如果恐慌加劇，黃金會加速上揚。
　　
　　黃金的幾個競爭者，美國25%的GDP里面，只有7%是實體經濟，剩下的18%都是第三產業，都是不是基產生東西的行業，還發了80%的票，所以全世界的流動性過剩，這是必然的。歐盟問題也影響信用，日元更不用說了。黃金作為唯一具有內在價值的非信用貨幣越來越受到青睞。這是一個供求曲線，黃金的供應這些年沒有什么增長，需求上升的時候，只能價格上升。02年以來，全球黃金礦山生產基本平穩趨勢，甚至是下降，為什么？很簡單，90年代黃金太便宜，金礦公司都都不勘探，21世紀就沒有金礦挖。這是全世界已經開采的黃金，15.8萬噸里面，52%是收拾，私人投資16%，官方持有量18%。
　　
　　從首飾制造需求來講，這些年在增長。黃金開采跟不上，但是需求量很大，從對沖分析來講，90年代都是賣空，21世紀不管怎么著也得弄回來。現在對市場都是需求，需求量很大，供應跟不上，只能*回收金，必須*漲價才能拉到回收金。現在有一個黃金ETF，中國還沒有，我建議你們記著，什么時候你們說中國要上黃金ETF那一天，你把你資產的5%—10%全部買成黃金，肯定沒有壞處。什么叫ETF？在滬交所和深交所交易。記住，ETF這三個字，寫在手心里面，回去別洗了。
　　
　　預測是人的天性，就像我們想窺探鄰居家做什么事。黃金到底貴不貴，今天的黃金是每盎司944美元，我們說創出歷史新高，對嗎？不一定對，為什么？80年的850美元和今天的944美元是一個美元嗎？是也不是，不是也是。美元還是美元，美元上的老頭還是那個老頭，但是能買到的東西卻遠遠不一樣。我個人認為在看黃金這種戰略性金屬的時候，一定要考慮時間因素。底下是黃金年平均價格，看藍線，07年是700多，今年有可能800多，光看藍線，黃金是不是很高？覺不覺得有點危險？覺得。
　　
　　你再看黃線，80年的100美元和現在的100美元是一個美元嗎？差遠了。按黃線來看，今天的黃金高嗎？我個人觀點，不高。看圖有風險，投資需謹慎。你看我畫這張圖，最后上了道，責任是你們自己的。價格的展望，未來來講，央行處于低位，關鍵一點是世界各國的美元儲備有八萬億。現在慢慢還，每年貶值10%，發新債還舊債。從這個角度，黃金的牛市，如果美元不改變弱勢，黃金的牛市就不會改變。石油這幾年翻了兩番半，黃金漲了一翻還沒有到兩番。投資黃金沒有信用風險，但是投資黃金有價格風險，因為黃金價格是波動的。
　　
　　最后，我給大家講一點一般居民投資黃金的大道理。投資中要不要聽政府的話？要。經過一個牛熊市，都知道要聽，要看新聞聯播。同時要向政府學習，政府讓我們買股指期貨，政府讓我們買這個那個，政府讓我們創造大量金融產品，政府買嗎？政府有什么？政府儲備什么？政府只儲備外匯和黃金，為什么？不要看政府告訴我們買什么，而是要看政府買什么。全世界沒有任何一個政府不存黃金，為什么？因為心里覺得它有用。為什么全世界投資黃金都免稅？
　　
　　因為政府都投資，所以黃金投資都免稅，要不然想不通這個道理。因為政府都村，所以你們家也應該存一點。第二，重要的，一般居民來講，買黃金有良好的心態，今天944買了，明天800，郁悶不？1200，高興不？我覺得既別郁悶，也別高興。如果你視為黃金是一種必需品，價格對你沒有什么用處，重要看你有沒有。買黃金好像挺笨，因為大智若愚，為什么大智若愚？因為大道至簡。黃金買多少？我個人建議可投資資產的5%—10%配置在黃金上，國際上給出的通行比例是5%—15%。
　　
　　我覺得中國人不用投資那么多，老外都想分享中國經濟增長的紅利，我們可以更多的分享。但是，還要給點實貨，到任何時候都值錢的東西，到什么神話都破破滅的時候，值錢的是黃金。一般居民，一種投資現貨，一種投資期貨。它們最大的區別，現貨市場交易的是商品，期貨市場交易的是風險。因為總有風險厭惡者和風險買入者、買出者。買了黃金是不是就安全了？你們家那幾口人能吃兩三年面條來儲備黃金。不是有價格波動嗎？今天944，明天可能600、700，怎么辦？通過期貨做套保。最后，我們要投資黃金，就像是什么？就像你有10個雞蛋，想不想漲成二十個？放在一個籃子里面，可能漲成20個，也可能什么都沒有。黃金不可能天天漲停，但永遠不可能掉到地上什么都沒有。要么是全部投資在信用資產上，要么是20，要么是0。要么是全部投資在黃金市場上，要么是19，要么是1。你要20和0還是19和1？謝謝大家！