紫金礦業集團股份有限公司投資價值分析報告

　　投資要點：

　　█　紫金礦業以0.1元面值發行A股的IPO方案成為A股發行史上的金融創新，為國內中小投資者參與分享黃金藍籌企業的高速增長提供了便利和市場機會，標志著內地證券市場進一步與國際市場接軌

　　█黃金、銅、鋅等有色金屬礦產資源作為重要的基礎原材料具有不可再生的緊缺性，在全球經濟尤其新興市場經濟持續增長的拉動下，行業長期向好

　　█　人民幣升值背景下資產重估進程進一步提高黃金等貴金屬資產整體估值水平，并購和資產注入使有色金屬行業成為資本市場持續關注焦點，流動性過剩、美元貶值導致全球能源原材料價格持續上漲將是黃金價格長期牛市趨勢的根本因素

　　█　紫金礦業是世界主要黃金礦業公司、國內最大的礦產金生產企業，是國內控制黃金及有色金屬資源最多的企業之一，保有的金金屬資源/儲量在國內黃金行業上市公司中位居第一，隨著公司的兼并擴張，控制礦產資源迅速增長

　　█　公司是世界同類企業生產成本最低的生產商之一，一體化產業鏈、高自給率、資源優勢和露天開采等因素降低公司運作成本

　　█　公司具有經驗豐富、技術先進的管理技術團隊，已形成地質研究和勘查、礦山開采、選礦技術、冶煉技術等一體化高效獨特的礦山開發技術體系，使公司在取得資源與開發方面具有突出的核心競爭力

　　█　不均衡分布的礦產資源進行全球配置成為全球礦產行業發展趨勢。公司在規模和實力等方面已經具備成為國際級大礦業集團的條件，隨著募集資金項目在全球的鋪開，公司在資源全球化配置進程中將獲得更大的空間和話語權，未來將成為一流國際礦業集團。

　　公司概況：中國礦產金量最大企業　國際礦業集團初成雛形

　　紫金礦業集團股份有限公司是首家在香港聯交所上市的中國黃金企業，中國礦產金產量最大的企業，是以黃金為主導產業的礦產資源的勘探、采礦、選礦、冶煉及礦產品銷售企業。按2007年黃金產量排名，公司在世界主要黃金礦業公司中居第10位。

　　2004年12月，公司被列入由英國金融時報及倫敦證券交易所共同設立的———富時指數集團FTSE礦山指數，這是中國第一家企業入選該指數；2006年3月被列入道瓊斯中國海外50指數。

　　公司擬以每股人民幣0.1元的面值，發行不超過15億股A股，通過本次發行A股股票募集資金，在國內和國外市場并購國家急需的黃金等金屬資源，增加資源勘探的投入，加快礦山建設和擴大生產規模，公司的發展空間將得到顯著的擴展，綜合競爭力、整體規模效應和經營實力得到大幅度提升，為公司在“十一五”期間實現國內礦業領先的目標奠定了堅實的基礎，公司正加快擴張與發展步伐，實施全球化戰略，未來將成長為國際一流的礦業集團公司。

　　行業：不可再生性緊缺資源　行業長期向好

　　一、有色金屬作為重要的基礎原材料具有不可再生的緊缺性，在全球經濟尤其新興市場經濟持續增長的拉動下，行業長期向好

　　全球GDP增長率自2002年全球經濟復蘇，世界經濟以30年來最快的速度增長，工業商品原料需求也隨之大幅增加。根據國際貨幣基金組織的數據，2006　年世界經濟增長率達5.39%　，創30年來的最高紀錄。這一輪經濟增長幾乎全球所有經濟體同步進入了增長周期。2006年以來，美國經濟增長有所放緩，然而新興市場特別是中國對全球經濟增長的貢獻越來越大。

　　在中長期內，實體經濟面長期向好的基本趨勢和資產重估的基本趨勢都不會受到根本影響。有色金屬作為重要的基礎原材料需求巨大。2006年以來，以金銅鋅領銜的有色金屬市場、以原油為首的能源市場、以糖為代表的戰略型物資等大宗商品演繹出波瀾壯闊的牛市行情。有色金屬作為重要的基礎原材料具有不可再生的緊缺性，在全球經濟尤其新興市場經濟持續增長的拉動下，行業長期向好。

　　二、黃金等有色金屬作為重要的礦產資源不但因工業經濟增長帶來巨大需求，還因為其不可再生的緊缺性帶來價格的上升。

　　作為推動消費增長的重要動力，包括中國等在內的新興市場國家有色金屬消費具有較強的剛性，礦產資源的供應問題仍成為困擾市場的重要因素從而帶來了近年有色金屬價格的長牛格局。

　　█　黃　金：

　　(一)黃金作為稀有貴金屬，兼具商品和金融雙重屬性，是各國外匯儲備重要組成

　　黃金是人類最早發現并利用的稀有貴金屬，很早就被人們看作財富的象征，是一種兼具商品和金融雙重屬性的稀缺的特殊商品。黃金曾充當價值尺度、流通手段、儲藏手段、支付手段和世界貨幣等貨幣職能。黃金黃金目前仍是各國外匯儲備的重要組成部分。

　　黃金資源在全球儲量非常少而十分珍貴。根據美國地質調查局(USGS)的統計，截至2006年世界查明的黃金儲量為4.2萬噸，基礎儲量為9萬噸。我國探明黃金儲量位世界第六位。

　　(二)黃金供應基本穩定，但黃金需求持續增長，國內市場黃金供不應求。

　　近十年來，全球礦產金產量穩定在2，400～2，600噸之間。澳大利亞、秘魯、印尼、中國等國黃金產量呈上升趨勢，世界黃金需求主要由首飾，其他制造業，金條囤積等組成。從供求關系來看，黃金作為具有貨幣職能的稀缺性商品，全球每年的需求遠大于礦產金產量，礦產金總量大幅增加可能性很小，供需矛盾遠沒有緩和。

　　2006年世界黃金總需求量為3，915噸，其中首飾用量占72.8%，其他制造業15.22%，金條囤積6.8%，其他11.98%。

　　我國黃金供不應求，根據中國黃金協會統計，2007年我國生產黃金270.49噸，與2006年相比，增加30.41噸，同比增長12.67%，其中，黃金礦山企業礦產金236.52噸，同比增長10.88%。2007年中國黃金首飾需求達到了302.2噸，年度增長幅度高達20%，位列全球第二，僅次于印度。根據《我國黃金工業“十一五”規劃及可持續發展研究》有關預測，2010年我國黃金市場需求量為400噸，2020年預測市場需求量將達到600噸，而2007年我國生產黃金僅為270.49噸，未來幾年國內黃金市場存在嚴重的供需矛盾。

　　(三)美國巨額貿易赤字、美元貶值和新興市場外匯儲備持續上升、流動性過剩形成的信用市場膨脹成為金價中期向好的支撐，長期看，流動性過剩導致通脹預期將是黃金價格長期牛市趨勢的根本因素

　　2002年以來，全球經濟出現了二戰以來最為強勁的增長，且是全球同步性的增長。然而在經濟高速增長的同時，出現了嚴重的結構性失衡———美國巨額的貿易赤字和新興市場持續上升外匯儲備、流動性過剩形成的信用市場膨脹。

　　貿易失衡勢必增加美元貶值的壓力，從而在中期內支撐黃金的價格。從80年以來的黃金價格走勢來看，美元是黃金價格走勢的主導因素；而美元在美國經濟發展放緩、貿易失衡的壓力下，出現了大幅貶值的趨勢，且仍將持續下去，流動性過剩導致的通脹預期將成為黃金價格長期趨升的支撐。

　　在美元貶值和通脹預期下，黃金作為官方儲備資產和居民投資保值的需求將大幅提升。20世紀70年代以后，黃金的支付功能大幅下降，各國央行大幅減持黃金儲備；然而，美元貶值和通脹預期升溫的情況下，央行儲備資產的多元化將再次提升黃金的儲備需求。新興市場如中國居民的逐漸富裕和內在的投資需求也將進一步加強黃金價格的上漲動能。

　　黃金價格自2001年見底之后，近幾年基本呈一路上揚的趨勢，2007年突破800美元/盎司大關，2008年突破1000美元/盎司，并繼續保持中期上升的趨勢。

　　█銅：

　　(一)銅在工業中廣泛運用，我國銅資源貧乏，但由于市場容量巨大和工業快速發展，我國是世界最大的銅消費國和世界主要的精煉銅生產國之一

　　目前，銅在有色金屬的消費中僅次于鋁。銅具有良好的導電和導熱性能在工業領域廣泛應用。

　　我國自產銅精礦增長緩慢，2006年礦產銅產量為75.5萬噸。雖然銅資源貧乏、銅精礦產量不高，但我國是最大的精銅生產國，占世界總產量近20%。2007年精銅產量增幅最大的是印度和中國，增長率分別是20.41%和16.43%。

　　自1990年代以來，中國經濟的高速發展和大規模的基礎建設尤其是電力設施建設促進了銅消費的快速增長，同時發達國家制造業向中國等發展中國家轉移的戰略也成為我國銅消費增長的重要因素。中國從2002年起超過美國成為最大的銅消費國。2007年推動世界銅消費增長的國家主要是中國、印度和俄羅斯等。

　　(二)全球經濟仍將快速增長，銅價雖有波動，仍將保持高位運行

　　2007年全球精銅消費量1786.8萬噸，同比增長1.7%。2007年全球銅礦產量1552.2萬噸，同比僅增長2.72%，精銅產量1816.5萬噸，同比增長4.34%。近四年增長率一直維持在4%以上，比較穩定。2003年以來的銅期貨大牛市并沒有帶來銅開采量的大幅增長。這說明銅礦產能提升難度較大。

　　2007年LME平均銅價7088美元/噸，同比上漲6.8%；國內平均銅價62057元/噸，基本與上年持平。國際貨幣資金組織(IMF)預測2008年全球經濟增長為4.5%左右，全球銅消費仍將保持5%左右的增長速度。根據英國商品研究機構(CRU)預測，　2008年銅價仍保持在高位運行。

　　CRU作出的銅供需平衡和銅價預測

　　資料來源：英國商品研究機構(CRU)

　　█　鋅：

　　(一)鋅是重要的有色金屬原材料，鍍鋅領域用鋅消費比例的提高將拉動需求

　　鋅具有良好的防腐蝕和導熱、導電等性能，易于加工，是重要的有色金屬原材料，在有色金屬的消費中僅次于銅和鋁。鍍鋅是鋅的最大消費領域。隨著我國家用電器、建筑、電力和交通運輸等行業的快速發展，鍍鋅用鋅在我國鋅消費結構中的比例已呈明顯上升態勢，并成為拉動鋅消費的主要動力之一。根據有色金屬工業協會的統計，我國鍍鋅領域用鋅占國內全部用鋅的比例已由2002年31%上升到2005年的36%。目前中國鋼材的鍍鋅率只有20%左右，這與日本、美國等發達國家55～60%的比例相比，還有很大差距。

　　鍍鋅板在我國屬于重點發展的鋼材品種，國內電力和交通行業對鍍鋅鋼材的消費需求將顯著增強。三峽輸變電工程、全國輸電聯網、西電東送工程的實施對鍍鋅鐵塔的需求量大大增加。根據《國家高速公路網規劃》方案，到2020年，我國將形成8.5萬公里國家高速公路網，在未來幾年里將迎來建設高潮。此外，地鐵、城市輕軌基礎設施建設也將用到大量的鍍鋅管和鍍鋅板，這將使鋅的消費需求保持旺盛。

　　(二)供求格局從短缺向過剩轉變，價格經過調整后下跌空間有限

　　全球精鋅供需在2007年基本保持平衡。然而自2007年初起全球鋅礦礦山產能增長迅速，未來幾年全球鋅精礦產量大幅增加，且供應增長速度高于消費增長速度，將導致自2008年起全球精鋅供求格局從短缺向過剩轉變。

　　國際鉛鋅研究小組(ILZSG　)稱，2008年全球礦山鋅產量將增長9.5%至1224　萬噸，全球精煉鋅產量預期增加7.8%至1220萬噸，中國和印度增幅最大。

　　總體而言，未來幾年全球精鋅供求格局將從短缺向過剩轉變，這對精鋅價格形成一定壓力。但2007年的價格調整在很大程度上消化了新一年度將出現的過剩，精鋅價格下跌的空間已經不大。

　　主業分析：業績持續增長　盈利水平突出

　　一、以黃金為主導、銅鋅為兩翼的產業結構促進公司快速穩健發展，未來礦業領域將進一步拓寬

　　紫金礦業主營業務為以黃金為主導產業的礦產資源的勘探、采礦、選礦、冶煉及礦產品銷售。2007年度，公司黃金產品實現銷售收入898，120.24萬元，占公司銷售收入的比例為59.69%，銅、鋅等其他有色金屬產品實現銷售收入606，592.5萬元，占公司主營業務收入的比例為40.31%。

　　2007年公司黃金產量為52.29噸，其中礦產金24.83噸，生產銅4.91萬噸(其中，陰極銅0.81萬噸、含量銅3.92萬噸、銅板帶0.18萬噸)、鋅15.92萬噸(其中，鋅錠11.42萬噸、含量鋅4.50萬噸)。隨著銅、鋅產品產量的上升，公司已經形成以黃金為主導、銅鋅為兩翼的產業結構。未來公司實施資源擴張戰略后，礦業開發領域將進一步擴展，公司的抗風險能力和盈利水平將進一步提高。

　　二、公司業績持續快速增長

　　公司業務持續快速增長，2000年—2007年凈利潤年均復合增長率為：76.37%。公司2007年度實現銷售收入150.47億元人民幣，實現凈利潤35.16億元。

　　三、與同行業上市公司比較，毛利率水平較高，盈利能力水平突出

　　與同行業上市公司相比較，公司的毛利率整體保持在較高水平，2006年行業平均毛利率為26.98%，而公司毛利率高達38.78%。

　　與同行業上市公司相比，公司主要盈利能力指標均高于同行業上市公司平均水平。

　　2006年公司與同行業上市公司盈利能力指標比較

　　注：公司每股面值為人民幣0.10元，靈寶黃金每股面值為人民幣0.20元，其他公司每股面值為人民幣1.00元。

　　四、黃金產量逐年上升，市場份額不斷擴大，礦產金產量位于全國前列

　　按2007年黃金產量排名，公司在世界主要黃金礦業公司中居第10位。2007年黃金產量為52.29噸，其中礦產金24.83噸，礦產金占全國礦產金總量的10.50%。在黃金儲量、礦產金產量及利潤總額等方面，公司均領先于國內其他同行業上市公司。

　　2006年度黃金行業上市公司礦產金產量及主要財務數據

　　資料來源：各公司2006年度報告

　　優勢分析：資源儲量行業居首　技術開發優勢突出

　　一般來說，由于有色金屬產品的標準化，企業缺乏定價能力，因此礦業類企業的最核心的優勢就在于擁有能夠實現低成本生產的礦山資源。這取決于公司擁有的礦山資源儲量、規模、技術開發體系等。紫金礦業不但積累了豐富的資源，而且在產業鏈各環節的技術開發體系優勢相當突出，具有企業內生增長的優勢，這有別于一般礦產企業單純依*兼并的外延增長，形成了內生外延并重的格局。

　　一、紫金礦業資源儲量豐厚，是國內控制黃金及有色金屬資源最多的企業之一，保有的金金屬資源/儲量在國內黃金行業上市公司中位居第一，隨著公司的兼并擴張，控制礦產資源迅速增長

　　礦產資源是不可再生的緊缺資源。對礦業類公司而言，擁有的礦產資源是企業發展的命脈所在。資產儲量的大小直接決定了公司可持續發展的基礎。擴大礦產資源占有是紫金礦業長期的發展戰略目標和首要任務，公司十分注重資源的占有。目前，公司保有的金金屬資源/儲量在國內黃金行業上市公司中位居第一。

　　為實現成為國際一流礦業集團的戰略目標，公司在保持黃金產業絕對優勢的同時，有選擇地向銅、鋅、鐵等領域延伸，所控制礦產資源迅速增長。公司在礦產勘探、開發實踐中形成了獨特的礦產資源評價能力，擁有的礦產資源量遍及全國20個省(區)以及俄羅斯、塔吉克斯坦和秘魯等國家。截至2007年末，公司保有的礦產資源/儲量統計如下：

　　注：非控股公司儲量按權益折算

　　截至2007年末，公司已經成為國內控制黃金及有色金屬資源最多的企業之一，擁有探礦權165個，采礦權32個，礦權(含采礦權、探礦權)總面積5，128.38平方公里。公司擁有的礦產資源為公司未來持續快速發展提供了保障。

　　二、國內最大的礦產金生產企業，規模優勢突出

　　目前，公司是國內最大的礦產金生產企業，　2007年度，公司黃金產量為52.29噸，其中礦產金24.83噸，礦產金占全國黃金企業礦產金總量的10.5%。按2007年黃金生產量排名，在世界主要黃金礦業公司中居位第10位

　　公司擁有的礦產資源遍布全國20個省(區)，并成功跨出國門，參股加拿大礦業企業Pinnacle　Mines　Ltd.、英國礦業企業Ridge　Mining　P.L.C.，分別成為其第一大股東。

　　2005～2007年，公司核心企業紫金山金礦黃金產量分別達到11.49噸、13.50噸和15.89噸，是國內采選規模最大、黃金產量最大的黃金單體礦山，已成為世界級超大型金礦。

　　三、是我國黃金行業中生產成本最低的生產商之一，也是世界同類企業生產成本最低的生產商之一，一體化產業鏈、高自給率、資源優勢和露天開采等因素降低運作成本

　　公司是我國黃金行業中生產成本最低的生產商之一，也是世界同類企業生產成本最低的生產商之一，2006年度中國黃金生產企業大型礦山綜合成本平均在380美元/盎司左右，公司礦產金生產成本僅為國內平均水平的76%左右。

　　這主要得益于公司領先行業的金礦石自給率，優越的資源優勢和露天開采方式，以及采剝工程市場化外包方式。公司嚴格的成本控制使公司在金價上升時能比同類公司受益更大，在金價下跌時仍具有較強的抗風險能力。

　　公司與世界前五大黃金生產商的綜合成本

　　注：2006年平均匯率按7.8151RMB/USD計算。(資料來源：Goldletter　International，　January/February　2007，各公司年報)

　　四、人才優勢使公司已形成了包括地質研究和勘查、礦山開采、選礦技術、冶煉技術等一體化高效獨特的礦山開發技術體系，使公司在可持續發展資源開發方面具有更多自主性

　　公司是國家火炬計劃重點高新技術企業，擁有國內黃金生產企業首家“博士后科研工作站”，公司實驗室獲　“中國實驗室國家認可”證書，技術中心獲評　“國家級企業研究開發中心”。公司擁有穩定和豐富經驗的管理團隊，擁有大批具有豐富地勘經驗的專家和學者。公司擁有享受政府特殊津貼專家7人，高級工程及經濟專業人才265人，中級工程及經濟專業人才755人。

　　公司的資源評價體系獨特，地質勘查與綜合評價能力強大。在地質勘查方面，公司擁有一批具有豐富地勘經驗的專家和學者，對資源的分析和評價有獨特的見解。強大的地質勘查與綜合評價能力為公司尋找和發現新的后備資源提供了保障，為公司未來快速發展奠定了堅實基礎。

　　公司在礦產資源開發尤其是對低品位資源的開發技術非常突出，擺脫了我國多以貧礦為主的資源弱點的束縛，如　“低品位氧化金礦選礦方法”使被認為開發價值不大的紫金山金礦成為國內采選規模最大的黃金單體礦山。目前，公司擁有100項以上專有技術，在低品位氧化金礦、低品位銅礦、微細浸染型難處理金礦、復雜硫化銅金礦選冶技術方面的突破，不僅填補行業技術空白，同時為公司未來控制和開發其他低品位山提供保障，已成為公司的核心競爭力。

　　未來發展：礦產資源開發全球化　向特大國際礦業集團邁進

　　全球礦產資源空間分布不均勻，礦產資源進行全球配置是世界各國經濟發展的必然需求。紫金礦業經過多年的發展，在規模、實力等多方面已經具備成為一個國際級大礦業集團的條件，實施國際化道路也將使公司在資源開發上中獲得更大的空間和話語權。

　　一、未來向國際一流的特大國際礦業集團邁進

　　公司未來的發展目標是建成國際一流的“高技術、效益型”的特大國際礦業集團。公司爭取到2010年達到國內金屬礦業行業領先；　2020年進入國際礦業先進行列，綜合效益和利潤指標進入國際一流金屬礦產采掘企業行業前列。

　　開發國際國內兩種資源，走國際化道路，發展跨國經營是實現紫金礦業戰略目標的必然選擇。公司目前已開始涉足在中國香港、加拿大、英國、秘魯等國家和地區開展經營業務或收購、開發礦產資源。公司擬以本次發行募集資金的50%左右用于境外并購及后續開發項目。

　　二、募集資金項目將大大提升公司的礦產資源儲備，提高公司產能，增強公司的效益

　　本次發行募集資金用途

　　(一)、紫金山金銅礦聯合露天開采項目：針對紫金山金銅礦上金下銅的地質特點，在原有露天開發上部金礦基礎上加強對下部銅礦的露天開發(目前為坑采)，預計于2010年達產。項目達產后年新增利潤總額60，151.78萬元。

　　(二)、琿春紫金曙光金銅礦改擴建工程：預計于2008年達產，達產后年新增金銅混選精礦含銅7，524t，含量金1，940.4kg；新增砂金138.6kg。項目達產后年新增銷售收入59，152.50萬元，實現利潤13，729萬元。

　　(三)、日處理200噸難選冶金精礦冶煉提金工程：可以徹底解決含砷金精礦資源的回收問題。項目建設期1年，項目達產后年新增利潤總額2，345.01萬元。

　　(四)、礦產資源勘探項目：對紫金山金銅礦區及其外圍、曙光金銅礦區北山礦段及其周圍、義興寨金礦區、福興銅礦區及蒙庫鐵礦東段烏吐布拉克鐵礦區、東坑金礦區及銀巖錫礦區以及馬石銅礦區，開展新一輪以金、銅為主，兼顧銀、鉬、鉛、鋅等礦種的大規模地質勘查工作，為公司儲備資源。

　　(五)收購中寮銅礦區五子騎龍—浸銅湖礦段地質詳查勘查區探礦權項目：

　　寮銅礦區五子騎龍—浸銅湖礦段評估利用的資源儲量為銅礦石706.8萬噸，銅金屬量120，725.05噸，平均品位為1.71%。可設計年生產規模為年采銅礦石33萬噸，產品為含銅18%的銅精礦21，318噸，收購后將進一步提高公司資源儲量。

　　(六)、增資紫金銅冠：用于紫金銅冠要約收購英國倫敦證券交易所AIM市場的上市公司蒙特瑞科金屬股份有限公司(Monterrico　Metals　p.l.c.)的股權。蒙特瑞科公司的主要資產為秘魯白河(Rio　Blanco)銅鉬礦和另外6個金屬礦產資源，白河銅鉬礦在銅金屬資源/儲量和品位方面均超過我國目前已開發的最大銅礦———江西德興銅礦。

　　收購蒙特瑞科公司股權是中國公司以全面要約方式成功收購英國上市公司第一例。本次成功收購，大幅提高了公司控制的礦產資源/儲量。

　　(七)、收購塔吉克斯坦ZGC金礦及開發項目：ZGC公司是塔吉克斯坦最大的黃金生產商，塔吉克斯坦擁有豐富的礦產資源，塔吉克斯坦政府已經將礦山開采業確定為國家主導產業之一，收購ZGC有可能成為公司進入天山成礦帶跨國經營與發展的立足點，從而為公司在礦產資源豐富的中亞黃金帶擴張奠定基礎。

　　ZGC儲量和資源量匯總表(2006年3月31日)

　　(黃金邊界品位0.3克/噸；以金價450美元/盎司為基礎)

　　(八)、收購紫金龍興(擁有圖瓦克茲爾—塔什特克鉛鋅多金屬礦礦權)70%股權項目：是為控制俄羅斯新西伯利亞龍興國際投資有限公司所擁有的俄羅斯圖瓦共和國克茲爾—塔什特克礦產鉛鋅多金屬礦礦產資源。圖瓦鉛鋅礦基建期2年，建成后年均銷售收入80，534.05萬元，年均稅后利潤18，254.28萬元。

　　估值預測與二級市場分析

　　一、有色金屬板塊中期價值仍將為市場所關注

　　2006—2007年，有色金屬板塊由于行業高度景氣業績大幅增長。人民幣升值背景下資產重估進程進一步提高黃金等貴金屬資產整體估值水平，并購和資產注入使有色金屬行業成為資本市場持續關注焦點。

　　有色金屬板塊是2007年上半年走勢最為強勁的行業之一，經過大半年調整，國內有色金屬板塊調整基本到位，美元持續貶值和通脹上升的影響下，有色金屬板塊中期價值仍將為市場所關注。

　　二、紫金礦業回歸A股市場將受到熱捧，長期投資價值值得關注

　　紫金礦業回歸國內A股市場，使有色金屬板塊再度增添巨無霸龍頭企業，不但增添了有色金屬板塊的權重，而且使國內罕見的黃金上市公司增添了生力軍和領頭羊。

　　(一)盈利預測

　　公司此次回歸A股發行面值0.1元/股，發行后總股本不超過1，464，130.91萬股。根據現有的已披露投資項目，我們預測發行后紫金礦業08—10年全面攤薄EPS分別為0.28、0.33、0.36元。若考慮到今后進一步的擴張和金價的中期上漲趨勢，公司的業績有可能超出預期。

　　(二)按香港內地市盈率差異比較估值

　　在2003年12月(上市)～2008年2月期間，紫金礦業H股的平均市盈率為34x。而實際上，2006年以來紫金礦業的市盈率就一直高于34x，目前為40x。2005年以來，內地A股的平均市盈率基本穩定在香港的1.6～2.0倍之間，即比香港溢價60%～100%。2008年3月，這一比值為1.9。依照以上分析結果，我們采用紫金礦業H股歷史平均的34x市盈率，以及1.9的A股/H股市盈率比價，得出紫金礦業A股的合理市盈率為64x。按照紫金礦業2007年每股盈利0.19元計算，可得出公司A股的每股公允價值為12.16元；若考慮到2008年公司EPS可以達到0.28元，則公司A股的價值可以達到17.92元。

　　(三)按內地黃金股市盈率估值

　　由于黃金價格上漲和資產注入影響，國內黃金股中金黃金(600489行情,股吧)、山東黃金(600547行情,股吧)2007年下半年股價大幅拉升，今年調整后市盈率仍高達80—100x，由于紫金礦業具有相似的市場預期，我們保守以80倍市盈率計算，紫金礦業上市后的市場價格有望達到15.2元以上。

　　(四)市值/儲量同業相比

　　對黃金類個股的估值方法，除了P/E外，還有P/NAV，市值/儲量等方法，這兩種估值方法都與黃金儲量有關聯。作為特殊的貴金屬，黃金儲量因素的估值方法也更有意義。