面對(duì)深幅調(diào)整，有人斷言本輪商品牛市已走入“窮途末路”。接受本報(bào)記者采訪的多數(shù)機(jī)構(gòu)和專家認(rèn)為，目前下此定論為時(shí)尚早，但全方位透視大宗商品的金融屬性和商品屬性，大宗商品市場(chǎng)的前景并不樂(lè)觀。

　　商品市場(chǎng)驚心動(dòng)魄

　　繼“黑色星期一”后，昨日國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)再度全線皆綠，燃料油、天膠和油料油脂品種跌停，滬銅主力合約下破60000元大關(guān)，三大油脂品種中唯一保持萬(wàn)元價(jià)的菜籽油期貨也金身不保，主力901合約跌停至9394元/噸。

　　2002年以來(lái),超級(jí)商品牛市已經(jīng)經(jīng)歷了兩次大漲和一次深幅調(diào)整,目前正經(jīng)歷又一輪的回調(diào)。而已經(jīng)走過(guò)的三個(gè)大階段性行情涵蓋了商品牛市兩個(gè)不同推動(dòng)階段：第一階段依*需求推動(dòng)，“金磚四國(guó)”是主要?jiǎng)恿ΑＶ?007年，受次貸危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷惡化，并拖累全球經(jīng)濟(jì)增速放慢，需求推動(dòng)型漲勢(shì)出現(xiàn)回調(diào)；第二階段主要*成本推動(dòng)，代表因素為原油價(jià)格迭創(chuàng)新高，配合美元再度貶值至新低，商品價(jià)格出現(xiàn)又一輪暴漲。

　　但從今年7月中旬以來(lái)，以原油為代表的大宗商品展開(kāi)一波深幅調(diào)整行情，由于價(jià)格處于歷史高位，調(diào)整的廣度和深度均較大。以原油為例，從高點(diǎn)147.27美元至昨日低點(diǎn)119.91美元，18個(gè)交易日跌幅逾18%。

　　全球經(jīng)濟(jì)增速放緩

　　“倘若世界經(jīng)濟(jì)真的陷入衰退，那么大宗商品的牛市或?qū)⑿�告結(jié)束。”新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝指出，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的局勢(shì)必將在商品市場(chǎng)上得到體現(xiàn)。縱觀歷史，每次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩時(shí)，最能代表商品市場(chǎng)整體運(yùn)行的國(guó)際三大商品指數(shù)（道瓊斯-AIG指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品指數(shù)、德意志銀行流通商品指數(shù)）均有負(fù)面表現(xiàn)。

　　美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速首先放緩，此后逐步擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)增速總體放慢。因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在差異，各經(jīng)濟(jì)體所受影響不同。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疲弱中有一些亮點(diǎn)，二季度經(jīng)濟(jì)增速有所提高，但未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)復(fù)蘇動(dòng)能仍然不足。

　　馬文勝認(rèn)為，今年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不確定性加大，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最不穩(wěn)定，也最令市場(chǎng)擔(dān)憂。投資者甚至將美國(guó)次貸危機(jī)與亞洲金融危機(jī)、2000年美國(guó)新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以及1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條相類比。拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車——投資、個(gè)人消費(fèi)和貿(mào)易中，后兩個(gè)因素已開(kāi)始走弱。盡管連續(xù)兩個(gè)季度GDP負(fù)增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否衰退尚沒(méi)有定論。

　　次貸危機(jī)的蔓延也令歐洲經(jīng)濟(jì)陷入困境，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)甚至高于美國(guó)。歐元集團(tuán)主席容克7月曾表示，面對(duì)屢創(chuàng)新高的油價(jià)以及由此引發(fā)的通貨膨脹壓力加大，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步加劇。海通證券(600837,股吧)最新宏觀研究報(bào)告認(rèn)為，相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，歐洲經(jīng)濟(jì)即期基本面依然不是太壞。不過(guò)上周公布的一系列反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期和前景的指標(biāo)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)存在明顯的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　新興市場(chǎng)形勢(shì)也不容樂(lè)觀，高通脹、高油價(jià)、高糧價(jià)造成了多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)“滯脹”局面。長(zhǎng)江證券(000783,股吧)認(rèn)為，“金磚四國(guó)”金光漸失，7月份以來(lái)，價(jià)格上漲抑制需求的現(xiàn)象出現(xiàn)，大宗商品頹勢(shì)已逐漸顯現(xiàn)。這種頹勢(shì)將持續(xù)到下一輪世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，至少等到中國(guó)等新興國(guó)家重新走上高速發(fā)展之路。

　　美元踏上復(fù)蘇路

　　平安證券認(rèn)為，除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)的因素還有流動(dòng)性和美元匯率：流動(dòng)性是影響商品金融屬性的重要方面，既有保值因素也有投機(jī)因素，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生助漲助跌的作用；一般大宗商品是用美元標(biāo)價(jià)的，因此美元價(jià)格變化會(huì)直接反映在商品價(jià)格上。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期以來(lái)寬松的貨幣政策既放大了流動(dòng)性，也造就了弱勢(shì)美元，在此背景下，眾多國(guó)際基金“索性逃離一切貨幣”，把實(shí)物資產(chǎn)尤其是大宗初級(jí)產(chǎn)品當(dāng)做避風(fēng)港，導(dǎo)致后者價(jià)格猛漲。

　　然而，美元指數(shù)自7月15日探底71.314之后，展開(kāi)一輪強(qiáng)勁反彈走勢(shì)，截至8月5日17：30，美元指數(shù)沖高至73.699，升幅高達(dá)3.34%。雖然美國(guó)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然整體疲弱，但好于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱也給美元指數(shù)良好的利多支撐背景。

　　“目前外匯市場(chǎng)正處于重要的轉(zhuǎn)折期，美元兌主要貨幣有望形成多年底部。”摩根士丹利認(rèn)為，美元反彈之路將崎嶇坎坷，可能需要美聯(lián)儲(chǔ)升息來(lái)施以援助。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)在2009年之前升息的可能性不大，因此，美元反彈的動(dòng)能可能更多來(lái)自其他地區(qū)的負(fù)面消息。

　　馬文勝則表示，“滯脹”令各國(guó)央行陷入博弈困境，要想控制通貨膨脹，則必然要提高利率收縮流動(dòng)性，這對(duì)于開(kāi)始放緩甚至是已經(jīng)陷入衰退的某些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜，而如果維持目前的低利率周期，通貨膨脹則大有愈演愈烈之勢(shì)。但從目前全球經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和各國(guó)央行控制能力來(lái)看，出現(xiàn)大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性較小，更大的可能是各國(guó)將利率提高到適中水平，而某個(gè)國(guó)家或區(qū)域或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的經(jīng)濟(jì)危機(jī)（如美國(guó)次貸危機(jī)），以較為極端和直接的方式緩解滯脹壓力。

　　在這種演變的可能性中，全球商品市場(chǎng)牛市將如何表現(xiàn)？是否仍然具有可持續(xù)性？馬文勝認(rèn)為，本輪商品牛市行將結(jié)束，未來(lái)兩年內(nèi)商品已經(jīng)創(chuàng)出的高價(jià)格將難以打破，即便短期打破也難以長(zhǎng)久維持。市場(chǎng)要面對(duì)的將是一個(gè)商品需求萎縮、經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境，同時(shí)還要經(jīng)受利率周期變化和經(jīng)濟(jì)狀況惡化的考驗(yàn)。而且在商品價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離歷史區(qū)間的前提下，行情將經(jīng)歷寬幅震蕩、重心不斷下移的過(guò)程。因此，把握各品種的走勢(shì)節(jié)奏，已顯得十分關(guān)鍵。

　　2002年以來(lái),商品牛市已經(jīng)經(jīng)歷了兩次大漲和一次深幅調(diào)整,目前正經(jīng)歷又一輪的回調(diào)。