摘要：所有人都在玩“競相貶值”的游戲，一些是有意為之，另一些則未必。挑出其中的贏家，可能不失為一條獲利的途徑。

　　1月28日訊——作為歐元主要對手貨幣，美元的一路狂瀉無疑提前送上了春節“大紅包”。正當投資者盤算著，誰會是下一個需要援助的歐元區國家時，歐元卻在短短3周內大漲了900多點。

　　為何市場情緒發生了急速轉變？

　　首先，歐洲政界人士已準備出臺更徹底的措施來應付危機，包括眾多改革歐元救援基金及購買國債的選擇。全球最大的外匯儲備持有國——中國與日本，也表示將支持結束危機的努力。

　　歐元在上漲之際，交易員不斷報告稱，亞洲一些央行正在買入歐元，尤其是已表明希望將外匯儲備從依賴美元轉向多樣化投資的中國。

　　其次，美聯儲(Fed)寬松的貨幣政策立場與歐洲央行(ECB)形成鮮明對比。歐洲央行或被迫上調關鍵利率，以抑制不斷升溫的通貨膨脹，此舉將導致美國與歐洲息差擴大，使歐元更具有吸引力。

　　所有人都在玩“競相貶值”的游戲，一些是有意為之，另一些則未必。挑出其中的贏家，可能不失為一條獲利的途徑。

　　如果歐元區能夠避免進一步惡化，并且大宗商品市場不出現重大變動，那么贏家就很明顯。不管口頭上怎么表示，美聯儲(FED)始終不希望美元升值，而且也顯示出了它能夠壓低美元的能力。其他國家的央行就做不到這一點，日本和瑞士干預市場未獲成功，其它國家嘗試的各種資本管制也收效甚微。另外，歐洲央行更傾向于控制通脹，而德國也是2010年全球表現最佳的經濟體之一，因此歐洲提高利率將會是合理之舉。

　　在堪薩斯聯儲主席霍恩(Thomas Hoenig)離開美國聯邦儲備委員會公開市場委員會(FOMC)后，該委員會在26日的今年首次會議上一致同意，繼續執行去年制定的6000億美元國債購買計劃。

　　霍恩去年一直反對公開市場委員會的第二輪量化寬松計劃，認為持續寬松的貨幣政策將增加未來財政不平衡的風險和對長期通脹的預期，從而破壞經濟的穩定性。今年進入該委員會的費城聯儲主席普羅索Charles Plosser)和達拉斯聯儲主席費舍爾(Richard Fisher)此前曾質疑6000億國債購買計劃，但此次并未投反對票。

　　美聯儲聲明指出，美聯儲進一步確認了美國經濟復蘇正在持續，但經濟增速不足以大幅改善就業市場環境。但問題是，美國的經濟確實是在逐步好轉，就業指標通常有一到兩年的滯后性。

　　支持這一觀點的因素在于，周五即將公布的美國GDP數據。市場前期預計，2010年第四季度美國經濟增長可能加速，消費支出預計以三年最快速度增加。有分析師預計，美國第四季度實際GDP初值年化季率上升3.5%，將創自去年第一季度以來的最快速度。

　　那為何美聯儲非要拿就業率說事，而伯南克鐵了心要執行第二輪、甚至第三輪量化寬松(QE3)？

　　某對沖基金泄露的內部交流文件這樣解釋QE的本質：刺激通脹和維持債務鏈。該基金認為，假如美國通脹不上升，那么印鈔行動也不會停止。美國的核心CPI在QE2前，也就是9月份(年率0.6%)時見底。

　　此外，美國今年也將有1.2萬億的債務到期，其中80%集中在上半年，這也不難理解為什么QE2的最后時限是在今年年中。美聯儲此次購買的國債規模為6000億美元，但還不能完全滿足上半年還債需求。試想一下，若通脹如預期一樣上升，那么投資者勢必會追逐風險資產，拋售避險功能的國債，所以美聯儲必須為這種情況做好預先準備。

　　美元指數目前糾纏于去年11月至12月升勢的61.8%回調位77.80，若跌破則有繼續下探76的可能性。郵件里的內容卻更為悲觀，對沖基金甚至認為美元75關口必破，后市測試70的概率也很大。

　　但做空美元并非會一帆風順。首先，如果歐元區面臨新一輪沖擊，會迫使資金逃離歐元購入美元。歐元目前表面看來已經“安內”成功，但實際上，南歐國家沉重的債務將在未來幾年逐步爆發，因其歐元區成員國的身份，注定了他們無法將債務稀釋貨幣化。

　　另一個風險則與大宗商品相關。在最近的“套息交易”(carry trade)中，投資者紛紛購買大宗商品生產國的貨幣。在原材料價格處于當前水平之際，巴西和澳大利亞等國別無選擇，只能將本幣匯率保持在很高水平，由此會吸引大量資金。大宗商品需求的增長幾乎全部源自中國，一旦中國經濟出現硬著陸，資金就會快速涌回美元。