中國金融40人論壇成員 中金公司研究部聯席主管 黃海洲

　　從海外市場看全球經濟和市場，現在可以說，全球波動，美國獨好。發達國家整體表現在恢復，但情況各有不同。

　　美國經濟增長表現強勁，今年可能為全球經濟增長提供新的動力。但由于結構失業需要較長時間化解，寬松政策中期難改。

　　歐洲則出現兩極分化，貨幣中庸泥豬入海。歐洲的核心國家和邊緣國家經濟狀況差異非常大，這不僅對歐元形成沖擊，也為歐元區一個貨幣政策服務16個國家帶來挑戰，歐洲央行(ECB)只能采取中庸路線。歐元區CPI已達到2.4%，雖然ECB的通脹目標是略低于2%，但它現在無法加息，原因是核心國家和邊緣國家的經濟狀況兩極分化，一些核心國家面臨通脹上行風險，但一些邊緣國家今年將面臨較大的再融資風險。

　　新興市場國家普遍在抑制泡沫，繼續加息熱錢多彩。去年美國量化寬松的貨幣政策制造的熱錢大量流向新興市場國家，加大了新興市場國家宏觀調控的難度。今年美國經濟形勢向好，年初開始吸引熱錢反向流動。從去年年底到今年年初，資金流量已從新興市場大量撤出，包括香港、印度和巴西，流向發達國家，尤其是美國。熱錢的雙向流動，形成了市場波動和一些區域性投資機會。

　　中國調控轉型，貨幣政策從緊的趨勢不會改變，涉及到靈活性和綜合性問題，市場仍然處于搖擺之中。

　　美國經濟向好

　　2010年全年，美元指數在75-90之間大幅震蕩，但全年僅有小幅上漲。美國經濟增長比預計要好，很多投行都在不停調高美國的增長預期，主要原因在于消費增強、投資加速和出口改善。

　　首先，通脹不會是美國今、明兩年的主要問題。即使通脹率上升，CPI達到3%甚至4%，美聯儲也不會大幅度加息。原因在于，美國結構失業還需要較長時間進行化解，一般預計，到2012年底，失業率才有可能降到7%。當此之前，美聯儲對政策進行調整的可能性較小。而且，在通脹并不失控的情況下，維持3%-4%的通脹率水平，更有助于化解美國的債務危機和銀行體系的一系列問題。IMF在2010年就有文章指出，發達國家要把通脹目標調高到4%，這代表了發達國家的看法。伯南克的觀點與此相同，如果GDP增長在一個持續軌道里，即使通脹3%-4%，他也不會對貨幣政策進行大的改變。

　　其次，消費對美國經濟增長起到了重要作用。財政政策刺激了消費，美國政府將延續減稅政策，并給窮人補貼。持續寬松的貨幣和財政政策在促進投資方面也起到雙重支持作用。危機過后，美國和日本面臨的問題有所不同：日本的銀行和企業都受到了較大沖擊，美國更多的問題則出現在銀行方面。這表明，美國企業是有投資實力的，其持有的現金接近2.5萬億美元，可以說相當充沛，只是面臨的經濟形勢沒有激發足夠的投資信心；但非常低的利率水平，加上經濟恢復增長，必然會對企業投資起到強勁的支持作用(美國S&P指數中的大多數公司過去8個季度盈利超預期)。

　　最后，2011年年初以來，外國投資者對美國國債需求上升，人們曾擔心美元會大幅下跌，美國國債會出現重大危機，但這些情況并未發生。

　　歐洲經濟兩極分化

　　歐洲經濟面臨最大的問題是兩極分化嚴重：德國、法國相對較強，其他相對邊緣化的國家，如希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙的問題還沒有完全得到解決。希臘連續7個季度負增長，預計2010年GDP下滑4.2%，希臘由于增稅而導致的通脹率持續5個月高于5%的現象將逐步消失。由于區內經濟體分化，貨幣政策中庸成為不得已的選擇。歐元區并不是一個國家，難以轉移支付，而且勞動力市場是分割的，所以單一的貨幣及貨幣政策再次面臨挑戰。另外，歐洲央行總裁面臨換屆，繼任者的問題引來更多的不確定性。德國的一位競選者已經退出，如果意大利現任央行行長接任，又會引來德、法兩國的不滿。歐債問題仍不容樂觀，今年4月、8月到10月，都將是風險較大的時期，主要問題在于葡萄牙和西班牙。

　　與美國相比，歐洲和美國相比較而言，主要有兩點不同：第一，歐洲各國的經濟恢復不均衡。第二，且歐洲仍然面臨新的風險。這一問題之所以難以解決，并不是缺少機制和金錢，問題在于，16個國家達成協議，必然需要少數國家補給其他國家，如果在風險沒有大規模爆發的時候，達成協議是十分困難的。此外就是；歐洲央行行長人選未定，也給未來的政策帶來不確定性。相比歐洲，美國的經濟增長相對企穩，消費和投資都比較充足。

　　新興市場國家面臨三大風險

　　2011年新興市場最大的宏觀風險包括輸入性通脹失控、雙向流動性風險及經濟硬著陸。具體來看，主要有三方面的不確定性：

　　中國金融40人論壇成員 中金公司研究部聯席主管 黃海洲

　　首先，國際大宗商品，特別是糧、棉、橡膠(35555,-590.00,-1.63%)、石油價格上漲會加重通脹的不確定性。大宗商品價格4季度大升，其中食品、石油、橡膠、棉花(30210,-195.00,-0.64%)分別較3季度上漲20%、12%、22%與48%。

　　其次，國際流動性風險，包括長期基金流入雙向波動變大，受國際流動性影響，多個新興市場股市與房市泡沫風險加劇。流入新興市場的長期基金的流量，2010年是10年峰值，月均流入約66億美元，是2007年的1.8倍，2003年的6倍。

　　隨著美國經濟增長企穩加速，資金流出新興市場，導致新興市場資產價格震蕩下跌。2011年始，國際流動性開始看淡新興市場，回流發達市場。過去5年流入新興市場的資金波動性已顯著放大，大進大出的資金流動，加劇了新興市場調控政策的難度，也為新興市場的未來走向帶來很大不確定性。

　　但如果美國資產價格被推高，中東和北非問題得到妥善解決，那么資金回流到新興市場國家是有可能的。資金雙向流動導致新興市場存在較大的不確定性。另外，新興市場國家普遍擔心歐洲再融資風險，及局部地區政局動蕩。

　　最后，部分新興市場經濟如越南將面臨硬著陸風險。