黃金作為流通貨幣大約有2000多年的歷史。歷經時代變遷，雖然國際貿易的結算中，黃金已經基本讓位于紙幣，但它仍是各國重要的儲備資源和國際投資市場上的寵兒。兩輪黃金大牛市

　　二戰結束后的半個多世紀以來，黃金經歷了兩輪大牛市。第一輪，二戰后世界貿易增長迅速，但在這個過程中，美國貿易逆差，經濟實力相對減弱，黃金儲備也大量減少。尼克松政府迫于形勢，于1971年宣布美元與黃金脫鉤，維系每盎司黃金35美元官價的布雷頓森林體系開始解體。之后的10年間，金價飆升了約20倍。

　　第二輪，本世紀初，以“金磚四國”為代表的新興經濟體迅速崛起，而作為發達經濟體代表的美國，則面臨財政和貿易雙赤字、儲蓄不足、過度消費、外債過高等一系列威脅，美元的國際地位受到拖累。黃金則再度受到資金青睞，從不到300美元/盎司的水平，一路狂飚，在近期突破1500美元/盎司的歷史高位。這一過程被稱為“黃金十年”。

　　從表象上看，供需因素有力助推了黃金的本輪行情。印度和中國自古有將黃金用作裝飾和儀式的傳統。兩國分別于上世紀90年代和2001年，放開了本國的黃金市場。最近10年，作為新興經濟體中的領頭羊，印、中兩國國民收入水平顯著增長，大大刺激了黃金消費，從而推升了金價。2010年，兩國的黃金需求占到了世界黃金總需求的51%。

　　然而，僅僅以供需關系解釋金價在兩輪牛市中的巨大漲幅，顯然是不夠的。只要對歷史稍作研究，就會發覺黃金的每一次大起大落，都伴隨著世界經濟格局的調整。黃金在近半個世紀來出現的兩輪牛市，其發端之初都出現過美國經濟低迷、美元的國際地位因此受到質疑的情形。60年代美國深陷越戰的泥沼，導致財政赤字巨大，國際收支持續惡化，美元信譽受極大沖擊。最終，美國迫于情勢在1971年宣布停止履行對外國政府或央行按照官價兌換出黃金的義務。黃金價格從此開始了長達10年左右的牛市。

　　二戰結束時，美國取代英國成為了全球經濟的龍頭，當時其國內生產總值占到了全球的一半左右，并掌握了全球70%的黃金儲備，這就為美元在國際貨幣體系中奠定了霸主的地位。為了結束戰前國際貨幣市場混亂的局面，在1944年44國參與的布雷頓協議中，各國同意將本幣同美元掛鉤、美元同黃金掛鉤，即美國擔保35美元可兌換一盎司黃金。美元因此成為硬通貨，被稱為“美金”。這一協議所確立的國際貨幣體系，被稱為“布雷頓森林體系”。該體系確立后，美國通過贈與、信貸、購買國外商品和勞務等形式，輸出了大量美元，一度導致美元過剩。伴隨著美國國際收支逆差的逐步增加，其黃金儲備日益減少。截至1971年，美國的黃金儲備只相當于其積欠外債的五分之一，這導致美國難以繼續履行布雷頓森林體系所要求的對外按照規定比價匯兌黃金的義務，該體系隨即瓦解。

　　進入80年代以后，世界經濟進入了一段良好的發展時期。美元經過前期的大幅貶值后，逐漸堅挺起來，充當了世界貨幣的角色。黃金則鋒芒不再，開始了長達20年左右價格回歸，直到在1999年8月，黃金價格創下了251美元/盎司的熊市最低價格。

　　本世紀初，世界經濟的天平又一次發生了傾斜。新興國家通過出口和投資等方式拉動經濟快速發展。與此同時，美國卻放慢了經濟增長的腳步，其相對實力不僅較新興經濟體有所減弱，較德、法、英等發達國家也不及以往。美國為保持低通脹及對國際資本的吸引力而采取的強勢美元政策受到質疑，美元在之后的5年里持續回落。金融危機爆發后，美國為了刺激經濟兩度采取了大規模的量化寬松政策。雖然美元因為經濟激勵計劃出現過短暫反彈，但最終在美聯儲低利率政策和美元印鈔機全速啟動的雙重重壓下，重返頹勢。在此過程中，美元和美國國債的信用受到質疑，而作為重要避險工具的黃金則越發受到青睞，不斷刷新價格的歷史新高。兩輪牛市的啟示

　　黃金形成兩輪牛市的共因昭示我們：金價的未來走勢在很大程度上將受掣于美國經濟和美元地位。從兩輪牛市中黃金價格和美元指數的表現來看，兩者存在著明顯的負相關性。如果我們將研究更深入一步，把近30年來美元指數每年的百分比變化曲線和黃金價格的波動曲線放在一張圖表中比較后，就會發現兩者的形態高度吻合。

　　這種相關性預示著，美國的貨幣政策和美元的長期走勢，將對黃金價格產生至關重要的作用。由于不斷崛起的新興經濟體料將在世界經濟版圖中占據更大的篇幅，美元很有可能會維持弱勢格局。我們預測，到2016年，美元匯率會跌至5.45元人民幣（意味著人民幣在目前基礎上升值17%左右），而印度盧比料將升值12%。意味著，1美元屆時將只能兌換39.5盧比左右。

　　近年來通過貿易順差等途徑積累了大量外匯儲備的新興國家，面對弱勢美元，勢必將在美國國債等美元資產以外，拓展更多的投資渠道，而黃金可能會是這些國家央行重要的考量之一。事實上，近10年來，伴隨著美元的下跌和金價上漲，黃金ETF的持倉量也呈現出持續、快速的增長態勢，反映出黃金的投資需求在不斷攀升。

　　另外，美國為呵護經濟復蘇采取的低利率政策，和新興國家乃至歐盟為了抑制通脹采取的加息舉動，使得美元和其他貨幣之間的利差持續存在甚至擴大，令美元對于投資客的魅力不斷減弱。考慮到美元匯率和金價之間的負相關性，美元的長期弱勢對金價來說是利好。而美元的低利率環境，也令持有黃金的機會成本降低，從而增加黃金作為投資工具的吸引力。

　　從供需來看，隨著經濟的高速發展，我們預測中印兩國人均收入在2030年將達到美國的30%左右。考慮到該因素與黃金價格在過去10年來表現出的高度相關性，來自兩國的強勁需求有望成為支撐黃金價格的重要因素。另外，由于本幣兌美元長期升值的趨勢比較確定，在國際市場上以美元定價的黃金對于中國和印度這兩大傳統消費大國來說，顯得更便宜，這有可能會進一步刺激兩國的黃金消費。

　　綜上，我們有充分理由相信，未來數年，美國的貨幣政策和美元的長期趨勢、新興國家外匯儲備的配置，以及來自于傳統黃金消費國的需求，將作為黃金本輪大的牛市行情能夠走得多遠的重要參考。