當前，美國經濟似已走入一個“循環死結”：自金融危機以來，美聯儲實施過度寬松貨幣政策，并沒有扭轉經濟復蘇緩慢和失業率高企之被動局面，還深受通脹壓力回升之重。這一失重的經濟現象被麥金農教授喻之為“滯脹”。不管這一判斷目前是否成立，未來美國經濟如何解開這一“循環死結”，卻是值得國際社會關注的一個重要問題。

　　那么，當前美國經濟為什么會走進一個“循環死結”？2008年7月份以來，為了拯救金融危機和刺激經濟快速復蘇，美聯儲采取包括零利率政策及擴張美國基礎貨幣等過度寬松貨幣政策，但實際效果并不佳，反而令美國經濟陷入了“循環死結”。

　　這是因為，向市場注入流動性，目的是為了改善美國信貸市場的過度緊縮狀況。但是，推行零利率政策，使得小型銀行難以從美國銀行間市場中資金充裕的大型銀行手中拆入資金，從而限制了他們向中小企業的大量貸款融資。這是導致目前美國經濟復蘇進程緩慢、失業率居高不下的重要影響原因之一。另外，零利率政策也導致尋求更高收益的過剩流動性“外流”，在引發新興市場國家通脹上升和國際大宗商品價格上漲的同時，反過來又影響當前美國的通脹壓力逐漸回升。

　　如此看來，美聯儲實施過度寬松貨幣政策，才是導致當前美國經濟進入死胡同的根本原因之一，也給美國經濟帶來了增長乏力與通脹上升的雙重壓力。鑒于目前美國經濟不景氣狀況，預計美聯儲短期內不會“退出”過度寬松的貨幣政策，相反對“滯脹”的擔憂會促使其實施第三輪“量化寬松”政策。可見，只要美聯儲的寬松貨幣政策基調不變，美國經濟將難以走出“循環死結”。

　　現在的問題是有什么因素能促使美聯儲改變其目前堅持的政策立場——從“過度寬松”向“適度收縮”方向轉變，從而幫助美國經濟解開“循環死結”。在筆者看來，一定有，關鍵看如何阻斷美元的“內外循環機制”。

　　確實，目前美元已建立了其“內外循環機制”。一方面，低利率政策導致美元以“熱錢”的形式大量外流，當然“貿易逆差”也是美元外流的主要形式；另一方面，美元也必須回流美國，以支撐美國龐大的財政赤字與公共債務。問題是美國希望以什么樣的成本(或利率水平)來吸引美元的回流。鑒于其他國家央行及機構投資者購買美國國債是目前美元回流的主要形式，這部分資金更看重投資的安全性而不是投資的回報率，這使得美聯儲即便維持低利率，也能吸引國外美元的大量回流。美元的這一內外循環機制，一定程度上可以支撐美聯儲維持當前過度寬松貨幣政策。

　　但筆者認為，目前有兩個因素可以阻斷美元的內外循環機制。

　　其一，由于購買美國國債是目前美元回流的最主要形式，目前美國面臨的巨大債務風險，包括新增政府舉債規模、未來美國國債“借新還舊”發行規模巨大、美國國債的快速增長速度等因素，都揭示了美國國債并非當前最安全投資產品的投資風險，特別是當美國也可能重蹈歐債危機覆轍時，勢必會促發市場拋售美國國債或美元。

　　其二，美國債務風險可能會趨于長期化，導致近期標準普爾將美國國債評級從“穩定”下調至“負面”，未來標準普爾還可能調降美國AAA的評級。這將促使各國央行及機構投資者更有決心逐步減少購買美國國債或從美元中撤離。

　　如果上述兩大因素都發揮作用的話，將對美元的“內外循環機制”形成阻斷效應。因為，隨著市場拋售美國國債風潮漸起，意味著回流美國的美元將大幅減少，從而阻斷了美元順暢的“內外循環機制”。其突出的影響是美國國債的融資成本將有所提高，也將倒逼美聯儲被動性提升利率水平，改變其堅持的過度寬松貨幣政策立場。一旦美聯儲改變其貨幣政策基調，也就賦予了美國經濟解開“循環死結”的市場機遇。

　　從這個角度分析，能否有效解決當前美國面臨的巨額債務風險影響深遠，因為這將可能影響美元回流及其波動，也會影響美聯儲是否改變其貨幣政策立場。這也是美國經濟最終能否解開“循環死結”的關鍵所在。