自去年6月以來人民幣相對于美元累計升值幅度已經達到5.23%，但是近期海外唱空人民幣的聲音不絕于耳，使得人民幣未來走勢變得撲朔迷離。

　　市場分析人士多從人民幣境外無本金交割遠期(NDF)和國內的境內遠期(DF)來判斷人民幣升值的壓力。近期NDF反映的升值預期小于DF反映的升值預期，折射出海外市場對人民幣預期已經出現了一些變化。

　　黃金市場的微妙變化似乎也傳遞出人民幣升值路徑的悄然變化。今年5月以來，在金銀價格遭受劇烈震蕩之后，國內外金價卻出現了奇怪的背離。這段時間，黃金分別經歷了三個高點，5月2日、6月6日以及6月22日。在這三個時間點，美元標價的黃金分別處于1574.8美元/盎司、1554美元/盎司以及1559美元/盎司，價格有所回落；對應的國內黃金期貨Au1112合約價格則是318.92元/克、321元/克、322.18元/克，價格卻在逐級抬升。

　　在以往人民幣升值過程中，國內金價的漲幅常常落后于國際金價的漲幅，近期國內金價一反常態，在國際金價回落的過程中居然不斷躥高，這是否反映出人民幣的貶值信號？

　　對此復旦大學經濟學院副院長孫立堅接受第一財經日報《財商》采訪時表示：“黃金內強外弱主要是因為國內物價高企，通脹壓力較大，而樓市、大宗商品等抗衡通脹的手段都受到政策的限制，這時候黃金成了唯一的避險工具，因此會強于國際市場。”

　　上海交通銀行外匯分析師李耀庭對本報記者表示：“目前談論人民幣貶值沒有意義，因為人民幣沒有一點貶值的跡象，國內外黃金是兩個市場，資金不能流通，只是有點參照關系而已。”

　　孫立堅和李耀庭都認為，從基本面看我國貿易國際收支的順差還在繼續，外匯占款指標還在上升，人民幣的需求實際上是被遏制住的，外匯占款這么高，反映在價格上面應該是人民幣升值。

　　“如果經濟增長出現明顯的下滑，那么人民幣的升值會放緩。”孫立堅又指出，“目前來看，經濟增長正在放緩，物價也即將從頂點往下回落。同時，歐美市場避險情緒濃重，資金的回流現象帶來了美元的升值，釋放了其他幣種(包括人民幣)的升值壓力。”

　　東北證券宏觀分析師王國兵也認為，在CPI(消費者物價指數)高企的環境下，政府會通過加息來緩解通脹壓力，而如果六七月CPI見頂回落，則加息預期不會像之前那么強烈，因此加息預期的降溫導致熱錢流入以獲取息差收益的情況也會有所收斂，減輕人民幣升值壓力。

　　其實，王國兵早在四五月份就感到人民幣會有波動，可能從單邊升值轉為一定程度上的貶值。因為3月份PMI(中國制造業采購經理人指數)僅為53.4%，遠遠低于市場預期的55%。自2006年以來，每年4月份都是PMI的高點，今年4月份則降到了52.9%。隨后5月份為52.3%，6月份為50.9%。從這些數據可以看出，宏觀經濟調整會超預期。王國兵認為，如果GDP的增速低于預期，則會促使一批外資回流。

　　王國兵發現，工業增加值對于GDP有2~3個月的領先。3月工業增加值是14.8%，4月降到13.4%，降幅達到1.4個百分點。“這不是緩慢下降，而是降到潛在增速(14%左右)以下了。5月份繼續下滑至13.3%，接下來6月份很可能會到13%或者12.9%。”

　　“從我們觀察到的工業增加值和GDP的關系來看，若工業增加值在13%，GDP增速還能維持在9%以上，若工業增加值降到12%，GDP很可能會跌破9%。”王國兵提醒投資者，“值得注意的是接下來的6~8月是中國市場的淡季，不管是外需或者內需都會下滑，工業增加值還有兩三個月的下降時間，降幅可能達到12%左右。所以三季度GDP可能會到9%或者9%以下。”

　　據王國兵判斷，IMF對中國全年經濟增速預期在9.5%左右，如果三季度GDP真的到了9%附近，那么人民幣三季度將進入調整期，而四季度人民幣能否繼續走強，則取決于四季度的經濟形勢能否超預期。