本周國際現貨金價以1710.9美元開盤，最高上試1716.65美元，最低下探1662.9美元，截至周五亞洲午盤時分報收1705.2美元，較上個交易周下跌5.7美元，漲幅0.33％，動態周K線呈現一根下行回升的小陰線。
 
　　在上周金價調整的趨空氛圍中，周初金價延續調整，周二最低下探1763美元附近，隨后在超跌背景下反彈脫離低點。盡管周五金價反彈脫離周內低點約40美元，使動態周K線上呈現出明顯企穩的下影線，但我們認為不宜過早給出金價已經結束調整的判斷。我們傾向金市調整還將縱深，但基于階段性對沖基金介入市場的成本分析，調整方式可能復雜。
 
　　基本面上，盡管本周市場看似偶爾隨消息面波動，但階段性基本面并不具備引導市場形成趨勢波動的能力，對風險市場亦如此。故即便階段性風險與黃金市場出現趨勢性調整，也并非源于基本面的惡化，而是對一二月份上漲進行的投機性修正。即不建議投資者過于拘泥于從階段性基本面上找出對階段性后市運行的指引線索。
 
　　本周市場主要聚焦希臘私人部門債務互換能否成功實施，從周四希臘官方的發言來看，希臘官員表示希臘私人部門債務互換參與度在最后超過了95%。希臘官方的如此說辭并不令人意外，但鮮見歐元區其他官員更多驚喜置評。因為無論實質還是形式，希臘官方必須宣布這樣的結論，否則將動用集體行動條款達成這樣的形式。因歐元區必須從形式上要避免無需違約的發生，盡管上周歐洲央行進行了5295億歐元的再融資操作，但尚不足以經受歐元區金融大幅動蕩的沖擊。國際金融協會(IIF)本周表示，希臘國債無序違約將產生非常嚴重的衍生效應，違約將導致巨大的銀行重組成本，可能輕易達到1600億歐元，且將沖擊歐銀、葡萄牙及愛爾蘭，西班牙以及意大利或也需支持。可見，歐元區無論如何都會盡可能在形式上避免3月希臘產生無序違約。此舉即便不提振風險市場，但亦絕不會成為打壓風險市場的理由。實際的情況是，在上周風險及黃金市場大幅調整后，本周希臘完成債務互換的消息提振市場脫離本周順勢下探的低點。但筆者以為進一步刺激市場走強的可能不大。
 
　　貨幣政策方面，除巴西央行將指標利率從10.5%下調至9.75%之外，歐洲各央行繼續維持原來的貨幣政策基調：英國央行宣布維持官方銀行利率在0.50%不變，維持量化寬松規模在3250億英鎊不變。歐洲央行維持指標再融資利率在1.00%不變，并同時維持隔夜貸款利率和隔夜存款利率分別在1.75%和0.25%不變。歐洲央行行長德拉基稱，“貨幣政策并不是萬能的，我們并不希望代替政府的財政行動和銀行的資本重組。國債購買計劃既不是永久的，也不是無限的，長期再融資操作(LTRO)也已經完成。央行將逐漸回歸正常、傳統的央行政策。”，言外之意，近期歐洲央行不會再有釋放流動性計劃。
 
　　周三美元上行遇阻季度線后再度回落，我們認為不會演變為美元的新一輪下跌，應該在半年線上獲得支撐回升。如果這樣，可能在階段性形態上形成中繼回升的“頭肩底”。如果這樣，將對風險和黃金市場形成關聯運行的系統壓力，這在上周市場運行中已明顯體現。
 
　　我們上周判斷一旦金價形成快速調整，可能首先下探1660/1670美元區間，本周金價最低下探1663美元剛好精確下探該區間。但從周初金價運行慣性來看，我們又曾進一步下調金價短期調整目標位。無論是否下調短期調整目標位，基于對沖基金階段性介入金市的成本分布來看，在1670美元下方確實應存在短期支撐。即后市這一區間的支撐也不會直接有效告破，盡管我們傾向調整將進一步縱深。
 
　　上周三金價單日最大過100美元的跌幅意味著階段性調整的開始，日線KDJ、MACD、RSI、CR皆形成頂部背離。我們傾向三月金價將是一個復雜調整過程。
 
　　但從階段性基金介入市場的綜合情況來看，我們傾向于此乃相對復雜調整，不會形成明顯的單邊趨勢。首先基本面上雖不支持黃金和風險市場繼續上行，但也不構成基本面下行壓力。大宗商品、資本市場等并未形成共同明顯趨空氛圍，故金銀難以獨自延續單邊調整。
 
　　對沖基金內部的操作也有水平高低之分，對沖基金內部也會呈現弱肉強食的情況。從階段性對沖基金在金銀市場中的總體投機運作來看，在白銀市場中的運作較好，而在金市中的運作似乎顯得并不很成功。去年12月底銀價見底26.15美元后的回升中，基金一直穩步增倉，即基本從行情回升開始即踏上了做多節奏。但在對應金價回升初期，對沖基金在金市的投機性多頭回補或建倉顯得有些猶豫，直到1月下旬才開始出現建倉加速的跡象。使得階段性很大部分的多頭回補或建倉成本較高。在1月金價的上行中，對沖基金場內的明顯多頭回補發生在1月17日以后，當日最高金價1667美元。隨后對沖基金在場內的多頭增倉成本皆高于1660美元，上周三一根長陰即讓不少對沖基金的多頭持倉成本優勢喪失。這種情況說明如果本周金價延續慣性下跌，可能會使很多前期做多的對沖基金出現被套狀態，這種情況必將誘發前期做多對沖基金的自救反擊，進而使得金價難以出現單邊調整市道。故隨后即便金價產生強有力反彈，也僅僅是階段性市場調整格局確立之后的自救行為。我們進一步判斷，如果金價延續階段性調整，將在1640美元附近的年線位置獲得更強技術支撐。而如果發生對沖基金的自救強反彈，強壓位置在1740至1760美元區間。我們暫無法給出自救強反彈是就此產生還是在進一步調整之后產生，總而言之，三月金市將延續復雜調整。