盡管部分經濟學家對黃金的投資價值有所懷疑，但是黃金仍然是目前金融市場上比較受人青睞的產品。
　　
　　在所有的投資產品中，黃金可能是最難進行評估和分析的一類資產。光是市場上和經濟學家對黃金的觀點就存有非常兩極的評價，贊美者對黃金有著類似宗教的信仰（考慮到人類幾千年歷史上黃金發揮的作用），把這種金融產品看做是價值的真正來源。貶低者，包括很多出名的經濟學家，認為黃金在貨幣政策的嚴肅討論中根本不能占有一席之地，或者用凱恩斯的話說，“黃金是人類歷史野蠻的遺物”。
　　
　　而引起這些對黃金尖銳的評論的主要原因是，由于黃金并不像向公司或者股票一樣產生新的價值，那么要根據收益去計算市盈率就會比較困難。在這樣的境地下，衡量黃金的價值只能通過與其他資產進行比較，從而發現黃金的表現如何(如圖1所示)。自從1971年黃金與美元掛鉤計價后，黃金的漲勢已經輕松地超越了美國的消費物價水平和房地產市場價格，而且它還擊敗了標準普爾500指數和石油價格的價格漲勢。而這幅圖并沒有將1980年黃金價格的峰值表現出來，如果按照每年3%的通貨膨脹率計算的話，1980年黃金的價格為850美元/盎司，折算成現在的價格為2200美元/盎司。即目前的黃金價格較歷史上的最高價格仍然低很多。
　　
　　綜上所述，黃金在過去的表現超過了任何一類的投資產品，這也是造成貴金屬在金融市場中獲得青睞的主要原因。而黃金價格上漲的一個主要原因，就是它具有替代貨幣的功用。以外匯市場上近來持續走強的瑞士法郎與黃金相比較，盡管瑞士法郎近來持續走強，以至于瑞士央行通過人為設定瑞士法郎的匯率上限來干預瑞士法郎的持續走強。但是，即便這樣，黃金價格的上漲仍然還是在過去40年里勝過了瑞士法郎的走勢。而這背后其實體現了，投資者在布雷登體系后對貨幣的不信任加大，因此每次對貨幣的信任度有所降低的時候，投資者則會配置更多黃金，而這恰恰是最近三輪QE3之后黃金大漲的主要邏輯。
　　
　　雖然黃金供給的上漲速度很慢，但是央行創造新的貨幣只需要輕輕地點一下鼠標即可，根據匯豐銀行的David Bloom 估計，在此次金融危機之后，全球央行已經創造了9萬億美元的貨幣，價值相當于迄今為止全部被開采出來的黃金。當發達國家正忙著印鈔的時候，發展中國家卻忙于購買黃金作為央行儲備。根據世界黃金協會的統計，發展中國家在第二季度購買了158噸黃金，創下新的購買紀錄。而對于全球央行熱衷于黃金儲備，德意志銀行的Daniel Brebner認為這是格雷欣法則（Gresham's Law）1在起作用，即優良貨幣都被央行用作儲備（其中美國央行黃金儲備超過8000噸，遠超其他的國家）和交易所基金(ETF)，而劣勢貨幣（如美元和日元）則被用于交易，因此類似于QE這樣的擴張性貨幣政策對黃金價格的上漲是有益的。
　　
　　但是，如果通過居民價格指數CPI的漲幅來看的話，還不足以得出貨幣正在貶值的結論。市場上目前的主要國家通貨膨脹率都維持在2% - 3%的水平，并沒有任何通貨膨脹預期上升的跡象, 同時衡量預期通貨膨脹的消費指數和債券市場走勢也沒有上述跡象，因此黃金價格的上漲似乎不能從物價上漲和貨幣貶值上得到解釋。尤其是黃金價格自從08年雷曼兄弟破產后上漲了一倍，更是讓人費解。
　　
　　其實，通貨膨脹率在發達國家反而更低。在目前歐盟等發達國家，由于經濟活力較低，經濟變得更加脆弱，公司很難為產品漲價，工人也很難索取更高的薪水，因此物價上漲較慢。另外一方面，表面上央行在超發貨幣，但是商業銀行為了縮減資產負債，實際在進行貨幣削減，因此可能會造成總體的貨幣供應量下降。比如英國，即使量化寬松政策一直持續，截止到2012年8月份，廣義貨幣的供應量仍然下降了4.1%。
　　
　　如果貨幣超發和通貨膨脹都不能解釋黃金價格的大幅上漲的話，那么表現良好的黃金價格上漲到底是受到什么助推呢？唯一的合理解釋便是“實際利率”（利率減去通貨膨脹），當政府債券或者存款利率較高的時候，拋棄這些具有穩定收益的產品而去購買不產生價值的黃金的機會成本較大。因此,當絕大多數國家的實際利率已經成為負值的時候，黃金就會受到青睞。事實上, 目前絕大多數國家的實際利率已經成為負值。以美國為例，美國目前的利率接近0%，而通貨膨脹為2%，那么實際利率則為– 2%。而在這種情況下，購買黃金的機會成本不僅為零，而且還會因為不購買黃金失去部分收益，那么黃金自然受到投資者的歡迎。這也是高盛估計黃金的最終價格或達到2000美元/盎司最高價的原因。
　　
　　然而，目前黃金價格徘徊在1800美元線以下，去年曾經達到1921美元/盎司的高點，顯然目前黃金的價格相對于2000美元/盎司仍然有一定距離。盡管近期黃金價格進入短期的弱勢下行調整期，但是這并不意味著投資者失去了熱情。根據黃金投資公司BullionVault的統計數據，自從2010年初開始，每個月在這家公司進行黃金交易的買家數量都比賣家多。另外，根據ETF Securities 的說法，2012年第三季度流入到黃金ETF的資金達到了77億美元，創下了自2010年第二季度的新高。
　　
　　面對黃金的市場高價，供應市場當然會作出相應的反應，既增大黃金的開采量，采掘公司預期今年將生產2900噸左右的黃金，高于2008年的2400噸黃金的采掘紀錄。另一方面, 印度的二手珠寶和黃金首飾的市場也不斷繁榮，廢舊黃金市場也從2000年的600噸增加至2011年的1600噸。
　　
　　這種供應量的增加一定程度上抑制了黃金價格的上漲。但是，除非實際利率大幅上漲，否則很難看到黃金價格的下行。由于美聯儲決定將維持接近0%的利率至2015年，黃金價格在未來的幾年內仍然會不斷地刷新高峰。因此，對于黃金投資來說，現在仍然是一個好機會，更可況連外匯市場上強勁的澳元利率也被澳洲央行從4%下調至3.75%，未來全球實際利率的不斷下跌必然會持續到2015年。這無疑為黃金投資帶來更多的入場機會和獲利機遇。
　　
　　我想，凱恩斯在把黃金定義為“歷史野蠻的遺物”的時候，或許沒想到由他發明和倡導的貨幣調節政策會被今天的經濟學家操作到實際利率為負值的情況吧。