前不久，大江南北入秋，就在人們暢想最好的季節時，一股冷空氣襲來，大有一夜入冬之勢。
　　
　　經濟形勢亦是如此，經濟數據連續數月昭示復蘇態勢向好，但外匯占款的驟然增長，讓央行此前有條不紊的公開市場操作暫停，銀行間市場資金面驟然趨緊，A股市場也步入調整態勢，而人民幣驟然升值態勢自10月10日以來尚未停息。
　　
　　這樣的一夜入冬之勢，在十八屆三中全會即將召開之時，顯得格格不入。
　　
　　一
　　
　　10月份匯豐PMI初值明顯回升，新訂單、就業指數以及采購庫存指數顯示當前需求在繼續好轉，雖然外需偏弱，但內生增長動力仍較平穩。本是欣欣向榮的節奏，但銀行間市場又不安寧了。
　　
　　本周，央行逆回購繼續暫停，銀行間市場資金面再度緊張。10月25日，隔夜、7天回購利率分別跳漲至4.4%、4.9%，理財產品收益率也水漲船高。
　　
　　央行暫停逆回購，公開市場凈回籠是本周市場資金面趨緊的主要原因，再往前推，和外匯占款的意外增長有關。有意思的是，往常外匯占款增長，市場歡呼，即便央行展開例行對沖。但這次截然相反了。
　　
　　那么這真的是資金面的問題，還只是心理層面的問題呢？如果考慮10月份大量的財政存款上繳以及公開市場到期回籠量，目前市場資金總量與歷史相比并不短缺。因而這恐怕更多是心理層面的問題吧。
　　
　　很多人擔憂6月20日的資金緊張再襲，但可能性甚低。一位交易員做了很好的總結，“第二季和第一季比起來少了六個看點：1.沒有光大違約的催化劑；2.沒有人民幣貶值預期的干擾；3.沒有非標資產治理和債市風暴的襯托；4.沒有大量理財到期的擁躉；5.沒有所謂央行調結構的吹噓；6.沒有美元持續走強的恫嚇。只有第一季的心理陰影，因此第二季注定不會叫座。”
　　
　　再考慮未來幾個月外匯占款繼續保持著每月近千億的流入、年底財政投放，市場資金面并不會緊張。
　　
　　但資金面也很難再寬松。10月16日，央行表示，從總量上看，9月貨幣信貸和社會融資增長較快，央行將引導貨幣信貸和社會融資合理適度增長。這意味著市場將從“收長放短”階段向“放短”暫停、“鎖長”繼續階段過渡。
　　
　　此外，今年房地產價格快速上漲，9月70個大中城市的房價無論是同比還是環比幾乎全線上揚，9月房價同比上漲9.1%，高于8月8.3%的漲幅，這也是3年來最快的同比增速。其中北京、上海、廣州、深圳漲幅首次全部超過20%，創下2011年1月以來的最高漲幅。
　　
　　而9月通脹也有所抬頭，如果CPI漲幅超過3.5%，央行的貨幣政策只能收緊。
　　
　　二
　　
　　央行上次承受了太多的不公平指責，本次指責的倒是不多。除了正常的溝通說明，央行在10月25日宣布貸款基礎利率機制開始運行，這是繼7月20日宣布放開貸款利率浮動下限之后，利率市場化改革的又一步。
　　
　　“貸款基礎利率”是一個市場利率，與政府管控的“貸款基準利率”有本質不同。按照規則，貸款基礎利率是一個市場生成的利率。
　　
　　雖然央行在其聲明中說：“貸款基礎利率集中報價和發布機制正式運行后，人民銀行仍將在一段時間內繼續公布貸款基準利率。”但貸款基準利率進入倒計時已是無疑。
　　
　　在光大證券首席宏觀分析師徐高看來，沿著利率市場化改革的方向，未來利率調控終將進入央行直接調控某個銀行間市場的基準利率（比如說Shibor），再通過金融系統將央行的利率意圖傳遞到各種利率上去的模式，甚至在未來相當長的一段時間內，央行的加息、降息決策將只能通過存款基準利率來體現。
　　
　　但徐高也擔心，“貸款基礎利率”是否真的能夠如央行所聲稱的那樣成為一個市場利率，而不是像人民幣匯率中間價那樣成為一個名為市場、實為官定的價格指標，還需進一步觀察。
　　
　　三
　　
　　出口意外走弱的形勢下，人民幣升值勢頭不減。在美國非農數據令人失望、國際美元走軟情況下，10月23日早盤繼續創新高一舉升破6.09大關。
　　
　　人民幣的此番升值是有原因的，10月16日英國宣布英鎊和人民幣直接交易，10月22日新加坡宣布兩國貨幣之間的直接交易。
　　
　　此外，新加坡是在繼倫敦和香港之后，獲得人民幣合格境外機構投資者RQFII配額（500億元人民幣），RQFII將允許合格的境外機構投資者直接用在境外獲得的人民幣進行境內投資。目前RQFII規模總計已達到4000億人民幣額度。
　　
　　今年以來人民幣累計升幅已超過2.4%。人民幣匯率如此漲勢，讓市場聯想到監管層或許有意擴大匯率波幅，但更深層次的可能在于人民幣國際化和資本項目開放。
　　
　　而這個時間點也是很微妙的，因為十八屆三中全會召開在即。
　　
　　四
　　
　　A股市場前番圍繞十八屆三中全會展開聯想，本周有些偃旗息鼓的意味。而在下周，很有可能宣布十八屆三中全會召開的時間。
　　
　　改革是新一屆政府的主打牌，民間寄希望甚高，此前也有頗多傳聞。從改革的布局看，無非經濟體制改革、社會體制改革，以及政治體制改革。
　　
　　本周，中共中央總書記習近平表示，將在十八屆三中全會上研究全面深化改革問題并作出總體部署，我們必須處理好改革、發展、穩定三者之間的關系，以更大的政治勇氣和智慧，進一步解放思想、解放和發展社會生產力、增強社會創新活力。
　　
　　但十八屆三中全會能否超出預期呢？這恐怕也是市場當前趨于冷靜的一個原因，畢竟前段日子市場想象力太豐富了。