2月29日訊——時間倒回到2012年8月，當時負利率僅僅被看作是一種瘋狂的貨幣政策假設，紐約聯儲曾表示，“如果利率變負，美國印鈔局很可能被要求印大量鈔票，因為美國個人和小企業將會用現金代替銀行存款余額。
　　
　　或許不需要印鈔，尤其是如果實物現金被逐漸取消，將代之以數字貨幣。而在目前現金仍然合法的情況下，負利率尚未傳導至儲蓄者。
　　
　　更大的問題在于，在實施負利率的所有國家，負利率并未刺激人們消費。目前的情形正好相反：正如國際清算銀行（BIS）強調的，超低利率使得人們更加傾向于儲蓄，因為養老金的不確定性增加。
　　
　　但是，僅僅因為負利率尚未傳遞到儲蓄者身上，或者因為現金尚未被列為非法，不代表這些不會發生。
　　
　　那么問題來了，如果普通儲戶的銀行儲蓄存款被征稅，或者現金被取消，將會發生什么呢？或者更重要的問題：在儲戶銀行存款被征稅以前會發生什么？會不會有實物現金的出逃？
　　
　　事實是，如果負利率使得社會發生恐慌，人們會匆忙將錢取出以避免負利率收稅，而只有那些最早慌張的人會安全。因為銀行并沒有足夠的現金以滿足所有儲戶的提款要求。
　　
　　匯豐固定資產研究全球主管Steven Major解釋道，“基于迄今為止的證據，家庭并未急于取回現金并放入保險箱。這是由于銀行選擇不將負利率傳導至儲戶，零售存款利率仍然在零或者零以上。
　　
　　銀行存款在央行實施負利率后會很快轉變為現金的假設站不住腳。如果每個人都希望取出他們的現金，銀行系統很快會耗盡，因為銀行沒有足夠可流通的現金。要印能滿足需要的現金需要花一陣子時間。例如，在美國，即使貨幣產出翻倍——假設舊紙幣的退出速度不變，對新紙幣的需求為3萬億美元——印鈔也要花20年時間。
　　
　　流通的貨幣與負利率環境下對貨幣的潛在需求相比是小的。作為例子，美聯儲的資產是其流通貨幣的三倍，而瑞典央行的資產是其流通貨幣的接近10倍。但是，貨幣產出能力是有限的。
　　
　　盡管Major的觀點在很大程度上是正確的，他有兩個主要的錯誤。第一個是，當預估對流通的實物貨幣的潛在需求時，我們不僅要將美聯儲總儲備量（或者整個負債表）考慮在內，而且要考慮整個的部分準備金銀行制度，尤其是那些以需求、活期存款賬戶和儲蓄存款賬戶的形式存放在在銀行的無紙化存款。換句話說，也就是M2的所有核心部分。不僅如此，我們還要考慮到大額紙幣——首先是500歐元紙幣，然后是100美元紙幣——被廢除的可能性。
　　
　　如果100美元紙幣被廢除，流通中的美元的名義價值總額將從近幾周的1.35萬億美元暴跌至2710億美元。在美國，100美元紙幣的總價值為1.08萬億美元。
　　
　　Major 的第2個關鍵性錯誤在于其假設“家庭沒有匆忙取回現金，并將現金存到存入保險箱”。這一假設在負利率自2014年初剛剛實行時或許是對的，但是現在情況已經不是這樣了。
　　
　　之前在文章中已經有所提及，負利率實施后，關于取消現金的揣測不絕于耳，因此儲蓄者開始將他們的錢取出銀行并放入保險箱中。日本一款價值700美元的保險箱已經脫銷。而為應對負利率，一些日本老人正在考慮將他們的錢取出放在床墊下。在瑞士，瑞士央行實施負利率前，1000瑞郎紙幣的流通飆升了17%。
　　
　　同時，彭博報道稱，對1萬日元紙幣的需求也在平穩上升�！奥犉饋砀�多的現金是件好事，但是，一些經濟學家擔心，這顯示了日本家庭正將錢存放在家中，而不是投資或者將錢放在銀行賬戶。
　　
　　一位保險箱生產商告訴彭博，保險箱運輸在過去6個月已經翻倍。第一生命經濟研究所（Dai-Ichi Life Research Institute）首席經濟學家Hideo Kumano表示，“總體來說，在家中存放更多現金的趨勢反應了日本家庭對于經濟前景的擔憂�！�
　　
　　這不是件好事。因為這確認了全球實物現金的出逃已經開始。而根據目前的銀行體系，每1美元的實物貨幣對應儲戶10美金的取款要求。只有最初驚慌的人才能拿到自己銀行里的錢，而每10個人有9個將會一無所有。