日本央行周三(9月21日)大幅調整貨幣政策框架，改以“收益率曲線控制”為目標，并承諾如有需要將加大寬松力度。日本央行大有一副不達通脹誓不罷休的架勢，可是市場對于這一舉動并不買賬。
　　
　　市場對日本央行未來的貨幣政策走向仍存在爭議，不過可以肯定的是日本央行可以動用的工具已經不多。日本央行大喊狼來了，并沒有那么可怕。
　　
　　日本央行決議做了哪些調整
　　
　　日本央行維持利率在-0.1%和QQE規模不變，但修改了政策框架，取消所持日本國債的平均期限目標。
　　
　　日本央行稱，新型貨幣政策框架主要由兩部分組成：①收益率曲線控制，將控制短端以及長端利率；將繼續購買日本國債直至10期債券收益率至0；②通脹超調承諾，承諾擴大基礎貨幣水平直至CPI超越2%的目標，并且穩定在2%的上方。
　　
　　新的貨幣政策框架表明，日本央行放棄了基礎貨幣目標，改為采用“控制收益率曲線”，據此央行將買進長期公債以使得10年期公債收益率保持在當前的零水準附近。
　　
　　但分析師表示，由于大規模購債導致流動性干涸，日本央行未來幾年將難以購買到足夠多的公債。
　　
　　日本央行此前購債遭遇了哪些問題
　　
　　日本央行的購債行為導致長期借款成本接近短期成本，所謂收益率曲線扁平化，日本央行表示，這可能會對經濟活動產生負面影響。
　　
　　長期貸款極低的利率降低了銀行放貸的積極性，因為他們在利息方面并沒有賺到錢。這為長期投資者帶來了一個問題，如養老基金，減少了他們購買政府債券的回報。例如，今年夏天，10年期國債的收益率一度下降至負0.3％。
　　
　　日本央行調整政策想要達到什么目的
　　
　　日本央行希望10年期公債收益率保持在當前的零水準附近，允許短期債券的負利率，維持短期和長期債券收益差，尤其是與一些極長期公債的差距。
　　
　　通過這樣的方式幫助那些反對之前政策的銀行、保險公司以及養老基金。
　　
　　日本央行將如何做到這一點
　　
　　日本央行此前把購債目標瞄準在7-12年期公債上，意味著即使造成收益率曲線的扁平化，央行也要堅持購債行為。現在情況不同了，央行可以通過新型政策框架保持長期公債的收益率高于短期的。
　　
　　如果長期公債的收益率向短期*攏，日本央行可以削減長期債券的購買量，從而推升其收益率。日本央行一直以每年80萬億日元的速度擴大基礎貨幣，而現在其可以采取或多或少的購債行為。
　　
　　為什么日元并不買賬？
　　
　　日本央行公布決議后，美元兌日元短線跳水后飆升逾160點，不過這一升勢并沒能持續，在美聯儲決議前，美元兌日元從102.78的高位跳水逾200點。日元的過山車走勢也顯示市場對日本央行打壓日元的能力表示質疑。
　　
　　花旗集團外匯策略主管表示，日元走強反映出日本央行政策的局限。
　　
　　三菱東京日聯銀行稱，日本央行宣布的決策中不包含直升機撒錢和購買外國債券的內容，沒有超出市場預期；靈活的貨幣基礎目標或許會引發減碼QE的市場猜測；日本央行取消所持國債平均期限目標會使平均期限縮短，不會使現有寬松政策力度加大。
　　
　　因此日本央行的決定不大可能給日元施加下行壓力，美元兌日元也就難以升至103以上；維持原有預期，料美元兌日元逐步走軟，接近年底時跌至100日元以下。
　　
　　股市的利好會持續嗎？
　　
　　東證指數周三飆升2.71%，創7月份以來的最大單日漲幅，日本央行表示ETF購買規模維持在5.7萬億日元，2.7萬億日元ETF購買將針對追蹤東證指數的ETF。東證指數中銀行和出口導向型汽車制造商比重較大，這類股票因日本央行維持負利率不變而獲益。
　　
　　日本央行希望推高長期收益率，以協助金融體系的計劃，以及修改購買交易所上市基金(ETF)方案，激勵了股市士氣。
　　
　　“這些措施并沒有增加很多刺激力度，”新加坡銀行外匯策略師Sim Moh Siong表示，“釋出的信號是糾正過去貨幣寬松產生的一些副作用，其中之一就是負利率，以及收益率曲線拉平，打擊了金融業。”
　　
　　黑田東彥也表示，對政策框架做出調整有一半原因是因為，擔心此前政策框架下將負利率和大規模量化寬松相結合的做法可能對銀行業利潤和消費者信心造成太大傷害。
　　
　　盡管日本央行新的貨幣政策框架或能緩解日本國內銀行和保險公司的壓力，不過一些分析師對此舉能否對金融市場有持久的正面影響表示懷疑。
　　
　　市場對日本央行未來的貨幣政策走向仍存在爭議，不過可以肯定的是日本央行可以動用的工具已經不多，市場也用行動給予了投票。
　　
　　摩根大通首席利率策略師Takafumi Yamawaki說，日本央行試圖把日本10年期公債收益率控制在零附近，顯示7年期利率期貨可能略低于零；收益率曲線的波動料下滑。
　　
　　市場關心的幾個點是：第一，日本央行沒有降息；第二，日本央行沒有擴大資產購買規模;第三，日本央行要控制利率曲線的形狀，并號稱將從盯住“貨幣基礎”轉向盯住“利率曲線”，這可能是最讓市場費解的一句話。直白地說，這句話的意思是，目前的利率水平是合適的，所以市場不要過度追求更低的利率。
　　
　　摩根士丹利Hans W Redeker等分析師在報告中寫道，貨幣基礎短期的波動不太可能對美元兌日元產生重大影響，因為年度貨幣基礎目標維持不變。
　　
　　高級分析師莊媛在報告中稱，日本央行對進一步降息表現克制，或許反映了金融機構的抗拒；金融機構對負利率給利潤帶來沖擊以及低的長期利率頗有怨言；不再降息的舉措或也暗示日本央行的貨幣政策已經達到極限。
　　
　　日本央行對貨幣政策也不像它對政策評估所做出的結論具有信心；日本央行維持2%通脹目標，且承諾將擴大貨幣供給以達成目標，但似乎已經放棄為目標達成設定期限。
　　
　　日本農林中金總合研究所認為，日本央行決定是深化負利率政策以幫助收益率曲線變陡的前奏；首席經濟學家南武志說，雖然在日本央行的保證下，10年期國債收益率可能保持在零附近，但日本央行可能希望讓期限高達5年的收益率曲線變陡，因此應密切關注其債券回購計劃。
　　
　　日本央行本次沒有加大寬松力度，但為進一步寬松做好了準備，從而降低了美元兌日元下行風險。
　　
　　巴克萊目前預計日本央行將在11月下調利率至-0.3%。