北京時間5日晚FT訊 看好中國的軍團又回來了。中國經(jīng)濟出現(xiàn)急劇好轉(zhuǎn)跡象已有一年多時間。當(dāng)時投資者正準(zhǔn)備迎接經(jīng)濟“硬著陸”和貨幣貶值。自那以來中國經(jīng)濟明顯好轉(zhuǎn)，受影響最直接的是收入最依賴中國市場的西方公司的股票，及中國購買的大宗商品的價格。
　　
　　這種情緒最終傳遞到國際投資者。國際金融協(xié)會（Institute of International Finance）數(shù)據(jù)顯示，2月中國出現(xiàn)了資本凈流入而非凈流出，這是3年來的首次。中國繼續(xù)主導(dǎo)新興市場的資金流入。新興市場股票與去年1月的低點相比上漲41%。與此同時，新興市場債券發(fā)行量在本季度創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，而它們的貨幣也大幅升值，原因是市場對奉行“美國優(yōu)先”立場的美國破壞全球貿(mào)易的擔(dān)憂消退。
　　
　　這些數(shù)據(jù)實打?qū)嵉刈C明了看好中國人士的勝利。從非常長的時期來說，中國經(jīng)濟將會增長，很少有人否認(rèn)這一點。
　　
　　最近幾年日益迫切的問題依然沒有得到解答。中國能避免“中等收入陷阱”嗎？“中等收入陷阱”已使許多國家達(dá)到與中國當(dāng)前相當(dāng)?shù)呢敻凰�平之后就停滯不前。它能以某種方式避免步所有那些如此快速而廣泛增長國家的后塵，防止在某個時點發(fā)生“驟停”或危機嗎？
　　
　　中等收入陷阱是一個尖銳的問題。許多國家迅速從欠發(fā)達(dá)或貧窮國家轉(zhuǎn)變?yōu)橹械仁杖雵�家，但在最近�?0年里，只有兩個人口超過2000萬的國家成功地走出中等收入陷阱，它們是波蘭和韓國。
　　
　　看好中國的人認(rèn)為，中國可以走出中等收入陷阱。這是摩根士丹利(42.67, 0.16, 0.36%)最近發(fā)表的一份長篇報告的核心論點，該報告毫不含糊地以《我們?yōu)槭裁纯春弥袊�》（Why we are bullish on China）作為標(biāo)題。這家投行預(yù)測，如果中國能從當(dāng)前的出口主導(dǎo)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費驅(qū)動型經(jīng)濟，那么它到2027年就能成為“高收入”國家，人均收入從當(dāng)前的8100美元增長至1.29萬美元。
　　
　　這一預(yù)測面臨的最大風(fēng)險包括，貿(mào)易保護(hù)主義回歸及隨著中國開始老齡化而出現(xiàn)的人口結(jié)構(gòu)問題。
　　
　　但中國能避免金融“驟停”嗎？中國出臺的經(jīng)濟刺激方案達(dá)到了似乎有點危險的程度。紐約聯(lián)儲表示，在2005年以來的全球新增信貸中，中國占到了一半。
　　
　　導(dǎo)致雷曼兄弟公司破產(chǎn)的那種失衡征兆已變得明顯：有關(guān)中國房地產(chǎn)市場的最新數(shù)據(jù)顯示，過去一年，北京新房價格漲22.1%，上海漲21.1%。規(guī)模達(dá)11萬億美元的理財產(chǎn)品市場顯示出與雷曼破產(chǎn)前的“金融工程”的相似點。理財產(chǎn)品投資于貨幣市場，旨在獲得高于銀行存款的收益。一些理財產(chǎn)品投資于其他理財產(chǎn)品，就像用債務(wù)抵押債券（CDO）互相投資，制造出“二次CDO”。
　　
　　中國如何能避免這種結(jié)局呢？摩根士丹利的樂觀看法是，中國的債務(wù)主要在國內(nèi)融資（換句話說，“中國正錯誤配置其過剩儲蓄”）。中國仍是一個擁有經(jīng)常賬戶盈余的債權(quán)國，且沒有面臨通脹壓力，因此中國央行能繼續(xù)注入流動性，“以管理國內(nèi)金融體系中的任何潛在避險情緒”。
　　
　　更謹(jǐn)慎的觀點來自牛津大學(xué)中國中心（China Centre）的馬格納斯（George Magnus）。他指出，自2008年以來中國的金融體系已發(fā)生巨大變化，而且不健康。“金融體系資產(chǎn)（基本為貸款）已從GDP的大約250%增至2016年的440%。”
　　
　　他補充稱，中國的“信貸擴張差額”（credit gap，信貸增速對長期趨勢的偏離幅度）為27%，“與日本、泰國和西班牙等國相比”非常高，“這些國家在遭遇金融危機及之后的去杠桿之前都出現(xiàn)了較小的信貸擴張差額。”
　　
　　顯然，中國現(xiàn)在正試圖溫和剎車，這進(jìn)而將意味著經(jīng)濟活動減少和大宗商品價格下跌，但國際資金已開始到來。
　　
　　中國的經(jīng)濟模式與美國迥然不同，中國經(jīng)濟的增長強勁得多，應(yīng)避免直接按照10年前西方的金融危機來推測中國。
　　
　　但基本因素的相似性是不可否認(rèn)的，對全球市場而言，任何事情都沒有中國努力避免類似結(jié)局重要。畢竟在當(dāng)前，中國的增長讓全球很多其他地區(qū)水漲船高。