短期內還有可能出現反復，但美元明年全面反轉的跡象已經很明顯。美國資產價格將重新增長，而新興發展中國家，包括中國的資產價格將顯著下降，并進一步對經濟增長造成負面影響。對此，我們應有足夠的估計。

　　美元正在強勁反彈，尤其是8月初歐央行議息會議維持利率不變并傳遞出不再加息的信號、國際油價自7月下旬以來下跌幅度超過了20%之后，美元兌歐元匯率驟然升至5個月來的新高。而此前市場預測歐洲央行年內仍有加息空間，不想這次歐洲央行行長特里謝表達了對歐元區經濟前景的悲觀估計，會后聲明更直言歐元區今年中期的經濟增長將顯著下滑。世人皆知，美元走勢素來與油價密切相關，油價的持續下跌將進一步收窄美國的經常賬戶逆差，對美元升值形成支持。

　　無疑，美元升值和全球經濟進入下滑周期將導致全球資本從新興市場國家撤離并重新流入美國，這將進一步拖累資本流出國經濟并推高美國資產價格。明年，隨著美元走強，美國資產吸引力將大為增加。另一方面，美元走強將進一步推低原油價格，主要原油及大宗商品輸出國巨額貿易順差無法持續，將導致資產價格下跌，匯率貶值。

　　然而前瞻地看，我們認為，短期內美元走勢還有可能出現反復。雖然歐洲央行認定歐元區經濟在一季度的強勁增長之后會顯著放緩，甚至有可能出現衰退，然而美國經濟前景亦不容樂觀。美國內需依舊低迷，退稅作用消失之后，下半年美國經濟下行風險在加大。如果沒有新一輪的財政刺激計劃，預計美國經濟將于四季度出現萎縮。當市場關注美國經濟疲軟之時，美元將呈現弱勢，但估計很難再次觸及1.6美元/歐元的低點。

　　我們判斷，美元匯率中期走強，而全面反轉將出現在明年。之所以這么推斷，是因為兩個月前我們提出的那份“警惕美元2009年反轉”的報告所列出了美元將于今年末或明年初持續反轉的三個理由目前正在得到證實和加強：

　　第一、美國巨額貿易逆差有所好轉并將進一步改善，經常賬戶赤字占GDP的比重有望下降并接近均衡水平。隨著近年間美元貶值與美國經常項目赤字的不斷擴大，2005年底美國經常項目赤字在GDP中的比例接近7%，達到歷史最高水平。然而，目前這一比重已降至5%，在弱勢美元的帶動下，美國出口強勁，而伴隨著內需的疲軟進口需求的下滑，美國經常賬戶余額將進一步收窄，逐漸接近均衡水平，這將促使美元于明年實現全面反轉。

　　第二、美國經濟放緩對主要發達國家的負面影響正逐步蔓延，這個過程通常有一年左右的時滯。現在歐洲和日本經濟前景惡化加劇，新興市場國家也不容樂觀，明年將面臨更大風險。而美國經濟將逐漸步入復蘇，成為美元走強的重要支撐。

　　第三、美國利率現在處于此輪減息周期的底部，隨著經濟下滑風險減小，預計美聯儲將于明年進入加息周期。與此同時，目前歐元區為抵抗通脹壓力將利率維持在7年來的高位，而歐央行年內再次加息的可能性已經不大，明年則將可能進入減息周期。隨著歐美息差收窄甚至出現反轉，美元兌歐元匯率將進一步走強。

　　美元若全面反轉，勢必影響全球局勢。美元貶值拉動美國出口，那明年若美元反轉是否會影響出口進而導致凈出口這一新增長點受到威脅，美國經濟增長再次陷入動力不足的局面呢？以我們的觀察，美元升值并不會馬上反映到出口增長變化上。從歷史數據可以看出，當1995年美元開始大幅升值之時，出口仍然保持高速增長，直至大約兩年之后出口才出現放緩。同樣，自2002年起美元持續貶值，但出口仍然在較長時間內呈現負增長，直至2003年底才進入持續增長階段。根據出口表現滯后匯率升值約兩年左右的常態，我們判斷，明年美元出現反轉之后，出口仍將在一兩年保持強勁勢頭，繼續拉動經濟增長。.相較之下，美國國內需求放緩將對全球其他經濟體可能產生更為嚴重的負面影響，尤其是以進口為主要增長點的日、德和一些發展中國家。

　　正如我們一直所強調的，美元匯率變化是國際資本流動的重要風向標，此輪美元升值當然不例外。在全球經濟進入下滑周期而美元開始升值之時，將有大量資本從新興市場國家撤離。受惠于重新流入的全球資本，美國資產價格將重新增長，而新興發展中國家，包括中國的資產價格將顯著下降，并進一步對經濟增長造成負面影響。對此，我們應有足夠的估計。

　　另一方面，美元走強將進一步推低原油價格，加上全球經濟放緩需求下降，以及投機活動得到進一步控制，我們預計油價于明年將持續回落。大宗商品價格高漲的局面也將受到抑制，全球通脹壓力將因此得到緩解。