8月以來，歐債危機向意大利、西班牙以及法國蔓延，雖然各國推出新一輪減赤措施，同時歐洲央行迅速介入意大利和西班牙的國債市場，略微平緩了緊張的情緒，但歐元區二季度經濟增長遠遠低于預期，特別是德、法經濟近于停滯的事實，又引發了人們對于歐洲經濟復蘇前景的擔憂。
 
　　歐洲主權債務危機向核心國家蔓延
 
　　8月3日，意大利、西班牙10年期國債收益率升至6.25%和6.45%，接近迫使希臘、愛爾蘭和葡萄牙被迫求援時的水平；法國和比利時10年期國債收益率在其影響下也分別達到了3.20%和4.47%，升至歐元時代的新高。之后，由于法國銀行持有大量歐豬五國債券和美國國債，且財政狀況持續惡化，國際市場傳言其主權債務可能將步美國后塵失去3A評級。這些跡象表明，歐洲主權債務危機由希臘等邊緣國家向核心國家蔓延的態勢顯現，歐債危機正在惡化并進入新的發展階段。

　　8月17日，芬蘭與希臘達成在抵押擔保條件下向后者提供貸款(即參與第二輪希臘救援)協議后，奧地利、荷蘭和斯洛伐克等歐元區國家隨即提出希望獲得同等待遇，令希臘二輪救援方案面臨延遲風險。很顯然，如果更多的歐元區成員國尋求與希臘達成貸款抵押協議，毫無疑問會拖延對希臘下一筆援助貸款的發放，可能導致希臘債務違約，使第二輪援助計劃破產。目前，國際市場已經對此做出了反應：希臘兩年期國債收益率一度被推高至43%的紀錄新高，國債違約保險成本也大幅上升，使希臘已經相當嚴重的流動性匱乏問題更加突出。

　　與此同時，歐洲央行披露一家商業銀行從歐洲央行借走了5億美元緊急貸款，引發了歐洲金融市場和銀行業的恐慌，顯示歐洲主權債務的風險可能已對歐洲一些最大的銀行產生了較大影響。而且，由于對歐債風險懷有恐懼，更多的歐洲銀行仍選擇囤積現金，惜貸情緒高漲。8月19日，歐洲商業銀行在歐洲央行中的隔夜存款規模達到1059億歐元(約合1520億美元)，幾乎是今年平均水平的三倍，遠遠超出銀行間借貸規模。

　　8月22日，衡量銀行間借貸意愿的指標——歐元區銀行間同業拆借利率和隔夜指數掉期利率間的利差(Euribor-OIS)擴大至67個基點，較8月初擴大近一倍，為2009年3月以來最高水平，與2008年9月中旬國際金融危機全面爆發前的水平相當。不止如此，美國投資者也開始“逃離”歐洲銀行債券，美國最大的10只貨幣市場基金7月持有的歐洲銀行證券比例比6月底下降9%，比5月底下降20%。

　　從目前的情況來看，歐洲市場已經處在“草木皆兵”的狀態，隨著銀行業流動性進一步吃緊，在遭遇突發性事件時部分銀行的確存在爆發系統性風險的可能。而銀行業風險的再現，也標志著歐債困局步入了新的階段，歐洲各國政府和投資者將不得不提高對主權債務和金融機構風險的雙重擔憂。
 
　　主權債務危機下的歐洲各國經濟前景
 
　　主權債務危機愈演愈烈，迫使歐洲各國政府不得不加大財政緊縮的力度，而緊縮財政又必然會對正在復蘇的歐洲各國經濟增長構成巨大的壓力。二季度，曾經表現強勢的德、法兩國經濟增長出現停滯，不僅將歐元區經濟增速從一季度的0.8%拉至0.2%，而且加大了人們對于歐元區經濟前景和歐債危機的擔憂。

　　目前，反映歐元區經濟信心的經濟敏感指數、商業景氣指數和制造業PMI指數已經連續6個月下滑，且已低于其長期平均水平；而更為嚴重的是，組成經濟敏感指數的工業、建筑業、服務業、零售業和消費者信心指數均連續兩個月下滑。這種只在2008年下半年國際金融危機爆發之前才出現的現象再次出現，反映出歐元區生產者和消費者對未來的整體經濟形勢相當悲觀，另一方面也預示著歐洲經濟的下一輪全面危機可能即將到來。在這種形勢下，歐元區2011年將不太可能實現1.7%的預期增長，預計在1.5%左右。
 
　　1. 德國經濟受累減速，未來增速將回歸溫和
 
　　作為歐元區第一大經濟體，德國一直承擔著引領歐元區經濟復蘇的重任，即便是在其他國家深陷債務危機、持續低迷之時，也能做到一枝獨秀。2010年德國經濟實現了3.6%的增長率，是歐元區經濟增速的2倍；今年第一季度經濟增長率更是達到了1.3%(約合年率5%左右)，拉動歐元區實現了0.8%的增長，大大增加了人們對于歐元區經濟復蘇和解決歐債危機的信心。然而，二季度以來不斷爆發的債務風險和其他突發事件還是通過經濟信心和國際貿易對德國經濟產生了較大的影響，導致德國經濟增速下降至0.1%，創下自經濟復蘇以來的最低季度增速。

　　因日本核輻射危機的影響，德國在二季度關閉了7座核電廠，導致能源產量下降了50%，對經濟產生了較大的負面影響。據估算，如無關閉核電事件，德國二季度經濟增長能達到0.3%，而非0.1%。同時，歐、美債務危機也對德國出口造成了沖擊，上半年月度出口訂單及出口同比增速不斷下降，6月更是從之前的兩位數增長分別滑落到僅6.8%和2.2%的增幅。而且，相比于歐元區外的國家，德國大中型企業對其他歐元區國家的業務幾乎停滯。

　　受此影響，德國的商業信心指數和消費者信心指數自二季度以來連續數月下降，表明歐洲債務危機以及對新一輪經濟衰退可能性的恐懼也已經明顯影響了德國人對宏觀經濟的信心。一方面，德國銀行業承擔的意大利和西班牙債務風險敞口分別高達1623億美元和1819億美元，一旦意、西債務風險引爆，德國很難獨善其身。另一方面，德國對法國、美國、意大利和西班牙的出口占其出口總額的四分之一，如果這些國家的經濟因債務危機出現問題，將直接影響德國經濟增長的外部環境，可能造成德國經濟增速進一步放慢。

　　盡管增速回落、信心下滑，但在內需主導下，德國經濟并沒有失去經濟增長的動力。首先，德國失業率持續下降，目前已達到兩年來最低水平(6.1%)，遠遠低于歐元區9.9%的平均水平。其次，企業訂單充裕，生產設備得到了充分利用，汽車制造業、機械制造業和化工業幾乎達到了生產能力的極限，仍然具有較好的出口勢頭。再次，為了應對海外市場需求萎縮的局面，德國公司開始更多地依賴快速增長的國內市場。二季度以來德國國內市場訂單增速明顯快于海外市場，且對資本類產品的需求較大，顯示出德國國內的生產前景仍然樂觀。

　　總體來看，德國經濟在歐債危機的拖累下將結束快速復蘇的進程，回歸溫和增長。由于上半年僅增長了1.4%左右，而下半年還面臨美國經濟復蘇放緩、歐洲主權債務危機等不確定性，全年再次實現3%的增長具有較大的難度，預計2011年將增長2.5%左右。
 
　　2. 銀行面臨巨額債務風險敞口，法國經濟增長前景不容樂觀
 
　　與德國相比，法國經濟表現得更為疲軟，由于內需增長乏力，二季度經濟零增長。首先，家庭消費作為拉動法國經濟增長的第一駕馬車，在二季度下降了0.7%，成為制約法國經濟增長的主要因素。這主要是由于購車補貼政策的退出使購車對于家庭消費和經濟增長的推動效應逐漸消失。其次，公司投資增速較上一季度大幅下滑1.2%，也對經濟增長產生負貢獻。

　　與此同時，一度好轉的通脹指數、失業率、工業生產指數也再次惡化，預示法國經濟增長前景不容樂觀。根據法國機械工業協會(FIM)、電氣設備組織(Gimélec)、法國鋼鐵聯盟、汽車制造委員會(CCFA)以及法蘭西銀行等相關行業組織的預計，由于國際需求減緩，庫存增加，下半年法國的機械行業、電子元器件行業、電器設備、鋼材(4894,-14.00,-0.29%)、汽車以及零售業的經營活動將減弱，甚至可能持續到明年。

　　而且，與德國不同，由于法國銀行擁有大量已經陷入危機的歐元區成員國的公共債務，歐債危機隨時都有可能蔓延到此。根據法國主要銀行公布的最新業績公報，由于參與第二輪救助希臘計劃，其承擔的損失將多達數億歐元。如果西班牙和意大利受到波及，法國銀行要承受的損失將更為可觀。

　　根據國際清算銀行數據顯示，法國的銀行業分別承擔意大利和西班牙債務的3926億美元和1406億美元風險敞口，遠遠高于對希臘的風險敞口(566億美元)。在法國政府的強烈抗議和推進減赤措施的堅定決心下，法國暫時保住了其主權債務的3A信用評級，但隨著歐債危機持續蔓延，未來法國能否保住3A評級仍是一個未知數。特別是法國疲弱的經濟前景可能會令新措施借加稅增加財政收入的“如意算盤”大打折扣，而減赤又會進一步削弱經濟復蘇的動力，二者將互為掣肘，最終使法國也陷入債務危機之中。

　　法國二季度經濟零增長，使法國政府原先制定的2011年2%增長預期越來越難，不得不下調這一預期至1.75%。即便如此，也要確保第三、第四季度的經濟增長率至少達到0.4%以上，這對于當前的法國經濟來說比較艱難。
 
　　3. 意大利經濟疲弱難振，債務危機迫在眉睫
 
　　近年來，意大利經濟增長緩慢，2001-2007年年均經濟增長率僅為1.1%，遠遠低于歐元區1.9%的平均增長率，是歐元區各國中增長最慢的國家。其根本的原因是其加入歐元區后，勞動生產率大幅下降，競爭力逐步喪失；同時，政府為討好選民，勞動力市場、社會福利制度改革一直停滯不前，對其財政造成沉重負擔。而隨著歐債危機向意大利逐漸蔓延，意大利議會也被迫通過了總額高達480億歐元的財政緊縮計劃，以降低財政赤字和政府負債率，實現預算平衡。

　　但是，新的財政緊縮計劃并未觸及近年來深深困擾意大利經濟的勞工體制、社會福利等，無法解決意勞動生產率停滯不前的狀況，實際上無助于其中、長期經濟增長前景，反而會削弱當前經濟復蘇的動力。

　　二季度，意大利經濟比上一季度增長了0.3%，略高于一季度的0.1%。而由于財政緊縮方案讓意大利各大企業產品進一步失去了競爭力，在內需薄弱的同時外需將進一步減退，經濟在下半年不會有起色。更進一步，根據國際貨幣基金組織的數據，2011年意大利融資需求(包括新的借款需求以及還本付息規模)為GDP的22.8%，2012年為23.1%，在財政狀況沒有好轉的情況下，如何抗擊國際市場的壓力，也是意大利經濟所面臨最大的挑戰。
 
　　4. 銀行壞賬和高失業率將威脅西班牙經濟增長前景
 
　　由于受到希臘和葡萄牙主權債務危機的拖累，西班牙第二季度經濟比上一季度增長0.2%，低于一季度的0.4%。這意味著三、四季度西班牙經濟需要增長0.4%左右，才能達到政府設定的2011年經濟增長1.3%的目標，目前來看實現也有一定難度。但是從總體來看，西班牙經濟基本面還算健康，債務總量預計不會大幅增加，財政赤字也呈逐年減少趨勢。不過，西班牙銀行壞賬問題和失業率居高不下是影響其經濟情景的極大不確定因素。

　　首先，自房地產泡沫破裂后，西班牙銀行系統壞賬比率逐年攀升，很可能進一步加劇投資者的擔憂情緒，從而推升西班牙政府本已高企的國際市場融資成本，加劇該國的債務問題。7月進行的90家歐洲銀行業壓力測試中，只有8家未能通過，其中就包括5家西班牙銀行。在歐洲銀行業債務風險逐漸顯現之際，西班牙銀行恰恰是這一鏈條上最脆弱一個環節，一旦引爆不僅威脅本國經濟增長前景，也將對法國和德國的銀行業造成巨大的沖擊。

　　其次，近年來西班牙失業率一直高居20%以上，特別是年輕人失業率高達45%，是歐元區各國中就業狀況最糟糕的國家。而政府緊縮財政、銀行停止放貸，更加使民眾情緒不滿，是其未來經濟增長前景中最大的不穩定因素。
 
　　5. 希臘經濟陷入惡性循環，經濟復蘇遙遙無期
 
　　目前希臘毫無疑問地陷入了惡性循環，為贏得救助，希臘不得不推進緊縮政策，實現既定的預算目標，但這些政策對實體經濟產生了負面影響，經濟的衰退使得預算目標實現變得更加困難。2011年，希臘經濟下滑的程度要超過預期，預計GDP的降幅將在4.5%至5.3%之間，希政府關于2012年恢復經濟增長的預期現在看來很不現實。

　　綜合以上分析，希臘、愛爾蘭和葡萄牙這些已經深陷債務危機并接受援助的國家，由于采取比較嚴厲的緊縮措施，經濟可能面臨再次衰退；意大利則由于其自身的體制問題，一旦債務問題惡化，經濟零增長甚至負增長的可能性較大；西班牙債務問題相對較輕，但銀行壞賬和高失業率可能威脅其經濟復蘇；法國銀行因深深地卷入其他深陷債務危機的國家，經濟增長前景也不容樂觀；德國經濟基本面相對較好，即便遭受沖擊，再次衰退的可能性也不大。