美國兩黨在提高債務上限問題上爭論不休導致標準普爾將美國AAA主權信用評級下調至AA+，2012年底之前穆迪也注定會下調美國最高信用評級。如果對比歐元區國家的國民收入來考慮國家信用評級，我們發現這些國家從很久以前就只能保持AA評級水平。如果評級機構必須在今天公布整個歐元區的信用評級，雖然個別國家的評級可能高一些，但是整個歐元區很可能無法達到AAA。
 
　　自2010年5月希臘援助初步方案達成以來，歐洲債務問題已經演變為一場波及整個歐元區的曠日持久的危機，對主要經濟體均構成了實際威脅。目前不確定性淹至西班牙、意大利和法國這三個歐元區大國，主權債券和銀行股票及債券均承受壓力。金融干預措施已經達到了極限，然而歐洲債務問題的根源仍未解決。投資者和評級機構對政府承諾的財政重組舉措缺乏信心，因為長期以來歐洲各國政府在約束財政開支方面幾乎無所建樹。同時，現在歐洲政治家發現他們無法迫使債權人接受低利率，而且評級機構也沒有義務給予優等主權評級。
 
　　政府和私人部門在過去十年積累的債務不可能一夜之間消化掉。但是，這正是緊張不安的投資者所要求的。盡管如此，大幅度削減政府支出并不是解決債務危機的靈丹妙藥，相反這劑苦藥會導致痛苦而漫長的經濟衰退，正如希臘和葡萄牙現在的狀況一樣。甚至國力最強的國家也正在經歷較為劇烈的經濟放緩。
 
　　歷史經驗表明僅僅依*儲蓄無法解決債務危機。更多情況下消除過度的債務負擔是通過物價上漲或金融抑制(financial repression)——在絕望的情況下以國家破產——的方式達到。我們預測，隨著IMF對新的信貸援助計劃進行第三輪評估啟動，最早到2012年春季，希臘國家破產可能成為不可避免的事件。
 
　　然而，其他歐元區國家還有希望完成預算重組。葡萄牙和愛爾蘭目前仍處于漫長而艱難的重組過程的開始階段，但是我們認為未來幾年不可能出現信用違約。由于這兩個經濟體的規模相對較小，歐元區內部有能力向葡萄牙和愛爾蘭政府提供援助貸款。在希臘破產之后，這些信貸援助計劃的延續還有助于平抑市場動蕩。
 
　　歐洲中央銀行正在買入西班牙和意大利債券，以防止兩國利率水平出現致命的上升，雖然這不符合歐洲央行內心所愿。但歐洲央行可能需要在更長時間內繼續承擔這項工作，時間之長可能超過一些成員國愿意接受的水平。即使以增發貨幣方式大量買入債券(美國的模式)目前還沒有進入歐洲央行的考慮范圍，但是短期內歐洲央行很可能將被迫充當最后借款人。
 
　　金融業在幾個方面仍然面臨壓力，公債投資的損失只是問題的一部分。經濟二次衰退的陰影、銀行間市場的供需緊張，出現在金融危機后重組的初始階段，而且整個行業正在準備應對2013年初開始分步驟實施的巴賽爾協議III。在這一背景下，自2010年底以來我們一直建議投資者回避銀行債券。即使在近期的市場調整之后，我們依然對投資者重回銀行板塊持觀望態度。考慮到歐洲和美國一連串的問題尚未解決，保守的投資者仍應繼續避免持有過多銀行股，而應關注前景較好的市場，如加拿大和澳大利亞。
 
　　情況糟糕，但還有希望。在這一年多來我們一直保持悲觀的前景預期，每一次新的援助計劃公布之后，我們都很快從樂觀情緒中冷靜下來。然而，最近幾周金融市場進入了一個嚴重高估風險的時期，至少短期如此。因此，忽然間我們發現自己身處樂觀者行列，認為歐洲不會很快發生破產。我們建議投資者采取保守策略，在價格暴跌的情況下，側重于穩健的股票和債券投資品種，投資期應持續幾年。我們無法判斷這場危機最嚴峻的時刻何時到來，也無法評估控制局面需要采取的措施，我們可以肯定的是危機最嚴峻的時刻尚未來臨，但是歐洲集體破產的可能性不大。