高盛研究團隊近日發布報告，對印度增長萎靡和貨幣政策收緊表示擔憂，并將印度市場的投資評價下調至“減持”。筆者認為，在增長失速、通脹失控、資本失助、波動失序和結構失衡這五“失”風險的共同作用下，印度經濟的確面臨著發展挑戰。
　　
　　增長失速
　　
　　近年來，印度一直保持著較快的經濟增速。但自2012年以來，印度經濟增長面臨著失速風險。2012年印度經濟增長率為3.99%，增速較2011年和2010年分別下降了3.76個和7.24個百分點。2012年，印度經濟增速較新興市場經濟增速低1.08個百分點，是8年來首次增速低于新興市場整體。
　　
　　2012年第一季度至2013年第一季度，印度實際GDP同比增長率分別為6.2%、3.4%、2.5%、4.07%和2.95%，均低于1997年至今6.78%的歷史增速和2008～2012年危機期間6.62%的平均增速。2013年第一季度， 0.48%的環比增速創下了2009年第一季度危機最高峰以來的最低值。
　　
　　通脹失控
　　
　　印度通脹問題始終較為突出。根據IMF的統計數據，2008～2012年，印度CPI同比增幅的年均水平為9.88%，較1980～2012年的歷史均速高1.62個百分點。2013年以來，印度通脹壓力繼續加大。根據IMF的預測，2013年印度年度通脹率可能將為10.82%，較2012年上升1.5個百分點。通脹高企是新興市場國家普遍存在的問題。但在2009～2012年，印度通脹率比新興市場整體高4.21個百分點，2013年預估值比新興市場整體要高4.89個百分點。
　　
　　在通脹絕對水平和相對水平均明顯上升的同時，印度通脹的失控風險也不斷加大：其一，物價形勢惡化伴隨著經濟增長失速，表明增長放緩并未能通過需求下降的途徑帶來自然的通脹“冷卻效應”；其二，CPI增速和PPI增速變化方向相反，表明成本推動效應的縮小也未能有效緩解通脹壓力；其三，通脹上行伴隨著貨幣增速的相對放緩，表明印度央行通過收緊貨幣來控制通脹的有效性也值得懷疑。
　　
　　資本失助
　　
　　“滯脹”格局的逐漸形成，導致國內社會和國際市場對印度經濟的信心下降，而信心缺失直接導致了國際資本外逃。2008～2012年間，外國機構對印度的股權凈投資總額為588.6億美元，債務凈投資額為291億美元；2013年年初至8月5日，外國機構對印度的股權凈投資額為126.3億美元，債務凈投資額則為-31.7億美元；2013年6月以來，外國機構對印度的股權和債務凈投資額分別為-27.2億美元和-79億美元，表明國際資本正在加速流出印度市場。
　　
　　為避免國際資本快速流出，印度政府于2013年8月批準了一項提案，大幅放寬了對電信、保險、石油、天然氣和國防等領域外資投資的限制。印度央行則于2013年7月15日將邊際貸款工具利率和銀行利率分別上調了2個百分點。這些政策的效應有待檢驗，印度面臨的資本失助風險依舊較大。
　　
　　波動失序
　　
　　受國際金融市場震蕩加劇和本國經濟形勢惡化的影響，印度金融市場整體走弱，表現為股指下跌、匯率貶值和國債收益率上升。市場趨弱和資本外逃形成了相互催化的影響，一定程度上引致了波動失序的風險。根據彭博的數據，截至2013年8月6日，印度國家證交所股票指數為5528.5點，較2012年末下跌了6.38%；印度盧比對美元匯率為61.66盧比/美元，較2012年末貶值了12.76%；印度十年期國債收益率為8.274%，較2012年末上升了0.224個百分點。而2013年5月以來，隨著國際資本外逃進一步加劇，印度金融市場波動失序風險明顯加大。
　　
　　結構失衡
　　
　　長期來看，印度經濟則面臨著結構失衡的風險。一是財政失衡。根據IMF的數據，2008～2012年，印度的財政赤字率分別為8.56%、10.07%、8.72%、8.44%和8.31%，而在2005～2007年，印度財政赤字率僅為7.47%、6.42%和4.82%。
　　
　　二是外債結構失衡。根據IMF的數據，2012年印度負債率為66.84%，略高于60%的國際警戒線。雖然整體負債率不高，但值得注意的是，2012年，印度外債率（外債/GDP比率）為21.15%，較2010年的階段性低點上升了3.63個百分點；2012年，印度短期外債占全部外債的比例高達24.81%，2008～2012年這一指標的平均值則為21.61%，遠高于1990年以來10.72%的歷史均值。大幅升高的短期外債比率意味著，如果出現某種突發性事件，引致集中性的短期外債償付，那么，印度可能會碰到難以應對的流動性危機。
　　
　　三是貿易失衡。隨著經濟發展，印度經濟的外向性也不斷提升。2013年一季度，印度進出口總量的GDP占比為53.66%，較本世紀初提升了27.46個百分點。盡管2011年下半年以來印度盧比對美元一直處于連續貶值的狀態，但印度貿易逆差卻不降反升，2012年第四季度，印度經常項目赤字率為5.35%，創1998年以來最高紀錄，2013年第一季度，印度經常項目赤字率依舊高達5.07%。匯率貶值卻伴隨著經常項目赤字率的高企，這意味著印度貿易失衡很難通過匯率渠道得以改善。
　　
　　四是人口結構失衡。印度是人口大國，豐富的人力資源為經濟發展提供了長期動力。但伴隨著經濟社會的發展和居民平均壽命的上升，印度人口結構漸趨老齡化。1980年，印度65歲以上人口占總人口比重為3.56%，2011年，這一比例上升至4.99%。人口結構老齡化導致促進印度經濟發展的人口紅利漸趨縮小。
　　
　　五是電子信息產業發展失衡。電子信息產業的蓬勃發展是支撐印度經濟崛起的重要力量。2000～2012年，印度電子信息產業實現了22.09%的年均產值增長，產值年均增速比同期經濟增長率高15.06個百分點；2000年，印度電子信息產業產值的GDP占比為2.72%，2012年上升至12%。但是，相對落后的基礎設施建設限制了印度電子信息產業的可持續發展。