安倍經濟學在2013年可謂“大放異彩”，日本股市節節攀升，在全球主要經濟體中顯得明亮耀眼。很多朋友都質疑對“安倍經濟學”和黑田主掌的日本央行一直持批判態度的筆者是不是因為在日本待得太久，習慣了“通縮思維”，錯過了大好投資時機。但日本股市和“安倍經濟學”一樣實際上并沒有大家看起來那么光鮮，而且這種亮麗的代價是日本央行的墮落，國家債務貨幣化的行進正逐步侵蝕著日本貨幣政策的公信力。
　　
　　正如筆者一直強調的那樣，安倍所謂的“三支箭”只有一支，那就是日元貶值，而這次日元貶值恰恰是超寬松的貨幣政策制造的。筆者多次提到日本的法律框架下，匯率責任不在日本央行而是財務省，匯率原本是財政問題。而日本央行在歐美金融危機逐步消退的情況下，通過大量購買國債實行所謂的“QQE”，順利的推動了日元貶值預期的提升。股價上揚，社會氣氛轉好（實際上和2004年小泉改革時期一樣，日本經濟只要有起色多半是美國復蘇引發），“黑田日銀”還被歐美媒體評價為2013年的年度央行。
　　
　　小泉改革時雖然日本央行以“量化寬松”配合，但股價更多反映的是對結構改革的預期。當時日本政府強制性的解決銀行體系不良債權問題，促進道路公團郵儲等國有機構的經營改革，提出“民間能解決的問題就交給市場解決”等政策綱領，日元貶值和股價上揚之間看不出直接的關聯。而安倍這次日股上揚和日元貶值在坐標軸上幾乎是45度的直線相關，同樣是海外資金推動，但兩次行情的內涵完全不同。實際上美元計價的話，從2013年6月末到年底日經指數的升幅為12.6%，同期MSCI中華+海外指數（涵蓋B股，港股和海外中概股等海外投資者可以自由交易）漲幅為17.4%，這究竟說明了什么？
　　
　　有數據表明2014年日本依然是海外投資者青睞的標的之一，一個理由就是不少企業受惠于日元貶值，今年EPS將有不錯的增長，但對于海外投資者而言，投資收益最終是美元計價。上述情況不變，海外投資者很難期待一個真正很靚麗的投資回報。一部分投機客依然緊盯日股的理由其實更為客觀和現實：今年日本將再次提升消費稅率，日本國民搶先消費會帶來短期的經濟效果，而且出于對橋本內閣增稅時的前車之鑒，安倍政府很可能出臺一些刺激政策來支撐經濟。然而負債累累的財政捉襟見肘，最終很可能還是日本央行為此買單。
　　
　　日本央行的資產負債表在2013年膨脹了約42%，美聯儲增長了38%，而ECB是縮小24%，英國央行縮小2%，在全球貨幣戰爭中黑田成了最積極的央行領袖。如果以央行資產規模對名義GDP之比來看，日本更是高達46%，而其他三家很一致的保持在24%-25%的水平，這是偶然的嗎？歐洲的各種措施始終沒有脫離解決流動性危機的范疇，美聯儲的LSAP（83.02, -0.52, -0.62%）3（媒體俗稱的QE3）也已經宣布退出，中國正領先全球主要經濟體銳意推進結構改革，只有日本還堅持在CPI穩定達成2%之前一直買國債，國家債務的貨幣化是全球主要經濟體中最沒有節操的。市場預期這個目標達成前一直按照現在規模買債的話，2018年日本央行的資產負債表規模將和名義GDP同等，今后其資產結構和質量的變化在主要經濟體中的異端性將變得越發的突出，國際環境對其產生懷疑也只是時間問題。