越來越有力的證據顯示，美聯儲不久應該會上調利率，這使其備受爭議而又總是否認的“資產價格守護者”的角色面臨考驗。
　　
　　如果這次考驗如以往一樣，美聯儲將會在市場重挫時介入干預。
　　
　　上周五公布的非農就業數據顯示，美國經濟在以良好的速度創造就業，而且越來越多是專業性崗位，薪資亦實現合理增長。不過金融市場對此波瀾不驚，盡管非常清楚如果美聯儲2015年較預期提前升息，股市和新興市場等風險資產幾乎肯定會大跌。
　　
　　最簡單，但也可能是最合理的解釋是，投資者相信“美聯儲看跌期權(Fed Put)”。也就是說，美聯儲早已做好準備，在市場劇烈下跌時出手救市，本質上是給投資者提供了金融市場上所謂的“看跌期權”，即以低于某個價格的水平賣出證券的權利，而不是義務。
　　
　　紐約聯儲總裁杜德利上周成為最新一個否認存在這種關系的美聯儲官員。
　　
　　“讓我澄清一下，不存在美聯儲股市看跌期權這回事。也就是說，我們不關心股價水平，也不關心債券收益率或是信貸利差本身，”杜德利在一次演講中說。
　　
　　“相反，我們關注的是金融市場狀況是如何影響貨幣政策作用于實體經濟的傳導機制。”
　　
　　但近期所發生的一些事情，多多少少削弱了這些反駁的說服力，更不用說是歷史經驗和數據了。
　　
　　股市最近一次在10月的震蕩戛然而止，就是因為圣路易斯聯邦儲備銀行總裁布拉德宣稱QE3可能延長，注入一劑強心針。
　　
　　“當股市處在紀錄高位時，美聯儲官員可以信心滿滿地說些杜德利所講的話，”對沖基金SLJ Macro Partners合伙人任永力在客戶報告中稱。
　　
　　“如果在股市大跌10%時，他們還能這樣說，我才會更當一回事。”
　　
　　過去20年，在好幾次重要關頭，美聯儲通過降息或其他方式，向陷入困境的金融市場伸出援手。美聯儲不僅在股市大跌時出手：紐約聯儲銀行的研究顯示，如果排除利率決議公布前后的三天窗口期，自1994年以來股市回報基本持平。
　　
　　**明年的難題**
　　
　　這很可能讓美聯儲在2015年面臨難題。
　　
　　盡管通脹相當低，但美國的一系列整體數據仍持續向好，而且很可能繼續下去。美聯儲很快將面臨準備升息的更大壓力，而已創紀錄高點、還在不斷上揚的股價將會加重這個壓力。
　　
　　即使美國和世界其他國家的差異越來越大，也無濟于事。歐洲、日本和中國經濟成長都令人失望，央行[微博]也處于寬松模式。
　　
　　這些都協助推動了美元相當驚人的漲勢，因為投資者把錢放在收益預期最高的地方。
　　
　　萬一美聯儲以強硬表態或升息火上加油，不但美元的漲勢可能加速，美國以外的地區也可能受到強烈影響。
　　
　　國際清算銀行(BIS)在周末公布的最新季度報告中警告稱，美元.DXY匯價走強尤其對新興市場會產生“深遠”影響。
　　
　　“美元在貨幣政策分歧的背景下走強，如果情況持續下去，可能對全球經濟影響深遠，尤其是新興市場經濟體，”BIS表示。
　　
　　“例如，它可能曝露金融層面的缺陷，因為許多新興市場企業有大量的美元計價負債。”
　　
　　這樣的威脅是一種自我實現的循環：美聯儲收緊政策，美元升值；新興市場的企業發覺借貸與償債的代價升高，因此對借款興趣缺缺，導致貸款的代價愈加高昂。
　　
　　在海外美元貸款激增、總額至今約達9兆(萬億)美元的情況下，這已經有可能成為或對美聯儲產生影響的問題。
　　
　　值得注意的是這整套機制自我延續的特性。因為市場相信美聯儲不至于自找麻煩，所以借款人將甘于冒風險，比如這里的匯價風險。由于美聯儲深知這一點，加上同樣現象的實例不勝枚舉，聯儲將暫不升息，并且顯然愿意在情況惡化時收拾殘局。
　　
　　至少，如同過去七載每一年的作風，美聯儲的手筆，將是2015年市場最動見觀瞻的舉措之一。