目前，放眼全球股市，哪里最是危險？
　　
　　哪個國家的股市最可能讓你自己的退休計劃，孩子的大學學費儲蓄，或者是購買帆船的夢想灰飛煙滅的？
　　
　　你可能會回答是俄羅斯，是瑞士，甚至是中國，但是很遺憾，我建議你再想想。根據瑞士蘇黎世投資公司Wellershoff & Partners令人著迷的研究，真正的危險其實并不在那些國家，而是在與他們截然不同的地方。
　　
　　在根據當前估值與歷史平均水平的比較對各個不同的市場進行評估之后，Wellershoff列出了在未來五年遭遇災難性表現可能性最大的五國市場名單——你猜怎樣？美國股市排名第四。
　　
　　表現最糟糕的應該是愛爾蘭，根據Wellershoff的估算，根據通貨膨脹調整之后，該國股市未來五年將讓投資者遭受大約16%的損失。此外進入“五強”的還有南非、菲律賓和泰國。
　　
　　Wellershoff估計，從現在到2020年，以定值美元計，美國股市的整體回報率將是8%——看清楚了，不是年平均8%，而是五年累加8%。而如果是歷史平均水平，則五年下來的整體回報率將在33%左右。
　　
　　展開任何進一步的討論之前，我首先必須明確承認，談論未來就意味著我們無法回避諸多的變數，這些都是我們無法準確預見，但是卻必須納入考慮的。紐約揚基隊的傳奇經理人斯坦格爾(Casey Stengel)曾經說過：“永遠不要去預測，尤其不要預測未來�！闭\哉斯言。
　　
　　只是，認為我們可以精確預見未來固然不科學，但是認為我們是生活在一個徹底混亂的世界，沒有能力做任何的預測，這顯然也不科學，事實上，在兩個極端之間，是有著廣大的灰色區域的。比如，現在我就要說，未來五年間，2月的溫度平均下來總是會比6月低，太陽總是會從東方升起，卡戴珊不會成為教皇……不服來辯。
　　
　　Wellershoff的分析當然不是閉著眼睛瞎猜來的，相反，是基于漫長經濟周期當中股票價格與每股盈利的比較。這種所謂“周期調整市盈率”方法是由美國耶魯大學教授、諾貝爾經濟學獎得主席勒(Robert Shiller)發揚光大的。這種模型的好處在于，可以盡量排除各種短期的，一次性因素的影響，更著眼于盈利對股價的根本性作用。Wellershoff對各個市場眼下的周期調整市盈率和普通市盈率進行了比較。
　　
　　比如說，1979年以來，澳大利亞市場的平均周期調整市盈率為18左右，而現在是15。盡管未來有許多不確定因素，我們依然可以說，澳大利亞股市的價位目前看上去要比過去三十五年的平均水平來的要低�？瓷先�，這樣的結論并沒有什么了不起，但事實上卻意味非凡。
　　
　　很多研究結論都認為，決定金融回報的關鍵因素之一——或者干脆就沒有“之一”——便是你買進這股票或市場時的估值。買得越便宜，效果越好。
　　
　　Wellershoff分析的特色之一就在于，他們只專注于目前可以實打實確定的因素，而不是基于各種推測，比如普京或者默克爾下個月會怎樣怎樣之類。
　　
　　他們表示，目前美國股市的價格相當于周期調整每股盈利的大約24倍，而歷史平均水平則是16倍。從歷史角度說來，這已經非常昂貴了。席勒自己計算的結果是27倍甚至更高。
　　
　　不，這絕不是說，我們現在就必須立即拋出手里的美股基金，把錢藏到床底下去。只是，根據這樣的現實，每一個正常的投資者都可以得出若干非常重要，非常有現實意義的結論。
　　
　　美股目前風險可觀。將我們的大多數資金全部投入美股——比如購買標普500指數基金——在此刻就是一種愚蠢的行為。如果有顧問對你提出這樣的建議，那幾乎約等于建議你去賭博。賭博當然也有可能贏，但同樣有可能輸。更可恨的是，這些推薦者還不會說這是賭博，而是說這是一種“安全”的，低風險的策略。
　　
　　這些金融掮客之所以會這樣建議，一定程度上也是因為這種實踐實在是太過廣泛，哪怕遇到了亂子，你也不可能因此去起訴他們。
　　
　　大多數普通人，如果想要提高自己獲得更好回報的機率，盡可能降低風險的話，就不能聽從這樣的建議。
　　
　　Wellershoff發現，參照歷史長期水平，許多——或者不如干脆說大多數——海外市場現在都價格合理，甚至是在打折。在一系列發達國家和發展中國家市場，我們都可以找到機會，從墨西哥到法國，從波蘭到香港……
　　
　　因此，除開美股基金之外，我們完全有理由將這些市場也納入我們的投資組合。
　　
　　當然，如果你堅持要把所有賭注都押在一個真的已經很貴的市場上，祈禱獲得最好的結果，那也沒人攔著你。