按照以往的市場的反應，一旦美聯儲有鷹派言論，利率上升、美元匯率走強、全球股市一片哀嚎都正常。不過今年五月的反應則出乎意料：利率雖然上升，但是美元匯率并未一刀切地走強，更有意思的是股市不僅沒有哀嚎，反倒聳肩做若無其事狀。
　　
　　5月美聯儲言論鷹派 為何市場表現平淡？5月美聯儲言論鷹派 為何市場表現平淡？
　　
　　進入五月份，美聯儲官員頻繁發表鷹派言論，市場迅速反應。四月時，市場定價今年六月、七月加息的概率還在10%以下；而這幾周來，特別是上周五耶倫的“在未來的月份中加息是合理的”言詞，使得市場定價六月、七月加息的概率上升至50%以上。按照以往的市場的反應，一旦美聯儲有鷹派言論，利率上升、美元匯率走強、全球股市一片哀嚎都正常。不過今年五月的反應則出乎意料：利率雖然上升，但是美元匯率并未一刀切地走強，更有意思的是股市不僅沒有哀嚎，反倒聳肩做若無其事狀。
　　
　　市場之所以這樣的表現，其原因有三：1）美國經濟在今年一月二月顯現出季節性的疲軟，盡管比較輕微，但是著實把市場嚇到了。近幾個月的經濟數據排除了今年美國經濟衰退的可能性，股市自然松了一口氣。無論美聯儲如何放水，畢竟好消息利好股市；2）中國政府的人民幣政策：這幾個月人民幣在靜悄悄地貶值，而市場的反應與去年8月時大相徑庭，沒有一驚一乍，反倒對此心照不宣。這與中國官員在對外溝通方面下了一定功夫有很大關系。市場目前普遍認為，雖然中國人民幣匯率還會繼續下行，但是類似去年8月那樣的一次性“打折”的情況應該不會發生，這就降低了全球巿場的波動率；3）原油價格反彈并在目前的位置穩定下來。大多數市場人士認為，原油價格變化的主要因素是美元，美聯儲鷹派態度造成美元走強，勢必使原油價格下跌。事實上經過這些月份供求關系的調整，原本原油市場的供大大過于求的狀態已經在很大程度上得到緩解。從這個角度來看，原油價格穩定上漲反過來幫助很多新興市場的經濟穩定下來，因此也就支撐了新興市場的股市、債市及匯率，反過來成為美元沒有走強的因素。
　　
　　說到這里，大家（包括美聯儲在內）正在為全球股市沒有不分清紅皂白地把“孩子跟洗澡水一起倒掉”地因美聯儲的鷹派泄洪而慶祝時，今天（6/3）非農就業數據大大低于市場的預期，可能會令這時段市場歡樂氣氛暫時停止，市場人士將迅速修改對美聯儲加息的日程表預期。美聯儲6月會議正好在英國決定脫離歐元區的公投之前，所以估計一貫謹慎作風的耶倫應該不會選擇這個節骨眼來攪動市場。那么7月份呢，7月的會議也只是個可能，因為7月的會議沒有會后的記者問答，是個相對小規模的會議。盡管今年美國經濟增長放緩的可能性不大（其實美國經濟增長也一直沒有真正超過2%），表面上看失業率也一直在歷史最低點，但是從過去三個月的非農數據走勢來看，186K、123K及今天的38K，均在被市場看好的200K以下，這個走勢明顯不是個好兆頭。明年是美國政府換屆年，奧巴馬拍拍屁股走人，經濟好不好已經沒他什么事兒了；新人剛剛上任，啥事兒也沒干，經濟好不好也不管他/她什么事兒，經濟增長放緩的可能性明顯上升。
　　
　　綜上所述，如果7月初非農數據出現增長的勢頭，那么7月加息可能性較大，否則就如筆者在上一個專欄中的觀點：“美聯儲在2016年提息的機會將迅速消失，因為歷史上還很少有在美國11月大選前的9月提息的先例，即使有那樣的先例，其后果也是災難性的。”目前情況就是市場和美聯儲“玩蹺蹺板”游戲，市場歡樂上升，美聯儲發出鷹派言論，使美元走強，影響美國經濟數據，從而使美聯儲轉鷹為鴿，因此經濟增長數據好轉，市場從謹慎變貪婪，使得聯儲又轉鴿為鷹…真正能打破這個僵局，迫使美聯儲加息的原因實際上是通脹率，如果通脹壓力加大，無論經濟增長的情況如何，美聯儲一定會忙不迭地開始加息，而這個風險格局是市場目前沒有定價在內的，應該算是一只本年度的“黑天鵝”。
　　
　　市場平安地度過了五月，而六月帶給全球巿場的可能是“多事之夏”，6月15日美聯儲的利率會議、6月16日日本央行的決策公布、6月24日的英國決定是否脫離歐元區的公投、6月26日的西班牙大選，還沒包括中國在內的新興市場的風險因素…每一個都可能引起市場震蕩。而近期巿場明顯處于極度自滿情緒中，很多資金為了績效在追逐加倉。去年8月時引起市場大幅震蕩的風控基金（risk controlled funds）的股市倉位目前距離去年8月的水平只有8%，數據表明他們還在繼續加倉。進入夏季，市場的流動性會降低，完美的風暴可能就在前方。