截至上周五，在已公布的49家標普500指數成份股公司中，有86%都超過了分析師的預期。當然，財報季上周才剛剛拉開帷幕，但這已經是1993年有可追溯數據以來的最佳表現。事實上，財報季僅開始兩天時，華爾街就已經感到樂觀。
　　
　　瑞銀上周在一份報告中說，企業盈利“比我們預期的要堅挺得多”。為此，瑞銀上調了2020年全年和2021年全年的標普500指數盈利預期。進入財報季之前，華爾街平均預期標普500盈利將同比下降20.5%。
　　
　　股票價格方面，Evercore ISI預計，盈利的增長將幫助標普500指數在接下來的幾個季度中朝3650點移動。截至本周一，標普500指數收于3427點。
　　
　　但實際情況是，在那些公布了業績的公司中，它們的次日股價平均下降了2%，上周標普500指數表現也非常平淡，一周僅漲0.2%。這是怎么回事？
　　
　　“最糟糕的時刻還未過去”
　　
　　一個可能性是，標普500指數盈利上方仍然懸掛著“達摩克利斯之劍”。正如瑞銀所承認的那樣，標普500盈利結果在很大程度上取決于一系列的不確定性：疫苗的上市時間，新一輪財政刺激計劃的規模和時機，美國大選結果對企業稅產生的影響。
　　
　　以華爾街大型銀行為例，雖然其利潤大大超出了分析師的預期，但上周其股價都出現了大幅的下跌，因為市場擔心在銀行客戶違約方面，最糟糕的時刻還沒有結束。富國銀行跌近10%，美國銀行、花旗集團下跌至少3.8%，高盛集團下跌0.6%，只有摩根大通勉強錄得漲幅。
　　
　　企業的四季度及以后的指引會是財報季的一大關鍵。提供指引的企業在過去三個月有所增加，但更多的管理層仍然選擇緘默。高盛稱，未來幾個月宏觀不確定性增加，是高管們盡量減少前瞻性評論的可用正當理由。
　　
　　另一個原因是，價格已經計入了市場的預期。期待盈利推動股價大幅上漲？其實股價已經漲過一輪了——標普500指數僅比歷史高位低4.5%。所以，在市場估值已經過高的情況下，要讓財報的公布推動股價大幅上漲，那個門檻可能太高了。
　　
　　在這兩個因素的基礎之上，可以得出另一種可能：市場上的買家可能所剩無幾了。
　　
　　全美主動投資經理人協會（NAAIM）的一項調查顯示，隨著美股從9月的暴跌中迅速反彈，資金管理者大舉買入。追蹤200家企業顧問的NAAIM風險敞口指數在9月初市場逼近高位是一度跌至4個月低點53%，但自那以后已經翻了將近一倍，達到兩年來的第二高水平，103%。
　　
　　美銀美林的最新基金經理調查也顯示出了同樣的趨勢，本月，專業投資者將其現金持有量減少至其投資組合的4.4%，為3月份美股跌入熊市以來的最低水平；凈27%的受訪者增持股票，較9月份的18%明顯上升。投資者對美股尤其看好，風險敞口比歷史平均水平高出一個標準差。
　　
　　此外，高盛主要經紀業務部門收集的數據顯示，衡量行業風險偏好的凈杠桿率已升至至少12個月來的最高水平。
　　
　　所以，在基金經理們的看漲風險敞口已經達到了前所未有的高度的情況下，鑒于標普500已經有所反彈，以及接下來疫情和大選可能引發的混亂，他們不一定會愿意冒險將更多的資金投入到美股當中去。
　　
　　本周，還會有91家標普500指數成份股企業發布財報。但在佩洛西給刺激方案的談判設定了一個截止期限后，三季度財報季的重要性反而有所下降。