在完成上周的超跌反彈后，本周金價(jià)迎來(lái)了新一輪的下跌。自3月27日金價(jià)超跌反彈至954.9美元之后，金價(jià)在4個(gè)交易日內(nèi)再度最大累積下跌超過(guò)80美元，本周二金價(jià)最低下探至872.1美元。目前金價(jià)再度運(yùn)行在短期的超跌反彈之中，爭(zhēng)持于900美元附近。從影響金市的基本面來(lái)看，不管是關(guān)聯(lián)的商品市場(chǎng)，還是美元市場(chǎng)，都不足以引發(fā)金價(jià)在近兩周出現(xiàn)如此大規(guī)模的回落。依筆者之見(jiàn)，這是金市宏觀牛市中，對(duì)金價(jià)投機(jī)溢價(jià)過(guò)度的合理修正，并非黃金牛市的結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)。

　　金市處于牛市調(diào)整中

　　黃金兼具商品與金融的雙重屬性。其中基于商品屬性的供應(yīng)與需求在每年基本都是一個(gè)剛性的指標(biāo)，比如年產(chǎn)金供應(yīng)量在2500噸左右，其中超過(guò)70％被首飾用金消化。雖伴隨近年首飾用金及工業(yè)需求的加大，但黃金在商品領(lǐng)域中的需求增幅還是比較有限，故我們認(rèn)為黃金商品屬性下的供需基本是一個(gè)剛性指標(biāo)，對(duì)金價(jià)的實(shí)質(zhì)性影響程度有限。但黃金金融屬性引發(fā)的需求卻存在非常大的彈性，基于美元貶值、通貨膨脹、地緣政治因素等誘發(fā)的避險(xiǎn)需求難以估量。投機(jī)性資金更是利用市場(chǎng)對(duì)黃金金融屬性的需求，進(jìn)行大幅放大的推波助瀾，進(jìn)而使得金價(jià)往往呈現(xiàn)超出基本面指引的“投機(jī)性”溢價(jià)，這是投機(jī)資金在金市推波助瀾獲取投機(jī)性收益的手段。既然市場(chǎng)存在投機(jī)性溢價(jià)，那么市場(chǎng)對(duì)投機(jī)性溢價(jià)的修正就不會(huì)損及金市的根本性牛市，修正只是使金價(jià)回到牛市軌道中相對(duì)合理的水平。目前的黃金市場(chǎng)正處于這樣的運(yùn)行階段。

　　支持牛市根基沒(méi)有變

　　弱勢(shì)美元下的金市宏觀牛市根基沒(méi)有絲毫變化。近期的數(shù)據(jù)消息面依然全面利空美元：周二公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)工廠活動(dòng)3月進(jìn)一步萎縮，而制造商支付的價(jià)格則升至逾兩年來(lái)最高點(diǎn)，暗示在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯之際通脹在加速上升。暗示通脹惡化的是，ISM的3月物價(jià)分項(xiàng)指數(shù)跳漲至83.5，為2005年10月颶風(fēng)卡崔娜襲擊以來(lái)最高點(diǎn)，2月時(shí)還處在75.5。美國(guó)2月?tīng)I(yíng)建業(yè)支出為連續(xù)第五個(gè)月下降，該國(guó)房市仍然陷于史上罕見(jiàn)的低迷狀態(tài)。此外，美國(guó)制造業(yè)指數(shù)為2001年10月以來(lái)的最低谷，預(yù)示制造業(yè)前景有惡化的可能。這使得美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)主席伯南克(Ben Bernanke)周三公開(kāi)表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，這是伯南克自去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以來(lái)首次做出如此表示。這使得美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不忍受通脹加劇的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)進(jìn)一步降息刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這對(duì)美元的宏觀走勢(shì)不利。而據(jù)道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)周三早些時(shí)候見(jiàn)到的一份文件，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）稱美國(guó)目前在經(jīng)歷自大蕭條以來(lái)最嚴(yán)峻的金融危機(jī)。此外，歐洲經(jīng)濟(jì)雖難談景氣，但歐元區(qū)卻更為明顯地將通脹風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，中期歐元幾乎沒(méi)有降息的可能，這將間接構(gòu)成對(duì)美元的關(guān)聯(lián)壓力，進(jìn)而利于黃金的宏觀牛市。而且，我們認(rèn)為高油價(jià)亦將構(gòu)成黃金宏觀牛市的重要支撐。

　　可考慮逐漸逢低買(mǎi)入

　　既然我們認(rèn)為黃金的宏觀牛市并未因?yàn)榛�本面因素而改變，在金價(jià)最大幅度調(diào)整約160美元后，還有多大的看空做空價(jià)值呢？這對(duì)沒(méi)有使用杠桿的黃金投資者而言，應(yīng)該考慮繼續(xù)持有或逢低買(mǎi)進(jìn)。但對(duì)參與黃金保證金交易的投資者而言，則不必操之過(guò)急，因?yàn)榻饍r(jià)投機(jī)性溢價(jià)的修正還有可能延續(xù)。從技術(shù)面來(lái)看，短期市場(chǎng)依然被空頭籠罩，雖呈現(xiàn)出一定的短期超跌態(tài)勢(shì)，但完成超跌的技術(shù)性修正后，金價(jià)仍存在進(jìn)一步下行的可能。短期金價(jià)進(jìn)一步上行的強(qiáng)壓在915-920美元一線，支撐則位于870美元附近的半年線附近。如果金價(jià)回落至此，且顯得回升乏力，則不排除金價(jià)仍存在技術(shù)性縱深調(diào)整的空間。如果短期金價(jià)快速回到920美元上方，且存在3個(gè)交易日以上的夯實(shí)確認(rèn)，那么金價(jià)或?qū)⑦M(jìn)一步?jīng)_擊1000美元上方，但目前還沒(méi)有絲毫這樣的跡象。我們對(duì)于短期的市場(chǎng)總體趨于謹(jǐn)慎，建議投資者做多不必操之過(guò)急。