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美國經濟趨勢性回歸自我加強空間依然較大

來源：天天黃金發布：中國紙金網 2013-6-19 分享到：

　　長期來看，美國人均國內生產總值（GDP）長期走勢非常穩定，只有在大蕭條時期、二戰時期和次貸危機時期出現了較大的偏離，這個趨勢對應的人均GDP年均增長率是2.2%。而大蕭條和二戰過程中偏離長期的趨勢后都有著很快的回歸過程。次貸危機后人均GDP已經大幅偏離2.2%的年度增長率，現在已經處在回歸的過程中，后期空間依然較大。
　　
　　美國的經濟長期的增長趨勢較為穩健，我們認為有一個不可忽略的原因，就是美國市場是世界上規模最大的市場，市場中的主體多，相比經濟體量小的國家，投機者的進入和退出不會破壞長期的增長趨勢。
　　
　　市場在短期內的增長之所以會偏離長期趨勢，經濟學界普遍認為是由于市場很多時候并不是有效的，市場中存在著大量的信息不對稱，導致供給方和需求方沒法準確判斷市場供需狀態的合理水平。
　　
　　在產業鏈上下游中，上游高估下游需求，會導致庫存增加；上游低估下游的需求，或對下游需求反應太慢，會導致庫存減少，最終形成了庫存周期。在貨幣市場中，債權人和債務人各自的收益風險偏好決定了資金的供給和需求曲線。而融資的形成，還需要債權人對債務人還債風險以及市場風險的準確判斷。但是由于：1、債權人對債務人的了解有限（逆向選擇）；2、債權人很多時候沒法監督債務人獲得資金后的行為（道德風險）；3、大量的融資是通過金融中介實現的，而且很多時候是多層代理關系，最典型的是美國的擔保債務證券（CDOs），信息的傳遞有效性降低。這時候市場對信息的判斷就容易出現偏離，當市場對風險的判斷偏樂觀的時候，資金利率降低，對風險的判斷偏悲觀的時候，資金利率上升，從而促成了貨幣周期。
　　
　　信息不對稱導致了供需環境的周而復始。而周期的波動幅度和時間長短則是很多時候市場爭論的焦點。我們認為，在每一輪周期中，投機者的參與程度很大程度上決定了周期的長度和幅度。當投機者預期需求大于供給的時候，他們會大量采購產品，形成大量的投機需求，這些需求與正常需求形成競爭，從而快速地推升了價格，在此過程中形成了大量的投機庫存。當需求小于供給的時候，投機庫存和上游供給構成競爭關系，使得價格快速下降。
　　
　　雖然在次貸危機中，美國市場的去杠桿化使得經濟增長停滯，但這并沒有破壞長期的增長趨勢。在企業和私人部門去杠桿化已經完成的情況下，美國經濟很快步入了長期趨勢的回歸，失業率大幅下降、房價股價回升很快。
　　
　　由于這種經濟復蘇的推動力是企業和私營部門，所以回歸一旦開始，就會出現自我加強的過程。首先，房價和股價的回升帶來了持續的財富效應，對個人來說，能夠刺激消費，促進國內零售的穩健增長，對企業來說，資產結構特別是流動性大幅改善，將有利于刺激企業的自主投資。其次，美國經濟復蘇，而歐洲、中國和其他的新興市場依然深陷泥潭，大量投機資金必然會追逐美國資產，中期來看，充沛的資金會進一步加快了美國經濟回升速度。美國的經濟已經開始回歸，而且這種趨勢中期內還會自我加強，空間依然較大。

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