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前瞻指引是央行以自己的公信力做賭注

來源：天天黃金發布：中國紙金網 2013-9-30 分享到：

　　雖然今年9月的會議上FOMC決定暫時不放緩QE，但無論學術界還是美聯儲內部，都已經把前瞻指引放在更為重要的位置，希望其能接過QE的棒子促進經濟增長。但瑞銀集團經濟學家Amit Kara認為，所謂的前瞻指引只不過是美聯儲對未來政策的提前承諾，有點象對現狀無可奈何，只能“寅吃卯糧”的感覺——實際上就是拿美聯儲未來的公信力做賭注，在今天賭一把。關于前瞻指引政策的不足，Kara寫道：
　　
　　開始時候最好的描述可能是，我的確相信前瞻指引可能會有一些有利的影響，但我同時也認為，這對央行公信力的潛在風險要遠大于所帶來的有利因素，而鑒于這個原因，央行應該高度謹慎地使用前瞻指引這個工具。
　　
　　前瞻指引有一個廣為人知的不足，在學術界被為“時間不一致性（time inconsistency）”。首先，我們理性地假設，央行將一直實施其認為適合經濟狀況的政策舉措。接著我們進一步假設，沒有人能準確地預判未來，經濟表現很可能有別于預期。如果對經濟的預期是錯誤的，央行將永遠只能實施適合經濟的政策，那么很容易理解，提前的政策承諾將不具有任何鎖定性的約束。投資者知道這點，所以他們挑戰央行的前瞻指引毫不奇怪。
　　
　　當然，那些認同前瞻指引的人會認為，通過加入宏觀經濟門檻（失業率水平）和明確而且定義清晰的淘汰條件（knock-out clauses）作為前提條件，英國央行和美聯儲設計的前瞻指引框架可以應對這些不確定性。當然，兩國的前瞻指引框架都存在一些關鍵細則，主要用于給央行提供必要的政策靈活性。這就是關鍵——中止條件范圍太廣，以致于稀釋了提前承諾的核心信息。
　　
　　對英國央行來說，這個問題尤其嚴重。最近英國經濟已經變得難以預測了。英國經濟經歷了數十年來最嚴重的衰退，但在衰退期內，通脹水平仍然高企，而勞動力市場也令人驚訝地向好。英國經濟的綜合表現是極端不正常的，也非常難以預測。我們沒有成功準確預測，但對政策來說更重要的是，英國央行也沒成功。
　　
　　央行不可能忽左忽右，也就是，一邊隱含地暗示超寬松貨幣政策立場將維持很長一段時間的指引，一邊又聲稱不存在任何提前的政策承諾。這最終導致的結果很可能是，央行將失去公信力。
　　
　　關于意料之外的后果：
　　
　　政策制定者應該保持謹慎，不要過分夸大（所實施政策）的好處。
　　
　　夸大前瞻指引的未知好處會制造一個風險——雖然面對可能更為急于解決的問題，但政府和公眾仍然洋洋自得。（比如說，日本需要宏觀經濟改革來釋放其增長潛力。）
　　
　　關于央行政策透明度的謬論：
　　
　　在過去20年，央行的溝通政策已經發生了重大的改變。過去的政策幾乎是完全不透明的，現在已經有趨勢向完全透明轉變。
　　
　　我們認為，公眾對政策透明的第一印象是，央行能預知未來。我們認為，最理想的溝通策略是，傳導一個簡單和清晰的信號，同時強調央行的政策應對機制和風險。
　　
　　央行行長不是先知，卻希望象先知一樣指點市場的行為，這未免有點“騙子”的味道。