今年以來(lái)金價(jià)已經(jīng)上漲了約14%，在烏克蘭局勢(shì)的推動(dòng)下，黃金的避險(xiǎn)需求升溫，很多投資者都在重新回到黃金市場(chǎng)。然而，實(shí)物市場(chǎng)卻略有不同。
　　
　　實(shí)物黃金需求在過(guò)去幾周都很疲軟，上海黃金交易所溢價(jià)有大幅下降，甚至出現(xiàn)貼水。此外，黃金交易員們還指向積極的黃金遠(yuǎn)期利率（GOFO），這也表明了實(shí)物市場(chǎng)需求不夠。
　　
　　烏克蘭局勢(shì)繼續(xù)升級(jí)則必然對(duì)金價(jià)有支撐作用，另外還有對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也將是支撐因素，但一旦這些因素消散，在沒(méi)有實(shí)物需求支撐的情況下，金價(jià)則將下跌。
　　
　　法興銀行（Societe Generale）金屬研究主管Robin Bhar在今年早些時(shí)候曾經(jīng)說(shuō)，當(dāng)時(shí)上海黃金交易所的黃金溢價(jià)高是因?yàn)樵诖汗?jié)前很多人會(huì)買入實(shí)物黃金當(dāng)作新年禮物，但此后這些會(huì)消失。
　　
　　“現(xiàn)在的溢價(jià)很低，甚至金價(jià)會(huì)低于倫敦金價(jià)，這說(shuō)明需求的缺失，”Bhar說(shuō)，“并且還有黃金出借利率從現(xiàn)貨升水變回現(xiàn)貨貼水。說(shuō)明供應(yīng)很好，市場(chǎng)沒(méi)有壓力。”
　　
　　此外，印度的黃金需求仍然受到進(jìn)口限制而維持低水平。
　　
　　瑞銀集團(tuán)（UBS）的分析師Joni Teves稱，從季節(jié)來(lái)看，目前黃金處在全年需求量較低的時(shí)候，所以實(shí)物市場(chǎng)的消沉并沒(méi)有什么令人吃驚的，令人吃驚的是金價(jià)在這樣的需求情況下居然能有這么大的上升。
　　
　　“金價(jià)上漲是受到了俄羅斯和烏克蘭局勢(shì)以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的影響，但上漲被拉長(zhǎng)了。”
　　
　　除了實(shí)物黃金需求疲軟外，Comex凈多頭頭寸也處在高水平。據(jù)CFTC報(bào)告顯示，托管資金的凈多頭頭寸有118241手，包括期貨和期權(quán)，這是自2012年12月11日以來(lái)的最高水平。
　　
　　花旗客戶集團(tuán)（Citibank Institutional Client Group）期貨專家Sterling Smith認(rèn)為金價(jià)此波上漲中包含了之前的空頭回補(bǔ)因素，而非新的看多持倉(cāng)。Smith要讓大投資者們從看空轉(zhuǎn)向看多是需要催化劑的。
　　
　　黃金ETF的持有量則有積極的表現(xiàn)，SPDR黃金基金的持有量開始出現(xiàn)增加，但Teves認(rèn)為這并非傳統(tǒng)實(shí)物市場(chǎng)的需求。
　　
　　Zaner Precious Metals的高級(jí)副總裁Peter Thomas認(rèn)為并不是缺失實(shí)物需求，而是供應(yīng)量充足的問(wèn)題。
　　
　　“實(shí)物需求從印度轉(zhuǎn)向中國(guó)，他們非常喜歡1公斤的金條，”Thomas說(shuō)，“出現(xiàn)過(guò)很大量的需求，但也有大量供應(yīng)進(jìn)入市場(chǎng)，影響溢價(jià)。”
　　
　　Thomas認(rèn)為新的供應(yīng)來(lái)自于新的產(chǎn)量，并且沒(méi)有新的生產(chǎn)需求，因此出現(xiàn)了供大于求的狀況，“但與此同時(shí)，我認(rèn)為這一狀況會(huì)一些時(shí)間后消散。”
　　
　　幾個(gè)關(guān)鍵實(shí)物市場(chǎng)之間的價(jià)格區(qū)別為交易員們帶來(lái)了機(jī)會(huì)，但對(duì)長(zhǎng)期投資者們則不然。“迪拜、新加坡和倫敦之間的價(jià)格有區(qū)別，”Thomas說(shuō)，“對(duì)交易員來(lái)說(shuō)是好的，但對(duì)長(zhǎng)期實(shí)物買家來(lái)說(shuō)，就很困難了。”
　　
　　分析師們認(rèn)為，只要地區(qū)爭(zhēng)端繼續(xù)，金價(jià)就能保持升勢(shì)。
　　
　　但隨著金價(jià)上升，實(shí)物買家們就更不會(huì)進(jìn)場(chǎng)了，也因此，交易員們必須靈活，因?yàn)榈貐^(qū)爭(zhēng)端在過(guò)去所帶來(lái)的金價(jià)漲勢(shì)都不會(huì)持久。
　　
　　Teves說(shuō)：“如果做多黃金的話，要靈活，因?yàn)樽兊脮?huì)很快。”