貴金屬市場雙雄—黃金、白銀的價格走勢總體比較接近，但在一定情況下也會出現差異。金銀比是用來描述黃金、白銀價格走勢相對強弱的重要指標之一。近期，國際金銀比呈現持續上行態勢，從8月初的63附近上升到近期最高的71.73，創出了2009年10月以來最高值。筆者認為，這樣的情況由以下兩方面導致。
　　
　　美股暴跌，避險資金青睞黃金
　　
　　進入10月以來，美股呈現出加速下跌的態勢。10月15日盤中，道指一度重挫460點，并跌破16000點大關，為今年2月以來首次跌破該點位。這導致反映市場恐慌狀況的CBOE波動指數（VIX）暴漲30%，創下近34個月新高。股市的大幅下跌引發了濃厚的避險情緒，10月10日當周，有超過1.5萬億美元資金從全球股市逃離。
　　
　　與此相對應，同期金市出現反彈，吸引了資金入場。CFTC持倉數據顯示，10月上半月，COMEX市場黃金持倉增加了17981手，非商業凈多持倉在短短兩周里增加了18968手，增幅近30%。而在同一時間段里，COMEX市場白銀持倉下降了3893手，在上周甚至出現了凈多持倉減少的狀況。
　　
　　從上述數據來看，資金明顯更加青睞金市。筆者認為，這主要是由于黃金市場避險屬性強，吸收了轍出股市的一部分資金，而白銀市場由于避險屬性較弱，未受明顯影響。不過，隨著美國經濟數據的出臺，加上三季度企業季報利好，預計美股有望結束調整，金市對資金的吸引力有待進一步觀察。
　　
　　現貨需求存在差異
　　
　　除了在投資需求上黃金、白銀差異明顯外，在現貨需求層面，結構化的特征也決定了二者的不同。對于黃金而言，50%以上的現貨需求來源于珠寶首飾，其中在很大程度上來自于印度和中國的需求。
　　
　　為控制經常賬戶赤字，印度政府去年對黃金進口采取了限制措施，包括將進口關稅上調到10%，并且規定進口黃金中的20%必須用于出口等，導致印度黃金需求萎靡不振。
　　
　　不過，今年5月印度政府曾放松黃金進口限制，加上金價大跌以及季節性需求升溫，印度9月的黃金進口量可能達到95噸，同比大增近五倍。
　　
　　中國市場的黃金需求也有所回穩，8月金銀珠寶零售額同比上升7.3%，結束了2014年以來的連續下跌態勢。這些數據都表明，黃金現貨需求存在較強的支撐。
　　
　　與黃金不同，白銀有超過一半的現貨需求來源于工業，因此制造業PMI對于白銀實物需求的引領作用較為明顯。
　　
　　近期，主要經濟體的制造業都缺乏亮點。以最新公布的9月數據為例，美國PMI低于預期，日本PMI也繼續回落，歐元區PMI數據依舊疲軟，甚至有可能在10月重新跌至50的榮枯分界線下方。新興市場國家的制造業PMI普遍小幅回落，中國9月PMI與8月持平，在新興市場國家中已算是較好表現。在制造業疲軟的情況下，白銀需求難以有效增長。
　　
　　最新數據顯示印度9月貿易赤字飆升，受此影響，該國政府考慮再次收緊黃金進口。10月重要的黃金需求期排燈節過后，如果印度政府采取新的管制措施，黃金需求可能受到一定抑制，金銀的現貨需求差異可能縮小。
　　
　　綜上所述，避險資金進入金市和需求的結構性差異導致目前黃金走勢強于白銀，也造成了金銀比價創出了5年來的新高。但如果美股重回漲勢，資金不能持續進入金市，同時印度再次收緊黃金進口政策，則金銀比繼續上升的空間有限。