周五(8月25日)，美聯儲主席鮑威爾表示，央行“準備進一步提高利率”，繼續努力將通貨膨脹率帶回2%的目標。

　　在懷俄明州杰克遜市舉行的杰克遜霍爾經濟研討會上發表講話時，鮑威爾重申了他一年前向市場傳達的信息:美聯儲將以某種方式降低通脹。

　　鮑威爾說:“在去年的杰克遜霍爾研討會上，我發表了一個簡短而直接的信息。”“我今年的講話將稍長一些，但傳達的信息是一樣的:將通脹降至2%的目標是美聯儲的職責，我們會這樣做。”

　　在2023年初的幾個月里，許多投資者都在為漂亮國經濟衰退做準備，并計劃美聯儲開始降息。

　　在周五的講話中，鮑威爾提出了兩種未來的利率路徑——持平或更高。

　　鮑威爾說:“我們在過去一年里大幅收緊了政策。”

　　“盡管通脹已從峰值回落——這是一個可喜的進展——但仍然過高。我們準備在適當的情況下進一步提高利率，并打算將政策維持在限制性水平，直到我們確信通脹正在朝著我們的目標持續下降。”

　　然而，考慮到過去18個月加息的幅度，鮑威爾補充說，美聯儲在考慮未來行動時“能夠謹慎行事”。

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　　以下為鮑威爾講話全文譯文：

　　早上好。在去年的杰克遜霍爾研討會上，我發表了簡短、直接的講話。今年的發言將會更長一些，但信息是一樣的：美聯儲的任務是將通脹降至我們的2%目標，我們會這么做。過去一年里，我們已經顯著收緊了貨幣政策。盡管通脹從高峰下降了一些——這是一個令人欣慰的進展——但它仍然過高。如果合適的話，我們準備進一步提高利率，并打算將政策維持在限制性水平，直到我們有信心通脹正持續朝著我們的目標降低。

　　今天，我將回顧迄今為止的進展，并討論我們追求雙重使命目標時面臨的前景和不確定性。最后，我將總結這對政策意味著什么。考慮到我們已經取得的進展，我們在即將舉行的會議上可以在評估即將到來的數據和不斷變化的前景和風險時謹慎行事。

　　迄今為止的通脹下降

　　目前的高通脹狀況最初是由非常強勁的需求和受到疫情限制的供應之間的沖突而出現的。在聯邦公開市場委員會于2022年3月提高政策利率時，清楚地看到，降低通脹將取決于解開前所未有的與疫情相關的需求和供應扭曲，以及我們對貨幣政策的收緊，這將減緩總需求的增長，使供應有時間趕上。盡管這兩種力量現在正在共同作用以降低通脹，但即使在近期更有利的讀數中，這個過程仍有很長的路要走。

　　在過去的12個月里，漂亮國總的個人消費支出（PCE）通脹率，在2022年6月達到7%，到7月下降到3.3%，大致符合全球趨勢（圖1，面板A）。俄羅斯對烏克蘭的戰爭是自2022年初以來世界各地頭條通脹變化的主要推動因素。頭條通脹是家庭和企業最直接經歷的，所以這種下降是非常好的消息。但食品和能源價格受全球因素影響，仍然波動不定，并且可能為通脹走向提供誤導性信號。在我余下的評論中，我將重點關注核心PCE通脹，它排除了食品和能源成分。

　　在過去的12個月里，核心PCE通脹在2022年2月達到5.4%，逐漸下降到7月的4.3%（圖1）。6月和7月的核心通脹月度讀數下降是令人欣慰的，但兩個月的良好數據只是建立信心，表明通脹正持續朝著我們的目標下降。我們還不能確定這些較低的讀數將持續多久，或者未來幾個季度基礎通脹將穩定在哪個水平。12個月的核心通脹仍然偏高，還有很大的進展空間，以恢復價格穩定。

　　為了理解進一步進展可能的因素，有必要分別檢查核心PCE通脹的三個廣泛組成部分——商品通脹、住房服務通脹以及其他所有服務的通脹，有時也被稱為非住房服務（圖2）。

　　核心商品通脹已經大幅下降，特別是耐用品，因為貨幣政策的收緊和供需錯配的緩慢解開正在將其降低。汽車部門提供了一個很好的例子。在疫情早期，由于低利率、財政轉移支付、減少面對面服務支出以及偏好從使用公共交通和居住在城市等方面的轉變，汽車需求急劇上升。但由于半導體短缺，汽車供應實際上下降。汽車價格飆升，積壓的需求量大大增加。隨著疫情及其影響的減弱，生產和庫存增加，供應改善。與此同時，較高的利率對需求產生了壓力。自去年初以來，汽車貸款利率幾乎翻了一番，客戶報告稱高利率對購買力產生了影響。2綜合考慮，由于這些供求因素的綜合影響，汽車通脹已經大幅下降。

　　類似的動態也在核心商品通脹總體中發揮作用。隨著這些情況的發生，貨幣緊縮的效果將會隨著時間的推移得到更充分的體現。過去兩個月，核心商品價格下降了，但在12個月的基礎上，核心商品通脹仍遠高于疫情前的水平。需要持續的進展，需要采取限制性的貨幣政策。

　　在高度利率敏感的住房領域，貨幣政策的影響在啟動后很快就變得明顯。2022年，抵押貸款利率翻了一番，導致住房開工和銷售下降，房價增長急劇下降。市場租金的增長很快達到頂峰，然后穩步下降（圖3）。

　　測量的住房服務通脹滯后于這些變化，這是典型的情況，但最近已經開始下降。這個通脹指標反映了所有租戶支付的租金，以及自住房屋可能獲得的等價租金。由于租約變化緩慢，市場租金增長的下降需要一些時間才能融入整體通脹指標。市場租金的放緩才剛剛開始在整體通脹測量中顯示出來。過去約一年多時間里，新租賃的租金增長放緩，可以被認為是“在管道中”，將影響未來一年的測量住房服務通脹。展望未來，如果市場租金的增長趨于疫情前的水平，住房服務通脹也應該下降到疫情前的水平。對于住房服務通脹的上行和下行風險，我們將繼續密切關注市場租金數據。

　　最后一個類別，非住房服務，占據了核心PCE指數的一半以上，包括廣泛的服務，如醫療保健、餐飲服務、交通和住宿。這個領域的12個月通脹率在過去一年里保持基本穩定。然而，在過去的三個月和六個月里測量的通脹已經下降，這是令人鼓舞的。迄今為止，非住房服務通脹逐漸下降的部分原因是這些服務受全球供應鏈瓶頸的影響較小，并且通常認為它們的利率敏感性不如其他領域，比如住房或耐用品。這些服務的生產也相對勞動密集，勞動市場仍然緊張。鑒于這個領域的規模，進一步在這里取得進展對于恢復價格穩定至關重要。隨著時間的推移，限制性的貨幣政策將有助于將總供應和總需求重新達到更好的平衡，在這一關鍵領域降低通脹壓力。

　　前景

　　關于前景，雖然進一步解決與疫情相關的扭曲因素應繼續對通脹產生一定的下行壓力，但限制性的貨幣政策很可能會發揮越來越重要的作用。將通脹可持續地降至2%預計需要一個低于趨勢增長的時期，以及勞動市場狀況的一些軟化。

　　經濟增長

　　限制性的貨幣政策已經收緊了金融條件，支持著以下趨勢增長的預期。5自去年的研討會以來，兩年期實際收益率上升了約250個基點，而長期實際收益率也上升了近150個基點。6除了利率的變化外，銀行貸款標準已經收緊，貸款增長大幅減緩。7這種對廣義金融條件的收緊通常會導致經濟活動增長放緩，這在本周期中也有證據。例如，工業生產增長放緩，住宅投資支出在過去的五個季度中都下降了（圖4）。

　　但我們對經濟可能不如預期的跡象持有警惕態度。今年迄今，GDP增長超出預期，也超過了其長期趨勢，最近對消費支出的讀數尤為強勁。此外，在過去的18個月中，住房部門雖然大幅放緩，但正在顯示出重新加快的跡象。持續的超越趨勢增長的證據可能會使進一步降低通脹的進展面臨風險，并可能需要進一步緊縮貨幣政策。

　　勞動市場

　　勞動市場的再平衡在過去一年里持續進行，但仍然沒有完成。勞動力供應已經改善，這是由25到54歲的工人的更強參與以及移民增加恢復到疫情前水平推動的。事實上，女性在其主要工作年限內的勞動力參與率在6月達到了歷史新高。需求勞動力也有所減少。工作崗位的空缺仍然很多，但趨勢呈下降趨勢。工資就業增長已顯著放緩。總工時在過去的六個月內基本持平，平均工時已下降到疫情前范圍的較低水平，反映出勞動市場條件逐漸趨于正常化（圖5）。

　　這種再平衡減輕了工資壓力。在一系列指標上，工資增長繼續放緩，盡管是逐漸放緩（圖6）。雖然名義工資增長最終必須減緩到與2%通脹一致的速度，但對于家庭來說，真實工資增長才是重要的。盡管名義工資增長已經放緩，但隨著通脹的下降，實際工資增長正在增加。

　　我們預計勞動市場的再平衡將繼續進行。勞動市場緊縮不再減緩的跡象也可能需要貨幣政策的響應。

　　前進道路上的不確定性和風險管理

　　2%將是我們的通脹目標，也將始終如一地保持。我們致力于實現并維持一種足夠限制性的貨幣政策，以在一段時間內將通脹降至該水平。當然，實時確定何時實現這樣的政策態度是具有挑戰性的。有一些挑戰是所有緊縮周期所共有的。例如，實際利率現在是正值，并且遠高于中性政策利率的主流估計值。我們認為當前的政策態度是限制性的，對經濟活動、就業和通脹產生了下行壓力。但我們無法確定中性利率水平，因此對于貨幣政策的確切限制水平總是存在不確定性。

　　這種評估由于對貨幣緊縮對經濟活動影響的時滯以及對通脹影響的時滯的持續不確定性而變得更加復雜。自從一年前的研討會以來，委員會已經將政策利率提高了300個基點，其中包括過去七個月內的100個基點。我們還大幅減少了證券持有規模。對這些時滯的廣泛估計表明，未來可能會存在重要的進一步拖累。

　　除了這些傳統的政策不確定性來源外，本周期獨特的供需錯配問題通過其對通脹和勞動市場動態的影響進一步復雜化。例如，到目前為止，工作崗位的空缺大幅下降，而失業率并沒有上升——這是一個非常受歡迎但在歷史上不尋常的結果，似乎反映出勞動力存在大量過剩需求。此外，有證據表明，通脹對勞動市場緊縮的響應比近幾十年來更敏感。8這些變化的動態可能會持續存在，也可能不會持續存在，這種不確定性強調了靈活的貨幣政策制定的必要性。

　　這些不確定性，無論是新舊，都使我們在權衡貨幣政策過度緊縮的風險與過度寬松的風險時，任務變得復雜。做得太少可能會導致超過目標的通脹變得扎根，并最終需要貨幣政策在高昂的就業代價下從經濟中消除更持久的通脹。做得太多也可能對經濟造成不必要的傷害。

　　結論

　　往往情況下，我們在多云的天空中通過星星導航。在這種情況下，風險管理是至關重要的考慮因素。在即將舉行的會議上，我們將根據數據的總體情況以及不斷變化的前景和風險來評估我們的進展。根據這一評估，我們將謹慎行事，決定是進一步緊縮貨幣政策還是將政策利率保持不變，等待進一步的數據。恢復價格穩定對于實現我們的雙重使命兩方面都是必不可少的。我們將繼續努力，直到任務完成。