本周原油價格經歷了有史以來最動蕩的一周。5月美國原油期貨周一收于-37.63美元，跌幅超過300%，當日遭遇史上最嚴重拋售。周二，全球指標布倫特原油期貨受到重創，觸及20年低點，隨后反彈。
　　
　　美國原油價格歷史上首次跌至負值，加劇了一系列大宗商品交易所交易產品的嚴重虧損，因投資者押注能源消費將早日復蘇。
　　
　　由于冠狀病毒大流行，石油需求大幅下降，這導致美國基準的西德克薩斯中質原油(West Texas Intermediate)價格從1月初的每桶逾60美元，跌至每桶-40.32美元的創紀錄低點，負油價意味著生產商必須付錢給買家，讓買家從他們手中拿走原油。
　　
　　今年原油價格的暴跌引發了投資者對石油ETP的濃厚興趣，他們押注一旦政府決定放松對冠狀病毒的防范措施，能源需求將出現反彈。
　　
　　“投資者注入石油ETP的資金強勁增長，而原油價格一直在下跌。在過去油價低迷時期，我們看到過這種反向操作，投資者采取了戰術立場，逢低買進，”ETF提供商WisdomTree的研究主管Nitesh Shah表示。
　　
　　但石油市場劇烈波動，投資依賴衍生品帶來回報的指數跟蹤工具可能招致破壞性損失的風險已痛苦地暴露出來。
　　
　　被稱為最大的石油ETF——美國石油基金(USO)今年吸引了約62億美元的資金流入。
　　
　　自3月初以來，隨著美國原油價格跌至本世紀初以來的最低水平，流入USO的資金大幅增加。這些近期投資者中的許多人將蒙受損失，因為USO今年的回報率為-78%。
　　
　　如此巨大的損失令人質疑大宗商品追蹤工具是否適合缺乏經驗的散戶投資者，它們為控制著石油市場的高度復雜的大宗商品交易商和對沖基金提供了輕松的選擇。
　　
　　所謂的“期貨溢價”(contango)加劇了USO的虧損。“期貨溢價”是指需求疲軟，意味著現貨大宗商品價格低于未來交割合約的價格。
　　
　　期貨溢價還意味著，USO實際上被迫“低賣高買”，在從即將到期的石油期貨合約“展期”到較長期的期貨合約以維持敞口的過程中產生了成本。
　　
　　周二還出現了其他問題，USO的管理者美國商品基金(United States Commodity Funds)警告稱，由于暫停了新的交易訂單，交易成本和波動性都可能上升。這意味著被稱為授權參與者的大型投資者不能增加USO的新倉位。
　　
　　不過，管理者表示，USO現有的交易“不會停止”。該公司還宣布，USO將在更大范圍的原油期貨合約上分散投資，并可能購買其它“獲準的能源投資”，以改善業績。
　　
　　USO持有的大量短期WTI合約，也很有可能違反外匯監管規定，這令其他市場參與者感到恐慌，因為他們擔心這些合約會對油價產生影響。
　　
　　高盛(Goldman Sachs)能源研究主管Damien Courvalin警告稱，WTI原油可能面臨進一步的下行壓力，因為美國的石油儲藏能力已幾乎耗盡。
　　
　　Courvalin表示：“隨著美國庫存趨于飽和，未來幾周價格波動將保持在異常高的水平。”
　　
　　野村證券(Nomura Securities)駐紐約策略師Charlie McElligott說，如果美國油價再次下跌至負值，USO的投資者可能會徹底破產。截至4月21日交易結束時，USO擁有30億美元資產。
　　
　　“肯定存在這樣一種情況：如果6月份WTI期貨跌入負值，那么USO作為合作伙伴將‘熄火’，實際上可能‘欠’錢，”McElligott稱。
　　
　　有著金融著作的作者、資深大宗商品投資者Jim Rogers表示，WTI原油再次跌至負值“可能不會”再次發生。
　　
　　“這很瘋狂。我懷疑這兩家交易所(CME集團旗下的紐約商品交易所和洲際交易所)可能會出手干預，因為這會讓它們看起來很糟糕，”Rogers稱。
　　
　　USO的姊妹產品，追蹤布倫特(Brent)石油市場的BNO今年已籌集到約2.08億美元的新資金，而2020年的回報率為-69.2%。
　　
　　“許多人可能會因為投資于短期原油期貨的石油交易所交易產品而蒙受損失。它們是笨拙的投資工具。對沖基金很清楚這些投資工具將在什么時候買賣他們的頭寸，并能提前操作，”數據提供商晨星公司(Morningstar)的高級研究分析師Kenneth Lamont說。
　　
　　歐洲最大的石油ETP公司——WisdomTree旗下的WTI追蹤器也受到油價波動的嚴重影響。這種工具在歐洲四家交易所交易，被稱為CRUD，投資于比USO期限更長的期貨合約。
　　
　　今年以來，CRUD吸引了至少6.2億美元的凈流入，但其今年迄今回報率為-78.3%，這意味著截至4月21日收盤時，其資產僅為7.57億美元。
　　
　　油價下跌還嚴重拖累了多樣化的大宗商品ETF，因為所有這些投資工具都在能源板塊中占有很大權重。
　　
　　投資管理公司Invesco旗下規模7.83億美元的大宗商品指數跟蹤基金DBC在2020年的虧損略低于30%。貝萊德旗下管理著4.64億美元的iShares S&P GSCI大宗商品指數信托基金今年的回報率為-44.8%。
　　
　　有預測稱，由于原油價格走軟，美國石油生產商的收益將受到嚴重影響，追蹤能源公司的ETF因此蒙受了巨額損失。
　　
　　道富規模為86億美元的“能源精選板塊”(Energy Select Sector)基金——XLE——今年已下跌44%。先鋒(Vanguard)規模為26億美元的能源ETF VDE下跌45.8%，而貝萊德規模達到7.06億美元的iShares global Energy ETF IXC在2020年的回報率為-42.7%。
　　
　　花旗集團(Citigroup)大宗商品策略全球主管Ed Morse表示，美國、沙特和俄羅斯最近聯手穩定市場的努力，對于遏制全球石油庫存的空前增長而言，“力度太小，也太遲了”。
　　
　　“未來6至10周庫存增長越快，價格下跌的壓力就越大。由冠狀病毒大流行引發的全球經濟衰退看來可能會減緩石油最終復蘇的步伐，”他說。
　　
　　高盛(Goldman Sachs)表示，美國石油市場目前的“地震沖擊”，將成為一個新的整合階段的催化劑，使北美高度分散的頁巖油行業達到“更合理和可持續的水平”。
　　
　　波動性上升給杠桿化的交易所交易產品帶來了更多問題，這些產品允許投資者加大對油價的押注。
　　
　　WisdomTree被迫關閉其杠桿比率為3倍的WTI產品，這是一種押注油價下跌的產品。此前，動蕩的市場環境觸發了一項法律終止條款，即嚴重的隔夜價差事件。這促使出售WisdomTree產品所用衍生品的法國巴黎銀行在周三終止了他們的合同協議。
　　
　　該基金的凈值在4月20日和終止前的21日僅兩天內飆升300%，至1350萬美元。WisdomTree已通知客戶，將把該基金凈值削減59.3%，并將于4月29日償還投資者。
　　
　　上月，WisdomTree已被迫關閉其3倍杠桿做多WTI和布倫特的ETPs，此前它們的價值已被價格的大幅波動抹去。兩家ETP的總資產為1.04億美元。
　　
　　自3月初以來，巴克萊(Barclays)、瑞銀(UBS)、瑞士信貸(Credit Suisse)、ProShares和VelocityShares等5家基金管理公司已被迫總共關閉了10個與石油市場相關的杠桿ETPS。
　　
　　美國監管機構曾多次警告稱，杠桿式ETP不適合散戶投資者，因為它們可能產生出乎意料的巨額虧損。
　　
　　所有交易所交易產品的法定招股說明書中都有措辭謹慎的終止條款，很少有散戶投資者會閱讀這些條款，更沒有人能看懂。