美國經(jīng)濟與世界脫鉤 中美經(jīng)濟冰火兩重天

　　近兩年國際社會對美國經(jīng)濟影響力變化評述中的兩種不同的觀點演化為“脫鉤”與“掛鉤”的爭論，實質(zhì)是對美國經(jīng)濟與世界其他經(jīng)濟體關(guān)系的研究，即美國經(jīng)濟是否能夠繼續(xù)左右全球經(jīng)濟走向。

　　美國經(jīng)濟:放緩還是步入衰退

　　2007年美國次貸危機發(fā)生后，世界各權(quán)威機構(gòu)逐步調(diào)低了對美國經(jīng)濟增長的預(yù)期。美國能抵擋經(jīng)濟衰退嗎？所謂經(jīng)濟衰退一般指經(jīng)濟出現(xiàn)停滯或負增長的時期。不同的國家對衰退有不同的定義，但美國以經(jīng)濟連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負增長為衰退的定義被人們廣泛使用。美國國家經(jīng)濟研究局就將經(jīng)濟衰退定義成為模糊的“大多數(shù)經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)的經(jīng)濟活動連續(xù)幾個月出現(xiàn)下滑”。從經(jīng)濟學(xué)角度看，衰退主要意味著總需求的減少，這是沒有疑議的。美國的經(jīng)濟增長中，國內(nèi)消費需求貢獻占70％以上。上個世紀(jì)消費熱點的出現(xiàn)主要*科技進步和科技創(chuàng)新，本世紀(jì)的增長則主要依賴房地產(chǎn)業(yè)的帶動。遺憾的是，美國國內(nèi)消費不是建立在國內(nèi)居民儲蓄基礎(chǔ)上，而是負債消費。美國國債年已超過9.13萬億美元，經(jīng)濟學(xué)家估算，人均債務(wù)多達3萬美元。美國人均外債和國內(nèi)負債水平都是全球最高，特別是銀行借款和信用卡透支消費。這令信用體系不夠發(fā)達的國家感到羨慕。但是，當(dāng)經(jīng)濟或信用體系出現(xiàn)問題的時候，而次貸借款人又進入高利率償還期，并導(dǎo)致信用全面收縮，危機便發(fā)生了。緊縮信用令房地產(chǎn)帶來的經(jīng)濟走軟雪上加霜，通過影響消費進而向其他產(chǎn)業(yè)擴散，衰退自然會隨之到來。

　　透視美國經(jīng)濟，有兩個數(shù)字十分重要，即財政赤字和國際收支平衡狀況。從積極面來看，近期美國“雙赤字”狀況改善：根據(jù)美國財政部公布的數(shù)據(jù)，2007年度財政赤字為1628億美元，比2006年2482億美元下降34.4%，與2004年度4130億美元財政赤字相比大幅度下降。美國國會預(yù)測局預(yù)測，美國政府財政赤字在2008年度，將下降到1550億美元，并計劃在2012年消除財政赤字恢復(fù)盈余。與此同時，美元也不可避免地在市場上保持弱勢。這有利于增加出口，減少美國的經(jīng)常賬戶赤字。美元的貶值使美國實際凈外債大幅度降低，極大地改善了其國際收支平衡狀況。美國外債是其他國家持有的美元或美元資產(chǎn)，與其年GDP相當(dāng)。美國以外國貨幣標(biāo)價的海外資產(chǎn)約占其GDP的70%。如果美元貶值10%，理論上美國凈財富的增加相當(dāng)于其GDP的7%，抵消了來自貿(mào)易的赤字。美國憑借其年增長13多萬億美元的經(jīng)濟規(guī)模，又是全球經(jīng)濟最大最靈活的經(jīng)濟體，美元現(xiàn)在走弱同其經(jīng)濟增長變化一樣是周期性的，美國逐步改善“雙赤字”之后美元必會走強。美國強大的資本市場，可以在銀行體系存在問題的情況下，繼續(xù)為實體經(jīng)濟提供融資。美元現(xiàn)在的貶值是美國實現(xiàn)其國家戰(zhàn)略的需要。

　　但是上述分析并不能肯定美國經(jīng)濟一定能夠避免此次次貸危機帶來的衰退，因為：

　　一是此次次貸危機與歷史上任何一次危機均不相同。次貸不僅本身具有杠桿作用，而且由此形成的衍生品鏈較長。固定利率到期和次貸高浮動利率期限的開始大約在2008年中期，專家認為屆時風(fēng)險發(fā)生將變得頻繁而猛烈。次貸風(fēng)險遠未完全釋放，而且深不見底。如廣泛擴展到信用卡等領(lǐng)域，其破壞力巨大。

　　二是美元帶來的全球流動性過剩和通脹風(fēng)險限制了美國貨幣政策的放寬；激進的寬松政策只能解決缺乏流動性的問題，不能解決償債能力問題。貨幣貶值雖然可以增加出口，平衡長期嚴(yán)重失衡的經(jīng)常賬戶，但同時進口成本的上升，會加劇國內(nèi)已經(jīng)存在的通脹。美國1月份通脹率以25年來最快速度上升。通脹對經(jīng)濟的長期負面影響美國政府最終不能不考慮。

　　三是美國長期財政赤字，公共政策干預(yù)的力度不足以停止住宅市場損失的蔓延，而且僅僅退稅項已經(jīng)使赤字翻倍。后續(xù)政策及政策效果如何有待觀察。

　　四是從實體經(jīng)濟的角度看，房地產(chǎn)業(yè)衰退后能否有新產(chǎn)業(yè)崛起，并形成新的消費熱點。

　　今年一月，美國勞工部公布的失業(yè)人數(shù)為2萬2千人；二月裁員6萬3千人，為五年以來裁員人數(shù)最多的月份。受裁員影響的行業(yè)包括建筑，制造、零售、服務(wù)業(yè)以及醫(yī)療、教育和政府機構(gòu)等。一些經(jīng)濟學(xué)家說，該數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入衰退。高盛、美林、摩根士丹利以及數(shù)十家其他金融集團則認為：美國經(jīng)濟正臨近崩潰的邊緣。

　　所以，一種可能的情況是，次貸危機帶來惡性循環(huán)，衰退導(dǎo)致金融虧損更為嚴(yán)重，不斷加劇的大規(guī)模金融虧損和金融混亂又會令衰退更為嚴(yán)重。美國政府正在進行為市場提供流動性和減輕家庭債務(wù)的努力。但美國3月2日的干預(yù)行動帶來的股市上升如曇花一現(xiàn)，說明人們對政策的效果和經(jīng)濟前景并不看好。如果美國能夠避免經(jīng)濟衰退，但也可能因此出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹。美元貶值或許符合美國利益。美國目前面臨實際增長、價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定三大困難。美國5年期通貨膨脹保值債券的收益率略為負值，也說明市場看法較為悲觀。美國可能由此進入經(jīng)濟衰退而高通脹的時期，只是難以預(yù)言會持續(xù)多久。

　　美國經(jīng)濟對全球的影響

　　長期以來美國作為世界經(jīng)濟的火車頭，全球各經(jīng)濟體過去都是跟隨美國走，現(xiàn)在這列火車頭已經(jīng)十分疲憊，而新興市場和發(fā)展中國家把老火車頭丟在一邊，快速前行。形象地說是“脫鉤”，不再跟隨美國跑。歐元區(qū)經(jīng)濟與美國聯(lián)系緊密，受美國影響較大，但實力也在不斷增強，處于“半脫鉤”狀態(tài)。這在過去可能是不可想象的，而有證據(jù)表明這種趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。

　　2004年以后，全球除美國以外地區(qū)以真實的GDP來衡量經(jīng)濟的增長脫離美國經(jīng)濟走勢影響的趨勢十分明顯。但是這種趨勢是否得以延續(xù)，需要從不同經(jīng)濟區(qū)域的表現(xiàn)來進行分析。

　　（一）中美經(jīng)濟冰火兩重天

　　美國經(jīng)濟放緩或衰退對中國經(jīng)濟的影響有限。從金融市場角度看，中國國內(nèi)金融市場和美國市場是相對封閉的，交易產(chǎn)品也存在非常大的差別。次貸危機對中國金融市場的影響更多停留在心理層面，故作用有限。當(dāng)然，對中國香港這樣國際化的市場的影響，也會通過A股和H股的市場相對價格變動進行傳導(dǎo)。在人民幣資本項目未實現(xiàn)可自由兌換的條件下，中美利差的存在導(dǎo)致集中大規(guī)模套利資本跨境流動也不可能。2007年，中國進出口總額高達2.17萬億美元，居世界第三。從中美貿(mào)易關(guān)系看，美國已不再是中國最大的貿(mào)易伙伴。2007年，中國對美出口增長率降到9%，而對歐盟出口增長率上升到35%。美國僅貢獻了1/8的中國2007年出口增長。

　　在推動中國經(jīng)濟增長的因素中，從高到低依次為投資、消費和出口。對美直接出口的下降影響顯然是有限的。但歐盟最大出口順差來自美國，因此歐盟對美國出口的下降會間接影響中國。從2007年下半年的情況看，總體上也很有限。

　　中國經(jīng)濟與美國根本不同，也有別于其他新興市場和發(fā)展中國家。中國和美國可以作為全球經(jīng)濟失衡導(dǎo)致流動性過剩與不足中兩個最有代表性的經(jīng)濟體來分析。全球經(jīng)濟失衡，表現(xiàn)為新興市場和發(fā)展中國家的大量貿(mào)易盈余，與發(fā)達國家的大量貿(mào)易赤字。中國是最大的貿(mào)易順差國，而美國是最大的逆差國。通過商品交易，資金從發(fā)達國家流入新興市場和發(fā)展中國家。美國即使資本項目順差，也難以徹底糾正貿(mào)易赤字帶來的國際收支失衡。流動性過剩是新興市場和發(fā)展中國家的貿(mào)易順差的過剩，是美元泛濫和貶值帶來的過剩。而流動性不足則是美國次貸危機帶來的金融市場信用收縮的表現(xiàn)。中國的金融市場則不存在這個問題。

　　美國的降息或減稅目的都是防止經(jīng)濟衰退；中國陸續(xù)加息是主動給經(jīng)濟降溫，防止過熱，兩者有根本的不同。對于中美經(jīng)濟，目前的形勢是一邊是海水，一邊是火焰，可謂冰火兩重天。中國有能力抵御來自美國對經(jīng)濟增長問題帶來的負面影響：一是財政收入的增長增強了政府調(diào)控經(jīng)濟的能力；二是可以發(fā)揮消費需求對經(jīng)濟增長的貢獻，目前消費對經(jīng)濟增長的貢獻度中國低于發(fā)展中國家的平均水平，且恩格爾系數(shù)較高，說明消費需求結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間很大。

　　（二）美國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的影響力下降

　　美國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的影響力下降，突出表現(xiàn)在以下三大方面：經(jīng)濟增長速度、GDP總量占全球GDP的比重、對全球經(jīng)濟增長的貢獻率。

　　美國連續(xù)5年（2003－2007）的GDP平均增長率既低于全球4.9％的平均水平，更低于發(fā)展中國家和地區(qū)7.4％的平均增長。雖然除2007年外，美國經(jīng)濟保持較好的增長，但相對其它經(jīng)濟體較低;美國GDP總量占全球的比重，從2002年的31.9％，下降到2007年的25.9％;美國的2003年后GDP增長對世界經(jīng)濟增長的貢獻從最高年份的31.4％，下降到10.8％。

　　從主要經(jīng)濟區(qū)與美國經(jīng)濟的關(guān)系看：

　　歐元區(qū)經(jīng)濟增長與美國處于“半脫鉤”狀態(tài)。歐元區(qū)2007年的經(jīng)濟增長率高于美國的2.2％，達2.7％，這是2001年以來的首次。但是去年第四季度歐元區(qū)的經(jīng)濟增長滯緩，表現(xiàn)出受美國經(jīng)濟走勢影響較大。一是美國是歐盟的主要貿(mào)易順差來源。二是歐洲金融市場的產(chǎn)品與美國具有較高的同質(zhì)性。三是經(jīng)濟基本面相同之處較多。例如，三國的國際收支中貿(mào)易均為逆差。與06年相比，07年歐元區(qū)的經(jīng)濟增長略微下降。世行預(yù)測，歐元區(qū)經(jīng)濟2008年增長率為2.1％，高于美國1.9％。若保持連續(xù)2年高于美國，則“半脫鉤”的趨勢得以加強。

　　新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟增長的“脫鉤”趨勢不變。《世界銀行2008年全球經(jīng)濟展望報告》說，發(fā)展中國家在世界經(jīng)濟中發(fā)揮了穩(wěn)定器的作用，2008年將增長7.1%，遠高于發(fā)達國家平均2.2%的經(jīng)濟增長水平。新興經(jīng)濟體的快速發(fā)展拉動世界經(jīng)濟持續(xù)增長。報告認為，以目前的美元匯率計算，在上世紀(jì)90年代和2000年以來的7年中，全球貿(mào)易總額各翻了一番。世界貿(mào)易連續(xù)15年增長是推動經(jīng)濟發(fā)展的一大動力。發(fā)展中國家近些年出口增長加速，同時內(nèi)需旺盛，進口增速更為迅猛，部分抵消了美國進口增速放慢帶來的不利影響。

　　IMF預(yù)計2008年新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體也會略有減速，全年增長速度將從2007年的7.8%放慢到2008年的6.9%。預(yù)計中國的增長率將從11.4%降到10%，這將有助于減緩過熱關(guān)注。但是，2002年中國GDP總量分別是美、歐、日的13.9%、21.3%和37.0%；2006年則分別提升為20.0%、25.1%和60.6%,中國對世界經(jīng)濟的影響力在進一步增強。

　　主要新興市場和發(fā)展中國家在2003－2006年年平均增長率為7.4％。支持其較快增長的主要因素仍然存在，且增長的潛力很大。世行報告認為，發(fā)展中國家現(xiàn)在運用的技術(shù)僅為高收入國家的四分之一，需要加快科技進步。主要新興市場和發(fā)展中國家的共同因素包括：勞動力低廉，自然資源豐富，對外貿(mào)易順差，儲備和財政支出增長較快。

　　從宏觀層面看，美國對全球經(jīng)濟的影響力下降有以下幾個方面原因：（1）美國對全球經(jīng)濟和貿(mào)易增長的貢獻率下降。美國進口占全球進口的比重據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，目前為14%，而2000年時為20%——這當(dāng)然降低了美國經(jīng)濟放緩對其他國家的影響。美國也不可能向全球提供不可再生資源的出口。（2）美元的“過度特權(quán)”地位下降。截至2007年第二季度末，在國際貨幣基金組織(IMF)可甄別幣種配置的各國外匯儲備中，有四分之一以歐元形式持有，高于歐元問世之初的18%。與此同時，美元的比例則從1999年初的70%下降至65%。自2006年初以來，以歐元發(fā)行的債券超過了美元計價債券。此次貶值，美元兌歐元的貶值幅度已累計超過50%。目前，美元匯率處于1980年以來的最低水平。當(dāng)一個競爭對手的貨幣十分堅挺的時候，美元卻很疲弱，這在歷史上是首次。當(dāng)人民幣最終可自由兌換時，全球市場還會再增加一種選擇。（3）美國目前不具備低廉勞動力成本優(yōu)勢來發(fā)展制造業(yè)。由于后發(fā)優(yōu)勢的規(guī)律，不論美國經(jīng)濟是否放緩，新興市場和發(fā)展中國家的增長都將得以繼續(xù)。

　　次貸危機前的美國經(jīng)濟增長建立在房地產(chǎn)價格持續(xù)大幅度上漲和家庭負債消費膨脹基礎(chǔ)上，此次經(jīng)濟走弱帶有不可避免的周期性。對美元的長期貶值中的變數(shù)應(yīng)保持高度警惕。但全球經(jīng)濟走勢受一個經(jīng)濟體走勢的控制肯定是特定歷史階段的現(xiàn)象。全球經(jīng)濟走勢能夠保持與美國經(jīng)濟的“脫鉤”對各國有利。開放經(jīng)濟的溢出效應(yīng)和回波效應(yīng)的規(guī)律始終發(fā)揮作用，世界經(jīng)濟需要出現(xiàn)在若干如同今天美國一樣的經(jīng)濟體。