摘要:本月黃金走勢(shì)先揚(yáng)后抑,恰好美圓走勢(shì)是先抑后揚(yáng),伴隨著國(guó)際原油在創(chuàng)下歷史新高后急轉(zhuǎn)直下,黃金價(jià)格也開始了自接近1000美圓的988附近回撤917附近后收回到目前的930左右.當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)了近期內(nèi)再上1000美元的呼聲越來越高時(shí),黃金的走勢(shì)卻讓人大跌眼鏡.隨之而來的油價(jià)沫論再度掀起悲觀的狂潮,令黃金的前景頓時(shí)蒙上陰影.但從整體的基本面上看,支撐黃金牛市的根基并未動(dòng)搖,金融市場(chǎng)因美國(guó)兩大信貸機(jī)構(gòu)房利美和房地美傳出財(cái)務(wù)危機(jī)后,加劇了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,次貸危機(jī)的影響遠(yuǎn)未消除,還有繼續(xù)深化的風(fēng)險(xiǎn).而全球性的經(jīng)濟(jì)衰退與通膨依然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中面臨的兩大難題.黃金價(jià)格究竟何去何從,我們將拭目以待.

　　一.7月行情簡(jiǎn)要回顧

　　比較戲劇性的是,本月初黃金價(jià)格在910---940區(qū)域內(nèi)震蕩并選擇向上,而本月末黃金價(jià)格在上探1000美圓未果后選擇向下尋求支撐,目前正好也位于910---940的區(qū)域,同時(shí)美圓的自71開始反彈至目前的73附近,而國(guó)際油價(jià)創(chuàng)下歷史高點(diǎn)后選擇回撤與黃金的回撤是如出一轍,這些現(xiàn)象均顯示,美圓價(jià)格目前已經(jīng)到了相對(duì)敏感的區(qū)域,如果繼續(xù)反彈,那么美圓的中期趨勢(shì)將發(fā)生改變,對(duì)于原油來說,在短短8個(gè)交易日就回吐了20多個(gè)美圓的漲幅,這不能不讓人地原油市場(chǎng)的牛市根基是否動(dòng)搖產(chǎn)生揣測(cè).黃金價(jià)格恰到好處的在60日均線附近止跌,是否意味著市場(chǎng)多頭以退為進(jìn)的戰(zhàn)略初戰(zhàn)告捷.

　　二.本月行情成因簡(jiǎn)要分析:

　　(一) 房利美和房地美傳出危機(jī),次貸風(fēng)暴再度席來

　　美國(guó)最大的兩家住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)，聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)(房利美)、聯(lián)邦住房貸款抵押公司(房地美)上周爆出財(cái)務(wù)狀況惡化的消息，公司股價(jià)出現(xiàn)大跌。美國(guó)政府也緊急展開“救火行動(dòng)”,除了為房利美和房地美提供資金支持外，還接管了另一家倒閉的房貸機(jī)構(gòu)，加州印地麥克銀行。房貸機(jī)構(gòu)危機(jī)將進(jìn)一步拖累本已疲弱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，并將對(duì)美元反彈、美國(guó)及全球資本市場(chǎng)信心造成沖擊。

　　房利美和房地美遭遇的困境引起外界極大擔(dān)憂。由于房利美和房地美主要從事次貸以外的住房抵押貸款業(yè)務(wù)，投資者擔(dān)心，它們陷入困境顯示，由美國(guó)住房市場(chǎng)泡沫破裂引發(fā)的次貸危機(jī)有可能向更為廣泛的“住房抵押貸款危機(jī)”演變，而這將進(jìn)一步加大美國(guó)乃至全球金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)全球經(jīng)濟(jì)概況

　　當(dāng)前，美國(guó)政府正面臨新一輪金融動(dòng)蕩的考驗(yàn)，次貸危機(jī)正在向更廣泛的領(lǐng)域延伸。優(yōu)先級(jí)的房地產(chǎn)貸款、消費(fèi)貸款、市政債券、企業(yè)債券等一系列金融資產(chǎn)的價(jià)值都在不斷縮水，接下來可能會(huì)出現(xiàn)大批金融企業(yè)、地方政府財(cái)政破產(chǎn)和全社會(huì)融資困難。作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)核心的金融系統(tǒng)不得不做出大的調(diào)整。

　　與此同時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)上石油和糧食等大宗商品價(jià)格持續(xù)在高位運(yùn)行。根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織的統(tǒng)計(jì)，過去一年全球食品價(jià)格同比上漲超過50%，其中谷物類產(chǎn)品價(jià)格同比上漲超過80%。石油價(jià)格更是超出絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，一年多來上漲超過1倍。

　　危機(jī)雖然是多方面的,但主要有兩個(gè)方面: 一是全球經(jīng)濟(jì)的總體過熱，二是全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡。過去10多年是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期，發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家都經(jīng)歷了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這既是由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的制度改革及勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步，也是由于美國(guó)金融市場(chǎng)泡沫造成的美國(guó)經(jīng)濟(jì)過度消費(fèi)。作為世界最大經(jīng)濟(jì)體和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“火車頭”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)過度消費(fèi)帶來的不僅是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，同時(shí)還給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體提供了龐大的外部需求，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體從中獲得了高投資和高增長(zhǎng)的動(dòng)力。過去10多年中，全球經(jīng)濟(jì)還出現(xiàn)了不斷加劇的結(jié)構(gòu)性扭曲，具體表現(xiàn)為美國(guó)和亞洲不斷加劇的貿(mào)易失衡。亞洲不斷積累大量的外匯儲(chǔ)備，并以此購(gòu)買了大量的美國(guó)國(guó)債和其他金融債券。受此影響，美國(guó)利率走低，又進(jìn)一步強(qiáng)化了美國(guó)金融市場(chǎng)泡沫和美國(guó)國(guó)民的過度消費(fèi)。總量問題和結(jié)構(gòu)性問題糾合在一起，帶來了以美國(guó)為代表的全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)過熱，這不僅推高了能源和食品價(jià)格，還因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)難以承受通脹而最終通過金融危機(jī)的方式擠破泡沫，被迫做出調(diào)整。

　　2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩已成定局。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2008年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.1%，較2007年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。目前，幾乎所有大的經(jīng)濟(jì)體都擔(dān)心國(guó)內(nèi)通貨膨脹會(huì)因能源和糧食價(jià)格上漲而進(jìn)一步惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率同時(shí)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。

　　(三)國(guó)際原油市場(chǎng)沖高回落

　　此輪油價(jià)的暴跌再度引來了泡沫破滅說的言論.而此前數(shù)次泡沫破裂說均無果而終，從目前來看，高油價(jià)以及經(jīng)濟(jì)下滑的雙重打擊已經(jīng)動(dòng)搖了原油市場(chǎng)的供求關(guān)系，即抑制需求而刺激供給，而這在此前是沒有出現(xiàn)的情況。數(shù)據(jù)顯示，截至目前美國(guó)原油需求比去年同期下降2.6%，汽油消費(fèi)量則下降5%，而美國(guó)意欲開采近海石油、沙特將增產(chǎn)原油產(chǎn)量。油價(jià)的暴跌似乎是順理成章的.但筆者并不以外然.

　　首先,構(gòu)成原油牛市的因素有兩大類: 其一是世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程加快,加上新興經(jīng)濟(jì)體以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)從衰退到復(fù)蘇，導(dǎo)致石油需求的上漲；其二，由于美圓貶值,導(dǎo)致大量的輸出性通膨在全球泛濫,國(guó)際對(duì)沖基金以期貨對(duì)沖為工具套利，眾多看空的投機(jī)者紛紛落馬。

　　第二, 一直以來,人們把原油價(jià)格大漲歸咎于國(guó)際投機(jī)基金操縱.但據(jù)最新的CFTC的調(diào)查報(bào)告顯示: 在此期間原油現(xiàn)貨價(jià)格及其增量，主要受基本面供需失衡所致。同時(shí)，從合約持倉(cāng)量、交易活動(dòng)以及交易者數(shù)量來看，原油期貨市場(chǎng)投資的活躍程度也正在大幅度增加。盡管這與原油價(jià)格上升通道相吻合，但調(diào)查組并不支持投機(jī)操縱油價(jià)的觀點(diǎn)。

　　第三, 美國(guó)將限制成品油價(jià)格的傳言再起,也對(duì)近期油價(jià)的大幅下挫起到推波助瀾的作用. 雖然美聯(lián)儲(chǔ)一再下令要求制止市場(chǎng)的流言并警告將給與重罰，但不同的傳聞總是有生存的空間。但與市場(chǎng)相關(guān)的傳言并不絕于耳, 傳言美國(guó)可能采取類如中國(guó)的成品油管制機(jī)制，限定民用成品油的最高銷售價(jià)格，以抑制目前嚴(yán)重的通脹形勢(shì)。而與市場(chǎng)上的傳聞遙相呼應(yīng)的，是美國(guó)民眾越來越強(qiáng)烈的呼聲，要求美國(guó)政府采取措施，降低石油產(chǎn)品價(jià)格。雖然價(jià)格管制在一定程度上有可能緩解高油價(jià)的沖擊,但也不是治本之策, 美國(guó)歷史上最近的一次石油價(jià)格管制發(fā)生在1970年代，當(dāng)時(shí)由于中東戰(zhàn)爭(zhēng)，使美國(guó)的石油供應(yīng)受到很大的影響。但當(dāng)時(shí)的價(jià)格管制帶來了很多的問題。后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，1970年代美國(guó)的石油價(jià)格管制政策間接推高了國(guó)際石油價(jià)格，還嚴(yán)重影響了當(dāng)時(shí)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1980年美國(guó)總統(tǒng)里根上臺(tái)后，第一條發(fā)布的命令就是，要求取消該管制條例。

　　第四, 雖然歐佩克一再?gòu)?qiáng)調(diào)原油市場(chǎng)供應(yīng)充足,但據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司本月初的一份研究報(bào)告顯示: 高油價(jià)未能對(duì)世界石油需求產(chǎn)生足夠抑制作用，在石油供應(yīng)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢的情況下，市場(chǎng)供需關(guān)系將持續(xù)緊張。盡管油價(jià)短期內(nèi)可能出現(xiàn)回調(diào)，但長(zhǎng)期來看油價(jià)正進(jìn)入一個(gè)更高的循環(huán)區(qū)間。2007年世界石油消費(fèi)量增長(zhǎng)2.4%，雖比2006年2.7%的增幅略有回落，但仍高于歷年平均水平。另一方面，07年全球石油產(chǎn)量下降0.2%，為2002年以來首次下滑。其中石油輸出國(guó)組織（歐佩克）日產(chǎn)量減少35萬桶，非歐佩克產(chǎn)油國(guó)日產(chǎn)量增加23萬桶。

　　綜上所述, 盡管油價(jià)短期內(nèi)可能出現(xiàn)回調(diào)，但從長(zhǎng)期來看，低油價(jià)時(shí)代已經(jīng)一去不返，油價(jià)正進(jìn)入一個(gè)更高的區(qū)間循環(huán)波動(dòng)。由于中國(guó)、印度等人口大國(guó)石油需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，

　　2013年前全球石油供應(yīng)將持續(xù)緊缺。所以筆者以為,油價(jià)目前的調(diào)整只是牛市中的一個(gè)插曲而已,并非是主旋律.

　　三,后市展望

　　(一)盡管國(guó)際原油價(jià)格維持高位運(yùn)行,帶來了一定的保值效應(yīng),但美圓指數(shù)的走勢(shì)才是決定未來黃金價(jià)格的關(guān)鍵因素.

　　從上圖可以看出，雖然美圓近期有所反彈,但其長(zhǎng)期的下降趨勢(shì)并沒改變,作為美國(guó)政府來說,美圓貶值可以緩解其嚴(yán)重的貿(mào)易赤字與財(cái)政赤字,同時(shí)因國(guó)內(nèi)及全球性的通膨壓力不斷加大,如果美圓再繼續(xù)大幅度貶值,勢(shì)必會(huì)引發(fā)更大的流動(dòng)性過剩在全世界范圍內(nèi)泛濫,世界經(jīng)濟(jì)將不可避免的陷于哀鴻遍野的悲切之中.

　　美國(guó)目前在全球經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)勢(shì)一個(gè)是其多年來積累的科技優(yōu)勢(shì)，另一個(gè)是其自身的資源優(yōu)勢(shì)。美 國(guó)對(duì)發(fā)展中國(guó)家歧視性的高科技出口禁令使美國(guó)人為地削弱了其最具高附加值的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，美國(guó)具有豐富的農(nóng)業(yè)和礦產(chǎn)資源，但是出于自身利益的考慮，美國(guó)多年來一直對(duì)自身資源的開發(fā)持有非常保守的態(tài)度。油氣資源的限制開發(fā)就是個(gè)非常明顯的例子。

　　美國(guó)目前正處于大選年,其未來的政策不確定因素較大,至少要等到11月美國(guó)大選結(jié)束后才可能塵埃落定.

　　(二)歐元區(qū)----不可忽視的力量

　　歐元作為世界最大經(jīng)濟(jì)體的貨幣，其走勢(shì)的變化是影響美元走勢(shì)最重要的因素。2007年的 4 季度以來歐元區(qū)的物價(jià)指數(shù)持續(xù)快速攀升，在近期創(chuàng)出新高。歐洲央行一直以來將控制通脹做為其首要目標(biāo)。長(zhǎng)時(shí)間的通脹威脅，迫使歐元區(qū)的加息壓力增大。歐元區(qū)的加息可能會(huì)造成美元的進(jìn)一步貶值，從而成為下半年黃金價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿?

　　我們?cè)賮砜纯?a href=http://m.stdzshenzhen.cn/eur>歐元區(qū)貨幣政策狀況, 其利率和貨幣以及信貸的增長(zhǎng)在 2007 年下半年以來都十分穩(wěn)定，但是通脹水平仍然提高很快。歐元區(qū)的通脹我們認(rèn)為更多的是輸入型的通脹。歐元區(qū)的加息以抑制通脹的做法，就是以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)來抑制歐洲的需求。對(duì)此,我們持謹(jǐn)慎態(tài)度,因?yàn)橐环矫娼?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在持續(xù)放緩,另一方面通膨壓力巨大,這些因?yàn)槎紝?dǎo)致歐元區(qū)國(guó)家正處于火山口上炙烤著.同時(shí)這些舉措也嚴(yán)重了打擊了消費(fèi)者的信心,為疲軟的經(jīng)濟(jì)再添變數(shù).

　　(三)黃金的實(shí)物需求相對(duì)減少

　　當(dāng)黃金在接近1000美元左右時(shí),黃金的實(shí)際消費(fèi)受到抑制, 。印度是全球最大的黃金消費(fèi)國(guó)，近期隨著印度國(guó)內(nèi)通貨膨脹的大幅增長(zhǎng)，印度經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)受到了較大的沖擊，印度的貨幣在 2007 年上半年尤其是二季度大幅貶值，目前已經(jīng)基本回吐了這輪印度經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)所帶來的貨幣升值幅度，印度對(duì)于黃金消費(fèi)的熱情會(huì)受到進(jìn)一步的抑制。因此我們認(rèn)為黃金市場(chǎng)的消費(fèi)在2008 年下半年黃金價(jià)格中扮演的作用大大降低.

　　(四) 原油上漲繼續(xù)推動(dòng)黃金保值需求

　　目前黃金的價(jià)格相對(duì)原油來說較弱，我們認(rèn)為原油價(jià)格如果繼續(xù)上漲的話，對(duì)于黃金的對(duì)沖操作會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)從而帶動(dòng)黃金價(jià)格的上漲。

　　原油價(jià)格的高漲盡管已經(jīng)成為了各主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)心的重要問題，但 是我們看到主要經(jīng)濟(jì)體與 OPEC 組織就原油上漲的主要因素仍然存在較大分歧，最 大產(chǎn)油國(guó)沙特的增產(chǎn)對(duì)于原油價(jià)格的抑制作用微乎其微。近期召開的國(guó)際能源大會(huì)上，主要產(chǎn)油國(guó)認(rèn)為原油價(jià)格近期可能會(huì)到 170 美元的高位。所以，我們看到基金對(duì)于黃金市場(chǎng)的投資熱情近期又開始了增加。下面這兩張圖清晰的看到非商業(yè)頭寸和 ETF 基金在黃金市場(chǎng)頭寸的增加。

　　(五)近期地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)聚焦伊朗核問題

　　近一個(gè)時(shí)間以來,炒的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的伊朗核危機(jī)依然是世界政治經(jīng)濟(jì)中的一顆定時(shí)炸彈. 美國(guó)民主黨總統(tǒng)候選人奧巴馬23日稱，擁有核武器的伊朗將對(duì)世界構(gòu)成“嚴(yán)重威脅”，必須阻止伊朗獲得核武器。奧巴馬在訪問以色列時(shí)對(duì)記者稱，如果當(dāng)選總統(tǒng)，他在處理伊朗核問題時(shí)“將不排除任何可選方案”。他說，可以對(duì)伊朗實(shí)施更為嚴(yán)歷的制裁。西方懷疑伊朗正在研發(fā)核武，但伊朗稱其核項(xiàng)目只是出于生產(chǎn)電力的和平目的。奧巴馬稱：“伊朗人應(yīng)當(dāng)明白，不管是布什政府或是奧巴馬政府，對(duì)于美國(guó)來說，伊朗核問題都是一個(gè)首要議題。我認(rèn)為，有動(dòng)員各方對(duì)伊朗采取更為嚴(yán)厲制裁措施的機(jī)會(huì)，我們也應(yīng)向伊朗人提供停止研發(fā)核武器將使其與國(guó)際社會(huì)關(guān)系得到改善的可能性。”

　　國(guó)際社會(huì)因此擔(dān)心，以色列和伊朗之間很可能會(huì)發(fā)生軍事沖突。同時(shí)如果奧巴馬上臺(tái),以他對(duì)伊朗問題的強(qiáng)硬立場(chǎng),將勢(shì)必令本已岌岌可危的中東趨勢(shì)更加復(fù)雜與多變.

　　(六)中國(guó)投資者將迎來真正的黃金時(shí)代

　　下面這張圖是上海黃金期貨上市以來，遠(yuǎn)期 812 合約與紐約期市同期合約的價(jià)差圖。從圖中我們看到進(jìn)入 2008 年 4 月份后，上海黃金期貨市場(chǎng)的價(jià)格與國(guó)際黃金價(jià)格之間的價(jià)差已經(jīng)非常平穩(wěn)。這說明中國(guó)黃金市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)接軌。在市場(chǎng)剔出了上市初期每克高達(dá)30 多元的溢價(jià)后，如果國(guó)際黃金價(jià)格開始上漲，我們認(rèn)為中國(guó)投資者投資上海黃金期貨應(yīng)該可以獲得較為公正和可喜的回報(bào)。

　　四.總結(jié)

　　綜上所述,我們認(rèn)為,目前黃金價(jià)格采用回撤的方式來拓展未來的上行空間,因?yàn)橛绊懫鋬r(jià)格的實(shí)質(zhì)性因素如美圓走勢(shì)并未得到真正改善,國(guó)際原油雖然步入中級(jí)調(diào)整,但整體的上揚(yáng)趨勢(shì)依然保持完好,再加上日益升級(jí)的伊朗核危機(jī)令市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)講對(duì)其實(shí)施武力打擊,也為未來原油價(jià)格的走勢(shì)增加了不確定性因素.所以如果基本面沒實(shí)質(zhì)性變化,那么黃金價(jià)格在未來的8月再上1000美圓是可以期待的.

　　五.可能的變數(shù)

　　其一, 雖然低油價(jià)時(shí)代成為歷史, 石油市場(chǎng)供需前景并非完全悲觀。一方面，原油及成品油價(jià)格飆升對(duì)消費(fèi)需求產(chǎn)生的抑制作用已開始顯現(xiàn)。例如，越來越多的消費(fèi)者在購(gòu)買汽車時(shí)傾向選擇小排量汽車，并減少駕車出游。標(biāo)普預(yù)計(jì)，08年美國(guó)家庭能源支出占家庭收入的比重平均為6.7%，與1971年持平，明顯低于上世紀(jì)80年代初的7.9%。另一方面，石油在整個(gè)能源行業(yè)的重要性有所減弱。報(bào)告說，1971年，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）國(guó)家44%的能源產(chǎn)出來自于石油，而2004年這一比例已下降至35%。所以一但原油價(jià)格真的從中級(jí)調(diào)整演變?yōu)榕Ｊ蟹崔D(zhuǎn),能源危機(jī)有可能在很大程度上得到緩解,影響全球經(jīng)濟(jì)走軟的不利因素也會(huì)隨之減少,同時(shí)經(jīng)濟(jì)的衰退程度一但降低,那黃金價(jià)格做為保值避險(xiǎn)的作用也將大大降低.

　　其二,如果美圓指數(shù)真正突破75的重要阻力,那一波象樣的中級(jí)反彈勢(shì)必會(huì)拖累黃金價(jià)格走低,重尋支撐將在所難免.