5月國際現貨金價以1664.4美元開盤，最高上試1671.2美元，最低下探1526.9美元，截至周五亞洲午盤時分報收1560.1美元，較4月下跌104美元，跌幅6.25％，月K線呈現一根打破前三個月震蕩回軟格局，加速下行的長陰線。
 
　　盡管5月金價重創金甲蟲信心，甚至目前仍籠罩在對金市前景堪憂的陰霾中。但愿看過筆者分析后，對金甲蟲們蒙陰的信心能有所提振。黃金還有大牛市嗎？筆者對此肯定，甚至筆者依然堅持認為可能在未來2、3內見到3000美元附近或上方的金價。想到這里，這些近期信心低迷的金甲蟲們可能不免興奮起來。但也別興奮過度，金市前景及金市后期運行的高度是美好的，但要見到那最美風景的道路無疑相當曲折。很多堅信黃金大牛市，卻倒在做多路上的投資者甚至投資梟雄不少，故切忌低估通往金市勝景道路的曲折與風險程度。對希望四兩撥千斤的取巧杠桿投機者而言，需尤其注意。對不涉及保證金的投資者而言，沒有必要花時間與精力關心做市商或其它投資者是否報錯價格，耐心靜候收成即可。
 
　　支撐黃金延續大牛市的基礎是什么？是可能的通貨膨脹嗎？是中東可能進一步惡化的地緣政治亂局嗎？還是全球將出現能源危機？還是歐元將消失，持有歐元者都希望把歐元換成黃金？還是全球央行將繼續加大黃金儲備？甚至還是希臘要退出地球到火星，那里不流通地球信用貨幣，只認黃金？其實一般投資人真沒必要關心這么多，也沒有必要跟那些神經質的政客整日鬧騰。投資黃金沒有那么復雜，甚至比股市簡單太多。你不用象關心一家上市公司的企業文化，公司治理水平，以及在行業中的地位等一樣去關心黃金。黃金就是一種商品，買黃金就像買大米一樣，甚至比買大米更簡單。你買日常生活需要的大米，一般都需只看大米質量，不會關心到底是哪家生產的大米，這家公司的企業文化是不是很好，有沒有能力定期給企業員工繳納養老保險等。購買黃金，只需關注黃金的純度即可。
 
　　當然，黃金雖是一種商品，卻與一般的商品存在很大差別。這種差別源于黃金特有的金融貨幣屬性。黃金本質上仍是最具信用的全球硬通貨幣，是一種無負債的硬通貨幣。而我們日常使用的紙幣，即一國政府發行的信用貨幣，其本身不像黃金一樣擁有價值，它只是一種政府對貨幣持有者的負債憑證。信用貨幣總量本身應用來量度一國的經濟總量。如果一國一年新的信用貨幣增長速度和經濟總量增速維持一致，即新增的信用貨幣量剛好用于量度新增經濟量，那么信用貨幣將維持其購買力。這種理論背景下，作為無負債的黃金價格也應不會變動。但如果出現這樣的情況呢？
 
　　當一國甚至全球經濟增長速度放緩，甚至萎縮，而全球信用貨幣卻出現遠超實體經濟增速的擴張，這意味著什么呢？意味著政府過度發行貨幣在稀釋信用貨幣購買力，在稀釋對持有信用貨幣者的負債。在這樣背景下，本身就具有價值的無負債商品，尤其是具有金融屬性的特殊商品黃金，它們的價格必然重估。
 
　　目前正是這樣的情況，全球經濟漸趨低迷，政府債務危機嚴重，他們不得不發行更多的信用貨幣來刺激經濟增長，來改善就業，來緩解政府債務危機。在這樣宏觀趨勢背景下，持有信用貨幣反而并不安全，其購買力在不斷被稀釋，投資者應該選擇持有商品、黃金、白銀、以及泡沫并不明顯的地產等。當然，我們認為尤其應該持有黃金。因一般商品、地產還會受宏觀經濟景氣度影響，唯有黃金，幾乎與宏觀經濟景氣度沒有絲毫關系，它長期受影響的唯一因素就是信用貨幣增長與經濟總量增長之間關系，這是最本質的關系。
 
　　其他因素對金價短期，甚至中期的影響，都是次要影響，包括目前希臘危機，甚至歐元區危機等。故很多時候，投資者根本沒有必要關心這些次要因素，這些次要因素對金價的唯一影響就是做市商或投資者是否報錯了黃金價格。從目前情況來看，整個5月的金價相對于全球貨幣政策前景而言，都是防范希臘違約沖擊而急于回收流動性的金融機構報出的錯價，一般投資者根本沒有理由去趕這些金融機構愚蠢的時髦。投資者面對這些低位錯價，應該笑納。但更多投資者似乎希望這些機構的錯價能夠再低些，即希望抓住錯得離譜的最好機會。
 
　　結合本周消息面梳理全球貨幣政策前景，我們繼續認為全球經濟增速放緩與流動性進一步釋放將形成黃金宏觀牛市支撐。本周來自歐元區的無聊消息面不少，主要仍是對希臘可能退出歐元區的擔心。此擔心沖擊著對全球經濟進入良性循環的信心，甚至聲稱認為全球經濟受歐元區影響可能會越來越糟糕。
 
　　故維持超寬松貨幣政策，或進一步放寬貨幣政策是諸多央行當前和未來2年選項。就本周而言：日本央行周一公布的4月27日會議記錄顯示，審議委員們認為，考慮到經濟前景非常不確定，央行需進一步放寬貨幣政策，以確保該國經濟恢復復蘇；泰國央行表示若歐元問題惡化，央行準備好用利率幫助經濟，即降息刺激經濟；美國紐約聯儲主席杜德利5月30日重申了美聯儲應至少至2014年底將利率保持在近零水準的立場。
 
　　杜德利重申，重申只要經濟增長持續，就不需要進一步寬松舉措的立場。但如果美國經濟放緩，則可能需要更多寬松貨幣政策。美國波士頓聯儲主席羅森格倫5月30日也表示，美聯儲需要在合理的時間框架內推出更多貨幣刺激來實現雙政策使命。如果歐洲帶來重大拖累，則為更大規模的政策行動提供了依據；而巴西央行周四則直接調降基準利率50個基點至8.5%，調降后的基準利率處于歷史最低水平，是2011年8月以來連續第七次降息；中國降息的預期也越來越強。從本周上述消息面可以看出，放寬流動性將是未來趨勢，而在經濟總體趨于低迷的背景下，無疑對消費性商品（受宏觀經濟景氣度影響的商品則表現會相對復雜），尤其對黃金構成利好。
 
　　當前的歐元區問題，希臘問題本質上應該對黃金構成利好，但金融機構迫于受債務危機影響的流動性安全考慮，它們不得不報出錯價賣出黃金，以盡可能備足流動性。或再過兩月，問題依然是那些問題，但投資者卻發現這些問題為何又對黃金構成利好了呢？一方面是對錯誤報價后的修正，另一方面其本身就應對黃金構成利好，因歐元信用受到打壓。
 
　　本周信用評級機構繼續調降歐元區諸多國家或金融機構的評級，并給出負面展望。緣于職責的同時，也助長了市場投機。惠譽5月31日下調西班牙8個自治地區信用評級，評級展望為負面。
 
　　而歐元區各國的表現也“各懷鬼胎”，但可以綜合看出，進一步釋放流動性也將成為必然趨勢，這對黃金的宏觀走勢構成利好。本周西班牙副首相和意大利總理陸續發表對自己國家債務與經濟前景悲觀的看法。一般情況下，一國重要領導人不應該過于表達對本國經濟、金融前景的悲觀，這只會加速本國經濟、金融狀況的惡化。筆者以為他們這樣做有其目的：即逼迫德國盡快同意發行歐元區共同債券。德國一直以來對發行共同債券持反對意見，德國認為共同債券將使預算政策不健全的國家獲利，并使預算政策良好國家的利益受損。
 
　　希臘方面呢？希臘左翼聯盟反對救助計劃目的也是一樣：即同樣不惜讓歐元區局勢惡化，要挾歐元區給出更寬松的救助條件。他們的希望是，救助款我一定需要，但不要給我們過于苛刻的撙節緊縮條件。這些國家，從來就沒有想過為自己曾經的奢侈享受負責，即自己爽過之后留下一身爛債，卻希望樸實務實的民族與其共同買單，確實令人生厭。馬克吐溫曾對債務有這樣一個經典評論：“若你欠銀行1美元而還不起，那是你遇到了困難；你若是前他們100萬美元而還不起，那是銀行遇到了困難”，這句經典評論被當今歐元區國家演繹得淋漓盡致。當前希臘、意大利、西班牙，都在一定程度上露出耍無賴的嘴臉，尤其希臘。
 
　　希臘左翼聯盟領袖齊普拉斯(Alexis Tsipras)本周表示：“我們需要摒棄“具災難性的”救助計劃。取消當前的救助計劃后，可以就新的計劃進行協商。重新使用德拉克馬并非選項之一，不存在希臘脫離歐元區的危險。”請注意最后一句話，在5月初齊普拉斯可沒有不愿退出歐元區的表態，這樣可以給三駕馬車（歐盟、國際貨幣基金組織、歐洲央行）索要救助條件予更大的壓力，且當時左翼聯盟黨支持率遠遠領先。本周及上周齊普拉斯表達了不愿退出歐元區的“措辭”，其背景是在左翼聯盟黨支持率已經落后于新民主黨的前提下。可見，37歲齊普拉斯是一個政治滑頭，目的過于鮮明，與三駕馬車及國內民意的逆行讓筆者并不看好他的政治前景，或許對一個37歲的政客來說，確實顯得不夠老成，成為愚蠢的出頭鳥可不是一件有前途的事情。甚至筆者從其過于激進的政治手腕上懷疑其有利用希臘危機投機牟利的目的，筆者此前也分析過。最新民調顯示，希臘新民主黨支持率居先，即更多民意在客觀認識痛苦的同時，也顯得理性。
 
　　既然連齊普拉斯都認為希臘不應退出歐元區了，不知廣大投資者為何如此擔心，我認為至少不應在年內對此擔心，并據此進行填充對沖基金胃口的愚蠢交易。其實，如果希臘真“臣服”于三駕馬車的條件，三駕馬車反而可能放松對希臘進行繼續救助的條件，即當前無助的希臘首先應該做一個靜候救助的聽話好孩子，叛逆的結果將是脫離歐元區，就像一個失去歐元區家庭選擇更加悲慘境遇的流浪兒。況且希臘還算不上三駕馬車的親生兒子，它們會因你的叛逆而就寵嗎？對于希臘的叛逆行徑，它們給予的必將是制裁。如果希臘成為一只三駕馬車無法控制的“雞”，那么就不足以對意大利和西班牙“儆猴”。本周意大利總理、西班牙副總統的言論就有些效仿希臘耍無賴的意蘊。如果歐元區無法防止這樣的局勢蔓延，那么離歐元區解體不會太久。實際上，歐元區并非束手無策：IMF副主席認為歐洲央行有進一步放松政策的空間，刺激低迷的歐元區經濟，這是主要目的，對債務危機緩解也有次要功效。而歐元區共同債券在權衡德國等預算控制良好國家利益的前提下，并非不能發行。歐元集團主席容克5月30日表示，發行歐元區共同債券以重啟歐洲經濟增長的選項依然存在。
 
　　可見，即便是要求西班牙、意大利、希臘等維持緊縮撙節的歐元區，未來釋放流動性也將是必然趨勢，豈不對長期金價走勢構成利好。即全球貨幣政策的寬松趨勢是筆者對未來3年內看高金價至3000美元的重要基本面依據。那么以后黃金牛市是不是就結束了？也未必。美國債務危機爆發是遲早的事情，此延伸分析無疑又將是相當長的篇幅。本周“黑天鵝”之父尼古拉斯•塔勒布唱空美國，認為美債務問題不在歐洲之下，尼古拉斯•塔勒布周二表示，縱使歐元區可能瓦解，他仍較看好投資歐洲，而非投資美國，因為歐元區的預算赤字狀況較好。擔任紐約大學風險工程教授的塔勒布表示，歐洲沒有一個中央政府，是較適合投資的另一個理由。故即便2、3年見到3000美元的金價，筆者以為也不敢輕言黃金牛市就已結束。也許繼歐洲之后，美債又將成為更重量級的題材。而美國比歐元區更有優勢的是：理論上可以無限制地發行全球儲備貨幣——美元。到時黃金依然可能是相對安全的資產。
 
　　為何不將美元走勢對應基金在美元期貨市場中的持倉變動進行分析，而是選擇歐元。那是因為從我們的跟蹤研究來看，近月美元的上漲主要源于歐元主動下跌的提振，基金投機的主戰場是歐元市場，并非美元市場。這與2010年同樣題材對歐元的投機攻擊完全一樣，筆者在周三文章中進行過更為詳細的解讀。單此解讀就費字數千，不再引用，請投資者自行回顧周三文章《當基金在金市集中犯錯時，機會就來了》。
 
　　2010年6月前利用希臘引發的歐債危機憂慮，基金對歐元的投機攻擊非常兇猛，且戰果頗豐。本輪自去年9月以來新一輪攻擊題材完全一樣，也是對希臘債務危機的翻炒：3月前擔心的是希臘可能在3月出現第一次違約。當三駕馬車對希臘實施有條件的援助避免希臘違約之后，5月希臘的選舉插曲引發了希臘可能退出歐元區，并令整個歐元區債務危機環境迅速惡化的擔心。基金的投機攻擊又一次蜂擁而入。但比較基金10年利用希臘題材對歐元的攻擊，以及目前此輪繼續利用希臘題材對歐元的攻擊，我們可以發現：本輪介入攻擊的投機力量更大，基金在歐元期貨市場的凈空持倉及空頭持倉都明顯高于10年攻擊歐元的時候，但至今取得的成果卻遠不如10年。說明什么？說明題材的翻炒在投資者經歷過相似過程之后，對題材的認識更加理性，進而使得投機效果并不明顯；投機能量的放大一方面可以理解為貨幣泛濫的現象，這應該有利于我們判斷金市前景。另一方面或反應出更多投機力量參考2010年市場表現模式蜂擁進入，期望獲得一樣的投機收益，但目前效果看來欠佳。故對于美元中期漲勢歐元中期跌勢，筆者以為不會有10年那波行情明顯。因市場對相同題材的認識更加理性，參考以往市場走勢做相同預期的投資者，只能理解為理性不足。
 
　　同樣引申至黃金市場，08年雷曼兄弟倒閉引發的金融危機促使金價在08年形成幅度超過30%的調整，金價從1032.美元附近調整681美元附近。既然認為目前希臘違約帶來的沖擊可能遠超雷曼兄弟倒閉帶來的沖擊。那么參考08年約34%的大幅調整，金價應該從1920美元下跌至1250美元附近去，且羅杰斯也聲稱希望在此買進“更多”黃金（并非看空至此）。故不少投資者都希望那些傻子繼續報錯價格，讓他們可以在1250美元買黃金。但即便傻子也看出了09年后黃金的金融屬性更強了，黃金是怎樣對沖信用貨幣危機的。故期待那些08年10月在680美元附近賣黃金給他們的傻子，繼續因擔心希臘問題而在1250美元賣黃金給他們，期待者豈不變成了傻子！
 
　　參考前幾輪新一輪金價加速前的孕育階段，宏觀中繼時間相對固定，為16至18個月。但中繼整理內的調整幅度卻從14%至34%不等。而金價見到調整絕對底部最遲的時間是調整開始后的第七個月。目前市場已進入新一輪牛市的孕育階段。從目前已形成的調整幅度和時間來看，此前的最低價位出現在見頂1920美元后調整的第三個月，此前最大調整幅度為20.8%。鑒于此前有過最大調整25.9%和34%的先例，我們不能斷定這個20.8%的調整幅度是否到位。但我們在內部報告中進一步通過對基金操作的步驟及手法來跟蹤分析，看對沖基金什么時候集中犯錯，以求得更加可*的信息及對應的買點捕捉。
 
　　從時間上來看，5月為金價見頂1920美元后調整的第八個月，此前尚未出現過調整8個月后還見新低的情況。但如果投資者期待市場克隆08年金融危機期間的走勢，期望見到1250美元附近，那么筆者希望到時確有耐心的精明投資者能夠買到傻子拋出的籌碼。而鑒于此前新一輪加速前會有16至18個月的孕育，目前僅經歷了8個月。故2012年下半年金價可能在孕育整理中走強，但期待遠超預期的加速行情可能不現實。從時間上推算，沖擊3000美元的加速行情極可能出現在2013年。但從長期來看，目前投資者可以捕捉到一個相對具備持倉優勢的價位，差別只是1550美元或1450美元，或1350美元，或傻子在1250美元賣出。但對非保證金投資者而言，在結果明知的前提下，何必期待從傻子身上最大化撈好處呢！