隨著美元在最近一段時間的持續走強，機構對美元轉強的趨勢性開始表示高度樂觀。中金公司甚至作出了美元將全面反轉的判斷。

　　判斷美元趨勢，要看長久以來導致美元弱勢的條件是否在發生變化。

　　總的看來，有關美元拐點的判斷為時尚早。

　　當前，應該屬于次貸危機第三輪金融沖擊過后的一段靜默期。在次貸危機爆發后，美元在近三個季度加速了貶值，并刺激了全球能源、糧食價格暴漲，美國人轉嫁了相當部分的調整成本，如歐洲經濟增長日趨疲態；日本剛剛復蘇的苗頭又被壓了回去，甚至回到負增長＋高通脹的滯脹組合；新興市場國家的通脹壓力急劇上升，企業大量倒閉，危機征兆隱現。

　　反觀美國，*弱美元刺激的出口卻支撐著美國經濟增長(盡管消費和投資都萎縮得比較厲害)，顯出相對強勢，出口持續增長，且伴隨著內需疲軟和進口需求下滑，美國經常賬戶余額進一步收窄，使得貿易逆差占GDP比重回落到5％以內，支撐了美元。

　　可以看到，美元的自我修復機制在起作用，一旦貶得太快，貶過了頭，得到的好處反過來又能短暫地支持美元。可以預期的是，如果此時美元轉強后，出口增長還會慣性增長一段時間，對美元進一步提供支持。

　　顯然，今天的歐洲、日本衰退，新興市場面臨極大困難：成本上升，企業利潤大幅下滑，失業激增，如此，需求是否還能支持美國出口的持續增長？我看并不樂觀，至少即便是美元轉強后，美國出口的慣性增長時間可能也不會太長。失去了出口增長，美國將進入季度負增長，美元也就失去了支撐，失去了進一步上升的動力。

　　從政策上講，高負債時代下(2007年美國家庭和國家的負債幾乎是美國GDP的3.5倍)，只要美國房價沒見底，金融隱患還在，要聯儲做出加息決定注定是“投鼠忌器”，加息如果引發房價崩跌，可能是更大的金融災難。

　　反過來講，當下美元若真進入了轉強軌道，這意味著全球通脹壓力將下行，聯儲在此場景下還做出加息決定在邏輯上將是有問題的。

　　如今美國的房價下行顯然還沒有結束，這意味著金融隱患還在，可能最壞的日子還沒有過去。市場普遍預期的是，CDS(信用違約掉期)是下一個巨大的風險隱患，有的機構預測CDS的規模是25萬億美元，有的說是62萬億美元。由于信用違約掉期完全是柜臺交易，缺乏政府監管，更具有很大的風險放大效應。

　　美國政府對金融危機的救援，只可能會弱化美元和推高通脹。從理論上講，財政救援既可以通過印鈔票解決，也可以通過收縮財政開支來解決。但美元在國際貨幣體系中“無政府規制的高度壟斷”的地位，決定了其選擇前者肯定是理性的。更何況國際投資者持有16萬億美元金融資產，誰也不敢率先輕易拋售美元資產，更準確地說，誰也跑不出來，幾大央行只要拋售一點，所引發的連鎖效應就可能引發美元的崩盤，其后果誰也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是，自覺地維護美元在刀刃上的平衡。這意味著美國可以不斷地將金融危機造成的損失通過貨幣化來轉移，這一舉措僅會導致美元貶值但又不會出現美元崩盤。

　　總之，最近的美元強勢，更像是其弱勢趨勢中的一種自我修復，如此，商品市場價格高企就只能持續。因為，在最近美元的短暫反彈后，商品市場出現深幅回落，使得承載全球產能的新興市場從承受巨大的通脹壓力中終于緩了口氣，各國政府開始考慮放松緊縮，刺激經濟以防止經濟衰退。坦率地講，如果近年來新興市場急速擴張的產能不做一次大蕭條式清洗，全球資源的“緊需求”格局將很難改觀。從這個意義上講，新興市場期待美元轉強和商品市場回落，以保住現有產能擴張態勢的好日子可能永遠不會再來。

　　當新興市場在資源和市場的雙重壓力的夾擊下，喘不過氣來的時候，聯儲主動出手加息抑制通脹，就有可能有成員從世界經濟的鏈條上滑落。或許這恰是美元能真正走出一段持續回升周期的時期。