2009年以來,人民幣兌美元維持穩(wěn)定,在6.84美元附近窄幅波動。筆者認為,在整體外圍經(jīng)濟形勢不好、需求下降的情況下,貶值的風險更大些,進入第三季度或者第四季度,隨著外圍經(jīng)濟的復(fù)蘇,人民幣會趨穩(wěn)或者小幅升值。總體上來看,人民幣在2009年仍會在一個窄幅的區(qū)間里近乎“硬盯住”美元。

　　存在貶值壓力

 　　如果說2008年金融危機還主要是對發(fā)達國家產(chǎn)生較大影響的話,進入2009年,金融危機將會對發(fā)展中國家包括中國在內(nèi)的實體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重影響。中國的貿(mào)易依存度逐年上升,截至2007年,這一指標高達69.7％,這一水平不僅遠遠高于美國、日本,甚至遠高于許多新興市場。高貿(mào)易依存度意味著,本國經(jīng)濟更容易受到外部環(huán)境的影響,而非內(nèi)部調(diào)控的引導(dǎo)。

　　在外需急劇萎縮的形勢下,人民幣貶值并不一定會讓出口企業(yè)起死回生,但至少可以增加中國出口產(chǎn)品在價格上的競爭力,特別是在其他新興市場貨幣大幅貶值的形勢下,人民幣匯率維持穩(wěn)定等于削弱了中國產(chǎn)品的競爭力。通過人民幣貶值,可以將失業(yè)壓力向后遞延及進行分攤,避免失業(yè)壓力集中暴發(fā),影響社會穩(wěn)定。

　　持續(xù)大幅貶值可能性很小

　　首先,人民幣持續(xù)大幅貶值缺乏市場基礎(chǔ)。第一,在中國現(xiàn)有貿(mào)易順差規(guī)模如此巨大的情況下,從順差轉(zhuǎn)向逆差要求進口增長在持續(xù)一段時期內(nèi)大幅超過出口增長,在近幾年內(nèi)幾乎不可能;第二,過去15年中國的資本賬戶有14年都保持盈余。只要存在凈外匯流入（不管體現(xiàn)為經(jīng)常賬戶盈余還是資本賬戶盈余）,市場上的外匯供給就會大于需求。

　　其次,人民幣持續(xù)大幅貶值會引起資本外逃,并惡化這種預(yù)期,不僅會損害國內(nèi)金融體系,也會造成股市、房市和大宗商品市場更大的波動。 而且,熱錢的大量流出會形成緊縮的效用,令寬松的財政刺激政策效用大打折扣。再者,現(xiàn)在出口企業(yè)困難主要原因仍是外部需求減少,單純的匯率貶值不能根本改善出口現(xiàn)狀。另外,盡管目前出口放緩,但進口也加速放緩使得中國貿(mào)易順差仍維持高位,如果人民幣大幅貶值將助長貿(mào)易伙伴的貿(mào)易保護情緒。

　　中國可能已經(jīng)錯過了人民幣貶值的最佳時期,在金融風暴暴發(fā)初期,美元大幅上揚之時,是人民幣貶值的良好機會。

　　第三,國際美元的波動對人民幣的影響很小。現(xiàn)在金融危機還遠未結(jié)束,避險情緒令美元仍將成為全球資金的安全避風港。我們預(yù)計,美元在上半年仍會表現(xiàn)不錯。但不管國際美元怎么走,人民幣兌美元的匯率最多在中間價的波動方向上有所反映,總體上依然以我為主。

　　今年波動區(qū)間或在6.80-7.00作為為數(shù)不多針對出口部門使用的調(diào)控工具,在人民幣利率見底后,中國的匯率政策出現(xiàn)調(diào)整的可能性非常大,人民幣貶值的可能性仍在上升,7.0應(yīng)該是一個重大關(guān)口,破的可能性不大,但風險不能排除。從時間段上來看,上半年貶值的風險更大些,進入第三季度或者第四季度,隨著外圍經(jīng)濟的復(fù)蘇,人民幣會趨穩(wěn)或者小幅升值。總體上來說,人民幣仍會在一個窄幅的區(qū)間里近乎“硬盯住”美元,區(qū)間大約為6.80-7.00。

　　2008年人民幣有效匯率升值幅度超過15%,人民幣兌歐元、和日元圍繞全年平均水平上下震蕩幅度分別高達12%和10%,貿(mào)易環(huán)境惡化的風險已經(jīng)明顯上升,預(yù)計今年有效匯率升勢可能會放緩,若美元繼續(xù)對其他主要貨幣保持寬幅震蕩,人民幣對美元雙邊匯率的相對穩(wěn)定則意味著人民幣對非美貨幣將延續(xù)2008年的寬幅震蕩格局。