內(nèi)地實(shí)行的是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，匯率受政策面的影響很大。考慮到出口行業(yè)的壓力，人民幣馬上大幅升值的可能性較小。但就股市炒作來(lái)說(shuō)，要的就是一個(gè)升值預(yù)期，持續(xù)小幅升值也能給很多投資者帶來(lái)想象空間。這里頭最主要的邏輯是：熱錢入境后，為了抑制人民幣升值，央行可能投放更多的人民幣以收購(gòu)外匯，導(dǎo)致外匯占款增加。換言之，炒A股的錢不是外資，而是內(nèi)地自己派生出來(lái)的。人民幣發(fā)行量增多了之后，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上升。但是，倘若央行放任人民幣升值，且收緊目前較為寬松的貨幣政策，貨幣發(fā)行量也可能不增反減，對(duì)A股反倒不利。
不考慮外匯占款的話，外資熱錢入境直接炒作A股的影響相對(duì)較小。就合法渠道來(lái)說(shuō)，外資炒A股只能通過(guò)QFII模式。QFII資金存量規(guī)模不大，至今年9月初止，入市資金只有150億美元左右。這樣的資金增量規(guī)模顯然不足以對(duì)A股產(chǎn)生大的影響。就非法渠道來(lái)說(shuō)，目前沒(méi)有相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。筆者認(rèn)為，外資入境非法炒作A股的難度較大，幾番折騰躲進(jìn)內(nèi)地之后，還得冒用內(nèi)地企業(yè)、自然人的名義，有資金被侵吞的風(fēng)險(xiǎn)，不如炒房產(chǎn)、H股、紅籌股等海外上市股票以及B股。這些股票的資產(chǎn)在內(nèi)地，雖然用外幣計(jì)價(jià)，卻同樣可以享受人民幣升值帶來(lái)的好處。比方說(shuō)，某只H股每股收益是0.88元，合1港元，機(jī)構(gòu)們認(rèn)可的合理市盈率為10倍，目前市價(jià)為10港元；當(dāng)人民幣對(duì)美元升值10%時(shí)，由于港幣與美元是聯(lián)系匯率，該股票每股收益升至1.1港元，市價(jià)有望漲至11港元。倘若A股市場(chǎng)整體估值水平保持不變，炒A股賭升值的匯兌收益率與H股是一樣的。更何況，除了少數(shù)大盤股外，A股的整體估值遠(yuǎn)高于B股、H股。其實(shí)，內(nèi)地資金充裕，投資產(chǎn)品少，證券化程度相對(duì)較低，本土熱錢出境的沖動(dòng)甚至可能大于外資入境。
股市炒作升值預(yù)期的次要邏輯是有些行業(yè)、公司可以從人民幣升值中獲得匯兌收益，或者降低進(jìn)口原料成本，前者主要是有外幣貸款（如航空業(yè)），后者主要包括造紙業(yè)等。但是，人民幣持續(xù)升值的受損者要遠(yuǎn)多于受益者。由于中國(guó)的出口數(shù)額很大，涉及行業(yè)很多，這個(gè)名單很長(zhǎng)，有紡織、服裝、鞋類、IT產(chǎn)品、家電等等。此外，與進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)也會(huì)受損。人民幣持續(xù)升值之后，盡管原燃料價(jià)格下降，但產(chǎn)成品依然產(chǎn)能過(guò)剩，出口減少，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更為激烈。總之，筆者認(rèn)為人民幣有必要升值，可升值能否實(shí)質(zhì)性地提升A股業(yè)績(jī)、催生新一輪牛市？保留疑問(wèn)。
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